策略周报：“两会”总量政策未超预期，挖掘结构性机会

香港股市|2024年3月4日-2024年3月10日 “两会”总量政策未超预期，挖掘结构性机会 每周策略建议 港股：全国“两会”政策基本符合预期，重点聚焦高质量发展的中长期目标，宽货币宽财政，刺激力度保持适度。本轮国内经济复苏预期更多靠自身动能修复和全球经济周期上行拉动，需耐心关注经济数据企稳回升。当前港股盈利暂缺乏上修动能，美联储降息预期修正使得资金流承压，预计恒指短期横行震荡调整、夯实底部后再向上。港股业绩期临近，资金或倾向“买股不买市”。策略上关注结构性机会 (1)高分红的能源(煤炭及石油)、公用事业(电力股)、受惠5G、AI红利的电讯营运商及设备股；(2)全球经济扩张周期提振铜矿等原材料板块；去美元化及实际利率回落 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 16,353 -1.4% -4.1% 恒生科技 3,385 -2.9% -10.1% 恒生中国企业 5,656 -1.3% -1.9% 恒生指数上周表现 更新报告 预期下的黄金股；(3)受设备更新和以旧换新政策提振的家电、汽车、工程机械等。 美股：1月美国ISM服务业PMI及新增职位空缺指向美国经济增长偏稳，但对美股短期大盘表现维持谨慎，现阶段缺乏进取做多的理由。上周AI龙头英伟达(NVDA)出现大成交单日转向，美股调整势头开始显现。CNN贪婪恐慌指数继续处于75的极度贪婪水平。纳指及标普500的RSI四顶背驰。暂时关注到资金从MEGA7轮动至其他板块或中小型股，策略上倾向“买股不买市”，看多金融服务、能源、必需消费、可选消费及工业，看多罗素2000指数，看空标普500指数及纳指的相对表现。 美债：美国就业市场偏稳健，制造业底部回升有反复，服务业具有韧性。鲍威尔表示不希望等到通胀回落至2%了才降息，认为今年在某个时候降息是合适的。目前 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 CME利率期货预计美联储较大机会在6月开始降息，全年降息4次。1月美国PCE及核心PCE分别回落至2.4%及2.85%，通胀长期下行的趋势不变。市场将在美联储降息前提早交易降息，当前十年期美债收益率回落至4.07%左右水平，本周的美国CPI数据是关注焦点，预计十年期美债收益率短期会在4.1%-4.3%之间震荡。 美元指数：美联储年中开始降息的概率较高，叠加欧元区经济景气度逐渐回升，日本央行结束负利率政策预期走强，美元指数不具备大涨条件，但偏稳健的基本面数据暂时不支持美元指数大跌。短期预计美元指数在102.5-104.8之间震荡。 离岸人民币：海外货币政策转松时点趋近，但国内经济复苏还需数据逐步验证。宽货币宽财政预期下，预计短期离岸人民币在7.1-7.25的水平震荡。 中国“两会”政策目标基本符合预期，防风险下稳增长，不搞强刺激 2024年经济增长目标5%左右，财政预算赤字率为3%，特别国债1万亿人民币，基本符合预期。政策走向基本延续中央经济工作会议的基调，整体保持积极有力，重点聚焦高质量发展的中长期目标，刺激性政策的规模和力度将保持适度。 美国就业市场紧张状况正在逐步缓解 美国2月新增非农27.5万人，优于市场预期。但去年12月及今年1月的新增非农 合计下修16.7万人，劳动力市场的强劲势头有所转弱。美国1月的职位空缺小幅下降，而辞职人数则降至三年来的最低点，指向就业市场紧张状况正在逐步缓解。 上周市场走势回顾（3月4日-3月8日） 港股：恒指全周下跌1.3%，收报16,353点；恒生科指全周下跌2.9%，收报3,385 点。大市日均成交金额为1010亿港元左右，港股20天平均沽空比率约为16.8%。 中资美元债：中资美元债回报指数（MarkitiBoxx，下同）上涨0.2%。其中，投资级上涨0.2%；高收益级下跌0.2%；中资美元房地产债券指数下跌1.4%。 汇率：美元指数回落至102.7水平；离岸人民币保持在7.20左右偏弱水平。 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 港股通:当日买入成交净额(港币) 陆股通:当日买入成交净额(人民币) 来源：万得、中泰国际研究部 分析师赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策追踪： 1-2月出口超预期回暖，2月CPI受春节错位因素影响六个月以来首涨 以美元计价，1-2月中国出口5280.1亿美元，累计同比+7.1%；进口4028.5亿美元，累计同比+3.5%，双双超越市场预期。1-2月我国出口两年平均增速为-0.9%左右，降幅从前值-5.5%大幅收窄，显示受益于全球经济周期底部回升，外需回暖明显。我国1-2月对美国、欧盟出口累计同比大幅改善，显示欧美外需回温明显。1-2月我国进口两年平均增速为-3.5%左右，较前值-3.8%有所改善，主要受益于去年低基数影响。铁矿石、原油、铜矿等大宗商品是进口同比增长的主要拉动项，显示国内基建开工扩张需求稳健。 