氧化铝周度报告：消息扰动不断，维持高空判断

氧化铝周报 消息扰动不断，维持高空判断 2024年3月10日 氧化铝周度报告 创元研究 报告要点： 本周氧化铝盘面较强，而现货持续下调，期现走势背离，盘面主要受消息扰动导致的情绪溢价影响较多，包括云南电解铝提前复产的传言再起，根据机构调研及求证来看，依然难以给出定论，多数铝厂对于复产时间的预估仍然是在丰水期来临，山东某大型氧化铝厂进行2月期的焙烧炉检修，以及澳大利亚昆士兰天然气管道火灾导致两家氧化铝厂生产受限，具体体量尚在评估，情绪高涨导致盘面更多交易利多信息，而关于晋豫贵地区部分氧化铝厂复产、全国周度运行产能抬升的现实则时而被忽略； 基本面来看，氧化铝利润较高、复产意愿较强，且污染及降雪天气影响在减弱，实际影响定价的部分还是在矿石原料及下游需求，主要关注两会后晋豫矿山是否有放松迹象，以及云南电解铝是否会提前复产；近日山西自然厅近日提及非煤矿山节后复工复产工作，或许释放出矿山有望放松的积极信号，多厂已提交复产申请等待审批，而河南矿山的问题在于环保而非安全事故，复产节点或许要更晚些；云南提前复产说法不一，我们预估即便有动作其体量也相对有限，近期传言较多，盘面价格波动也跟随加大，目前期现反向走势大幅收窄了基差； 边际上，我们仍然倾向于供应会有缓解，需求端复产的利多驱动也充满了不确定性，在矿山复产有实际推进之前，短期难以跌破3100支撑，以区间操作为主，中长期头寸仍是择机逢高空配，仅供参考。 下周关注点：晋豫矿山动态、氧化铝生产动态 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：供应消息未止，情绪溢价较多3 1.2现货：节后开始大范围调降3 二、原料及成本4 2.1铝土矿：几内亚影响几无，北方矿山两会后复产预期增强4 2.2烧碱：价格偏强运行5 2.3成本利润：成本抬升、利润收窄6 三、供应端6 3.1国内：增减并存，整体运行产能抬升6 3.2进出口：进口利润回落7 四、需求端：铝厂稳定生产8 五、库存：港口库存环比抬升8 一、周度行情回顾 1.1盘面：供应消息未止，情绪溢价较多 几内亚罢工扰动刚结束不久，供应端的扰动却依然没有停歇，澳大利亚昆士兰天然气管道火灾导致Yarwun和Queensland两家氧化铝厂生产受限，目前尚在评估具体影响，国内方面，山东魏桥计划于3月15日至5月15 日期间进行焙烧炉轮换检修，期间预计影响8万吨产量，然后晋豫贵地区部分氧化铝厂矿石储备回升，整体运行产能抬高；需求端云南电解铝提前复产的传言也对盘面有所提振，我们认为以上消息可以实际兑现的供需影响比较有限，情绪给予了较多溢价，本周氧化铝主力涨幅达到2.42%，持仓小幅增加，back结构未改。 图1：氧化铝主力期货价格（元/吨） 图2：氧化铝主力持仓量（手） 3700 100000 3600 90000 3500 80000 3400 70000 3300 60000 3200 50000 3100 40000 3000 30000 2900 20000 2800 10000 2700 0 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 图3：氧化铝期货合约月差（元/吨） 图4：期限结构（元/吨） 1-21-3 2024-03-082024-03-072024-03-06 120 100 80 60 40 20 0 -20 2024-03-052024-03-04 3300 3250 3200 3150 3100 近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：节后开始大范围调降 节后现货价格开始松动，厂家及贸易商贴水出货情况经常出现，范围从北 方晋鲁豫扩大至了南方贵桂地区，本周五，山西三网均价3343元/吨（周降27），河南三网均价3353元/吨（周降24），山东三网均价3257元/吨 （周降23），西南降幅相对有限，广西均价3422元/吨（周降5），贵州均价3388元/吨（周降12），南北价差（广西-山东）达到170元/吨，环渤海现货南运套利窗口打开；盘面走高而现货走低，期现价差已得到迅速收窄；海外方面，尽管昆士兰火灾影响了氧化铝生产，但尚未影响到价格，本周澳洲进口FOB价格持稳于360美元/吨，连云港港口价格3265元/吨。 图5：氧化铝现货价格（元/吨）图6：南北价差：山西-广西（元/吨） 200 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 150 100 50 0 (50) 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图7：氧化铝现货升贴水（元/吨） 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图8：澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 380 370 360 350 340 330 320 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 平均山东河南山西广西贵州 二、原料及成本 2.1铝土矿：几内亚影响几无，北方矿山两会后复产预期增强 几内亚罢工影响几无：几内亚罢工暂停，并未对矿石发运造成过多影响，矿价也维持稳定，当地正在加快新项目的推进，当前处于几内亚旱季，矿 石发运量维持高位。 