建筑材料行业专题研究：过去十年建材板块春季表现带给我们哪些启示？

近年节后表现明显走弱，地产链中水泥表现占优 过去10年中有7/9年建材指数节后至三月末取到正绝对/相对收益，平均正收益分别为11.6%/6.8%。近三年建材指数节后表现明显走弱，我们预计主要受地产景气度下滑影响，子板块中非地产链品种涨幅居前，地产链品种中水泥表现占优。24年节后两周建材指数累计实现3.96%的绝对收益，但仍然跑输大盘1.18pct，而从前两周复工情况来看，基建、房建实物工作量落地均不及往年，导致建材消费量同比有所下滑，短期来看，建材板块催化或仍需观察旺季开复工情况及实物量进展。 水泥：节后躁动效应明显，短期关注涨价催化 1）指数表现：过去10年中有9/10年水泥指数节后至三月末取到正绝对/相对收益，平均正收益分别为12%/9.7%。2）影响因素：水泥节后涨幅与基建、地产景气度相关，过去受基建景气度的影响相对更大，但23年开始对地产的敏感度或逐渐提升，且近三年一季度收入表现对股价影响有所提升，我们预计主要系需求端已进入下降通道，旺季价格弹性有所减弱，因此淡季的价格基础对全年业绩往往起到托底作用。3）板块观点：24年节后水泥价格同比有所下滑，进入三月份开工的恢复有望带动价格全面推涨，短期关注涨价催化，我们判断盈利相对底部也有望在一季度形成，去年水泥行业利润已经降至过去十年新低，我们预计24年进一步下滑空间已经较小，而旺季需求恢复若能提速，则水泥涨价弹性仍然值得期待，推荐海螺水泥、华新水泥。 玻璃：节后躁动效应不强，竣工预期或是主要影响因素 1）指数表现：过去的7年中有1/4年玻璃指数节后至三月末取到正绝对/相对收益，平均收益分别为28.8%/6.9%。2）影响因素：玻璃板块节后相对收益与一季度业绩表现相关性较弱，而与竣工预期相关性较强，在19-21年间，由于年初竣工需求处于高位，且市场对全年预期相对乐观，进而使得指数在年初取得较好相对收益。3）板块观点：24年1-2月平板玻璃单箱均价/毛利同比分别提升23/31元，截至2月末生产商库存同比低1930万重箱，我们预计24年一季度玻璃企业业绩同比或有较好增长，中期来看，竣工仍然存在下滑压力，需求端支撑或有不足，同时叠加供给端处于高位（2月末行业整体日熔量为176565T/D，同比增长10.3%），我们判断未来玻璃企业价格及盈利可能存在下滑压力。 消费建材：波动强于水泥，关注地产销售景气度变化，首推一线龙头品种 1）指数表现：过去的10年中有6/7年消费建材指数节后至三月末取得正绝对/相对收益，平均正收益分别为17.2%/11.2%，整体弹性好于水泥，但回撤同样更大。2）影响因素：在市场上行期，Q1收入及商品房销售对于板块涨跌幅的影响相对较小，而在市场下行期，Q1收入表现对于板块的影响较弱，而商品房销售景气度更为重要。3）个股表现：市场上行期（2019年），二线品种涨幅更高，下行期（22、23年）一线龙头跌幅更小。4）板块观点：我们预计一季度商品房销售仍处于探底阶段，但收入同比增速趋势有望向上，参考18年（销售景气度趋势向下，收入增速未明显放缓），我们认为短期来看，龙头公司相对更优，中长期来看，24年成本红利或边际减弱，同时考虑到若24年原材料价格波动、需求低于预期导致价格竞争等不利因素发生，则强定价权、成本优势明显的细分龙头有望保持更强的盈利韧性，推荐北新建材、伟星新材、东方雨虹等。 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响、地产产业链坏账减值损失超预期、节后水泥涨价不及预期。 重点标的推荐 内容目录 1.建材：近年节后表现明显走弱，地产链中水泥表现占优.....................................................4 2.水泥：节后躁动效应明显，短期关注涨价催化......................................................................5 3.玻璃：“躁动”效应不强，竣工预期或是主要影响因素.....................................................8 4.消费建材：波动强于水泥，关注地产销售景气度变化，首推一线龙头品种..................10 5.风险提示.......................................................................................................................................11 图表目录 图1：中信水泥指数绝对涨跌幅.................................................................................................................5 图2：中信水泥指数相对涨跌幅.................................................................................................................5 图3：2014-2023年一季度基建、地产投资情况与水泥节后涨跌幅...........................................6 图4：2014-2023年一季度水泥收入、净利润同比与节后涨跌幅................................................6 图5：水泥价格走势........................................................................................................................................7 图6：水煤价差走势........................................................................................................................................7 图7：2014-2023年水泥行业利润............................................................................................................7 图8：中信玻璃指数绝对涨跌幅.................................................................................................................8 图9：中信玻璃指数相对涨跌幅.................................................................................................................8 图10：2014-2023年一季度玻璃收入、净利润同比与节后涨跌幅..............................................9 图11：t月前12-18个月新开工面积移动平均值...............................................................................9 图12：2020-2024年1-12月玻璃价格走势.........................................................................................9 图13：不同燃料对应玻璃毛利走势..........................................................................................................9 图14：浮法玻璃库存....................................................................................................................................10 图15：浮法玻璃在产产能..........................................................................................................................10 图16：消费建材绝对涨跌幅......................................................................................................................10 图17：消费建材相对涨跌幅......................................................................................................................10 表1：2014-2024节后至3月末建材及其子行业绝对收益（%）..................................................4 表2：2014-2024节后至3月末建材及其子行业相对收益（%）..................................................4 表3：2021-2024年百年建筑网调研春节后全国建筑工地开复工数据.......................................4 表4：建材子板块历年Q1涨幅排名.........................................................................................................5 表5：2014-2023年消费建材行业收益、Q1商品房销售面积&消费建材收入同比增速...11 表6：消费建材个股节后至三月末涨跌幅（%）.................................................................................11 1.建材：近年节后表现明显走弱，地产链中水泥表现占优 我们统计了过去十年春节后至三月末建材指数表现，绝对收益角度，过去十年建材指数节后至三月末表现有7年为上涨，平均涨幅11.56%，21-23年表现为下跌，平均跌幅-4.61%，而相对收益角度，过去十年中有9年建材指数在节后至三月末的区间内跑赢大盘，平均相对收益达6.78%，仅2023年跑输大盘，录得-2.89%的相对收益。从趋势来看，近三年建材指数节后表现明显走弱，我们预计主要受地产景气度下滑影响。24年节后两周建材指数累计实现3.96%的绝对收益，但仍然跑输大盘1.18pct，而从前两周复工情况来看，根据百年建筑网统计数据，虽然开工率同比去年略好，但从劳务上工率来看，基建、房建实物工作量落地均不及往年，导致建材消费量同比有所下滑，短期来看，建材板块催化或仍需观察开复工情况及实物量进展。 表1：2014-2024节后至3月末建材及其子行业绝对收益（%） 表2：2014-2024节后至3月末建材及其子行业