业绩持续稳健增长

业绩持续稳健增长 事件：协合新能源公布2023年业绩，表现基本符合市场预期。公司权益装机创历史新高，权益发电量增速在行业内领先；紧跟行业政策，积极参与绿证、绿电交易，增厚利润。我们认为公司估值低位，管理层重视股东回报，股息率超5%，且有回购预期，值得布局。 报告摘要 公司权益装机容量再创新高超过4GW。2023年公司可再生能源电站新投产512MW，出售权益装机102MW，净增权益装机410MW。公司年内权益装机同比增长12.9%至4.05GW，其中风电项目权益装机3467MW，占比85.6%；光伏项目权益装机583MW，占比14.4%。公司权益装机中平价项目达2.6GW，占65%，公司受可再生能源补贴影响较小。在2023年底，公司在建风光电厂规模2299MW。 公司动态分析 T 2024年3月12日 协合新能源（0182.HK） 证券研究报告 公用事业 投资评级：未有 目标价格：未有 现价(2024-3-11)：0.67港元 总市值(百万港元)5,440.75 流通市值(百万港元)5,440.75 总股本(百万股)8,120.52 流通股本(百万股)8,120.52 12个月低/高(港元)0.6/0.76 在2023年，公司取得境内项目建设指标2099MW，其中风电1713MW，光伏386MW。较高的在建规模及新增项目指标，保障了公司未来两年可再生能源电场规模的稳步增长。公司也积极推进国际市场布局，在北美、欧洲及亚洲多地布局常驻机构，加速国际市场项目布局。 平均成交(百万港元)股东结构 10.46 管理团队 23.62% 权益发电量同比增长17.2%，增速业内领先。2023年，协合新能源权益发电量同比 华电新能源 10.42% 快速增长17.2%达78.2亿千瓦时，其中风电发电量同比增长18.6%至6988GWh， 其他 65.96% 光伏发电量同比增长7.3%至836GWh。在2023年风资源相对偏弱的情况下，公司 总共 100.0% 权益发电量增速在可再生能源发电行业内领先。公司风电光伏电厂的可利用率维持 在98%及99%以上。但2023年风资源相对弱于2022年，且局部地区的弃风弃光 率有一定提升，公司平均弃风弃光率略有提升。2023年公司风电利于小时2449小时，高于全国平均10.1%，但同比降低3.7%；公司光伏利于小时1455小时，高于全国平均13.1%，但同比降低5.9%。公司风电光伏电厂利用小时大幅优于全国平均水平，克服行业不利因素，推动发电收入同比增长7%至22.6亿元。 公司积极参与绿证、绿电交易，增厚利润。公司紧跟市场交易政策，积极参与绿证、绿电交易。2023年，公司核发绿证344.7万张，同比增加24%。绿证销售收入同比增长78%达到4546万元。公司绿电交易量同比增长117%达6.39亿千瓦时，绿电交易较标杆电价增收3075万元。绿证与绿电合计为公司增加收入7621万元人民币，相当于增厚公司利润约5%。 股价表现 股价及恒指相对走势 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 6/9/23 20/9/23 4/10/23 18/10/23 1/11/23 15/11/23 29/11/23 13/12/23 27/12/23 10/1/24 24/1/24 7/2/24 21/2/24 6/3/24 0.0 成交额(百万港元) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 公司重视股东回报，稳定的分红政策及持续回购。公司重视与投资者分享成长收益，拟派2023年股息0.035港元，公司分红金额2.84亿港元，派息比率超25%，股息 率5.2%。公司在2023年多次进行股份回购，合计回购5.1亿股（占2023年底公司股份总数约6%），金额约3.3亿港元。未来公司仍会在适当时机进行回购，提升股东回报。 投资建议：公司目前市值54亿港元，根据彭博一致预期公司2024年净利润为9.98亿元人民币，对应2024年预测PE4.9倍，在行业内属较低，也低于公司历史平均水平。我们认为公司过去5年净利润CAGR达12.4%，业绩多年持续稳健增长，未来2年风光装机资源储备丰富，紧跟政策积极参与绿证、绿电交易，且管理层重视股东回报，股息率5.2%，并将继续适时回购。我们认为公司股价具备提升空间，建议投资者逢低布局。 风险提示：项目建设进度慢于预期；社会用电量增速慢于预期；弃风或弃光率提升。 成交额(百万港元)182.