国内缺矿不变：随着时间推移，市场对于两会后矿山恢复的预期愈发强烈，山西自然厅近日提及非煤矿山节后复工复产工作，或许释放出矿山有望放松的积极信号，多厂已提交复产申请等待审批，而河南矿山的问题在于环保而非安全事故，复产节点或许要更晚些。此外部分氧化铝厂通过进口矿来弥补国产矿缺口，运行产能有所抬升。 图9：国内低品位铝土矿价格（元/吨）图10：进口铝土矿价格CIF（美元/吨） 山西河南广西贵州 澳洲几内亚马来西亚 550 500 450 400 350 300 250 200 80 70 60 50 40 30 20 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图11：铝土矿周度到港量（万吨） 图12：铝土矿进口量（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 2.2烧碱：价格偏强运行 本周烧碱价格偏强运行，氧化铝采购价格上调，本周山东32%液碱现货报价于750元/吨（+10）； 图13：烧碱价格（元/吨）图14：烧碱产能利用率：% 液碱：32%：离子膜法：市场价：山东（日） 液碱：50%：离子膜法：市场价：华北地区（日） 20202021202220232024 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2023-012023-042023-072023-102024-01 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 本周氧化铝生产完全成本约2766元/吨（+27），现货价格持续下调，利润 收缩，目前全国加权完全利润在566元/吨左右（-43）； 图15：氧化铝利润（元/吨） 完全利润：右轴 完全成本 3200 2000 3000 1500 2800 1000 2600 500 2400 2200 0 2000(500) 资料来源：SMM、创元研究 2.3成本利润：成本抬升、利润收窄 三、供应端 3.1国内：增减并存，整体运行产能抬升 在高利润驱动下以及为实现一季度开门红业绩，氧化铝企业生产意愿高涨，有条件的企业尽可能提高负荷生产，山西、河南、贵州等地部分氧化铝厂通过进口矿补充使矿石储备回升，进而提升了运行产能，此外本周山东魏桥计划于3月15日-5月15日期间进行焙烧炉检修，期内预计影响产 量8万吨，此消息属实，不过该厂总产能较大，预计可以通过提负追补部 分产量；截止本周五全国氧化铝运行产能8250万吨，环比增长60万吨。 图16：国内氧化铝产量（万吨）图17：国内氧化铝周度运行产能（万吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 750 9000 700 650 600 550 500 123456789101112 8500 8000 7500 7000 6500 6000 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：ALD、创元研究 3.2进出口：进口利润回落 本周国内氧化铝现货价格继续下调，海外价格暂时持稳，进口窗口依然开 启，但盈利收窄，环渤海地区港口价至西南地区价差扩大，存在转运行为； 图18：氧化铝进口利润（元/吨） 图19：氧化铝净进口量（万吨） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 2019 2020 2021 2022 2023 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：海关总署、创元研究 四、需求端：铝厂稳定生产 图20：国内电解铝月度产量（万吨）图21：国内电解铝开工率（%） 20202021202220232024 20202021202220232024 37096 35094 92 330 90 310 88 29086 270 123456789101112 84 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图22：国内电解铝周度产量（万吨） 图23：氧化铝供需平衡（万吨） 2021 2022 2023 2024 84 82 80 78 76 74 72 70 68 66 123456789101112 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、库存：港口库存环比抬升 40 20 0 -20 -40 -60 图24：电解铝厂内氧化铝库存天数：天图25：氧化铝港口库存环比增加2.5万吨 20202021202220232024 20202021202220232024 22 21 20 19 18 17 123456789101112 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多