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -0.65 2.30 8.51 绝对收益 4.69 4.69 -5.63 数据来源：彭博、港交所、公司 罗璐公用事业行业分析师 +852-22131410 lilianluo@eif.com.hk 公司权益装机容量2023年创历史新高 图表1：公司权益装机容量(MW)及同比增速%图表2：公司权益装机容量构成(MW) 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 4050 35% 3588 2768 2413 14.7% 29.6% 12.9% 合联营项目,773, 19% 控股光伏,576, 14%控股风电,2701, 67% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 00% 2020202120222023 资料来源：上市公司资料，安信国际资料来源：上市公司资料，安信国际 公司权益发电量增速业内领先，推动公司收入增长 图表3：公司权益发电量(亿千瓦时)及同比增速%图表4：公司收入(百万元RMB)及同比增速% 27.5% 78.2 66.7 52.3 47.5 10.1% 17.2% 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020202120222023 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020202120222023 25% 23.0% 2589 2400 1846 1951 5.6% 7.8% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：上市公司年报，安信国际资料来源：上市公司年报，安信国际 公司潜在业绩增速较快，但估值在同业内属偏低 图表5：同业估值比较-港股上市发电企业 股份名稱 代碼 市值百万元 股價元 最近報表 年結,Y0 --- Y0 市盈率 Y1f (倍) Y2f --- Y3f --每 Y0 股盈利增長 Y1fY2f (%)-- Y3f 股息率(%) 12個月Y1fY2f 市淨率(倍) Y0Y1fY2f 淨負債 比率%* ROE % ROA % 火电华能国际电力股份有限 902HKEquity 134,328 4.72 n/a -veE 5.3 4.8 4.0 n/a n/a 11.8 19.6 n/a8.55 9.80 0.59 0.64 0.67 251.2 12.7 1.81 华润电力控股有限公司 836HKEquity 88,224 18.34 n/a 12.6 7.1 6.0 5.0 231.8 76.0 19.3 19.3 3.846.17 6.49 1.07 0.98 0.89 152.3 11.1 3.17 华电国际电力股份有限 1071HKEquity 68,210 4.18 n/a -veE 7.8 6.0 5.3 n/a n/a 31.0 12.6 5.286.61 8.62 1.05 0.74 0.68 340.3 -0.1 0.59 大唐国际发电股份有限 991HKEquity 46,240 1.43 n/a -veE 18.8 6.3 5.1 n/a n/a 200.0 23.8 2.19n/a n/a 0.87 0.38 0.36 630.4 3.4 0.56 中国电力国际发展有限 2380HKEquity 41,564 3.36 n/a 14.0 10.4 6.9 5.5 n/a 34.5 51.0 25.1 3.594.37 6.22 0.81 0.80 0.74 238.9 8.2 1.78 绿电龙源电力集团股份有限 916HKEquity 130,183 5.99 n/a 9.4 5.9 5.1 4.4 -33.9 58.6 17.1 16.0 2.133.32 3.87 0.72 0.63 0.57 162.2 8.7 2.62 新天绿色能源股份有限 956HKEquity 27,278 3.05 n/a 5.3 5.4 4.4 3.6 -1.9 -2.5 22.4 23.2 7.046.78 8.21 0.60 0.55 0.51 163.9 11.0 2.80 中国大唐集团新能源股 1798HKEquity 13,456 1.85 n/a 4.2 4.4 4.2 3.6 93.9 -5.1 5.2 18.9 2.922.82 3.00 1.56 0.68 0.59 328.4 18.4 3.65 信义能源控股有限公司 3868HKEquity 9,495 1.15 n/a 9.2 7.8 6.8 6.1 -5.7 17.0 14.3 11.3 5.226.26 7.22 0.71 0.68 0.65 48.0 7.9 4.84 北京京能清洁能源电力 579HKEquity 13,603 1.65 n/a 4.4 3.8 3.5 2.8 12.6 14.4 8.9 24.4 7.867.91 7.91 0.44 0.41 0.38 144.8 10.9 3.66 中国广核新能源控股有 1811HKEquity 8,839 2.06 n/a 5.8 3.9 3.7 3.1 -20.0 49.5 5.9 18.1 3.46n/a n/a 0.83 0.80 0.71 402.9 15.2 2.61 协合新能源集团有限公 182HKEquity 5,441 0.67 n/a 5.4 4.6 3.6 3.8 7.1 18.2 25.9 -5.9 5.225.69 7.15 n/a 0.94 0.83 n/a 11.8 3.27 平均 7.8 7.1 5.1 4.4 注：*净负债比率为负数代表净现金数据来源：彭博 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不