2月中国CPI环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点；同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%，优于市场预期。食品和服务价格上涨较多是拉动2月CPI的主因，主要受到春节错位因素影响，以及雨雪天气部分生鲜水产价格上涨的影响。扣除食品和能源价格的核心CPI较去年同期上涨1.2%，涨幅较上月扩大0.8个百分点，为2022年2月以来最高涨幅。 图表1：1-2月进出口两年平均增速均有回升 图表2：1-2月我国对欧美出口累计同比下滑幅度有所改善 出口金额:两年平均增速进口金额:两年平均增速 40.0%30.0%20.0%10.0% 0.0% -10.0%-20.0% 美国欧盟日本 60.0%40.0%20.0% 0.0% -20.0%-40.0% 来源：Bloomberg、中泰国际研究部，左轴单位为%。来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 全国“两会”政策目标基本符合预期，防风险下稳增长，不搞强刺激 2024年政府工作报告预期今年经济增长5%左右，财政预算赤字率为3%，特别国债1万亿人民币，基本符合预期。政策走向基本延续中央经济工作会议的基调，整体保持积极有力，重点聚焦高质量发展的中长期目标，刺激性政策的规模和力度将保持适度。3%的赤字率稍显克制，但考虑到“连续几年发行超长期特别国债”、上年末增发国债结转等因素，今年的实际财政支出规模仍较可观，预计后续每年特别国债规模均在万亿体量。财政金融资源将更多投向现代化产业链建设和新质生产力领域，推动人工智能、新材料、新能源、创新药（今年政府工作报告首提）等新兴产业发展。政府工作报告还强调政策工具创新和协调配合，预计后续或有更多强针对性政策性金融工具亮相，如专项借款、政策性贷款等（房地产融资白名单加速落地、三大工程或有专项借款支持等）。 中国证监会主席吴清首秀记者问：监管思路突出“两强两严” 中国证监会主席吴清强调，当前资本市场监管思路突出“两强两严”：强是强本强基——提高上市公司质量，严是严监严管——依法从严监管市场。吴清提到，保护投资者特别是中小投资者的合法权益，是中国证监会工作最重要的核心任务，还提出吸引长期资金入市、严打造假欺诈等违法行为、完善发行上市和并购重组等制度、鼓励上市公司一年多次分红、设置更严格的退市制度、进一步完善二级市场量化交易等具体措施。吴清还表示，当市场出现非理性剧烈震荡、流动性枯竭等极端情形时，该出手时也要果断出手——意味着国家队仍会在必要时出手救市。不过，当前中国股市指数层面趋稳，后续资本市场 情绪持续转暖需要上述政策逐步兑现以及基本面数据转强的支撑，政策实施的速度和力度也会持续影响风险偏好的改善情况。 海外市场宏观数据及政策追踪： 美国就业市场紧张状况正在逐步缓解 美国2月新增非农27.5万人，优于市场预期。但去年12月及今年1月的新增非农合计下修16.7万人，其中1月新增非农终值仅22.9万人。2月劳动参与率不变但失业率回升至3.9%，指向劳动力市场的强劲势头有所转弱。2月美国非农就业平均时薪同环比增长均较上月放缓，但由于通胀CPI稳步下行，实际时薪增速并不低，继续支撑居民消费。美国1月职位空缺数为886.3万，略低于去年12月的888.9万，制 图表3：美国2月非农就业平均时薪增长有所放缓 图表4：美国1月职位空缺小幅下降 美国:新增非农就业人数:总计:季调 2.50 14,000 1,000 800 平均时薪增速同比 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2.00 美国:职位空缺数:非农:总计:季调 职位空缺/失业人数 12,000 1.50 600 1.00 400 200 0.50 0 0.00 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 造、商业、休闲住宿及医疗保健新增较多职位空缺，就业市场供需缺口仍达274万。不过，辞职人数的减少使得辞职率降至三年半以来的最低水平，说明就业市场紧张状况逐步缓解。 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2006/03 2007/04 2008/05 2009/06 2010/07 2011/08 2012/09 2013/10 2014/11 2015/12 2017/01 2018/02 2019/03 2020/04 2021/05 2022/06 2023/07 来源：万得、中泰国际研究部，左轴单位为千人。来源：万得、中泰国际研究部.右轴单位为千人。 鲍威尔认为应对通胀方面的进展还不确定 图表5：美国国债收益率走势 图表6：利率期货对未来数次FOMC利率的预期 10年期国债期限溢价 通胀预期 10年期名义利率 10年期实际利率 24-Mar 24-Sep 24-May 24-Dec 24-Jul Fedfundrate 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 美联储主席鲍威尔认为今年开始降息是合适的，美联储需要平衡太早或太迟放宽信贷条件的后果。鲍威尔亦指出未必需要等待通胀回落至2%才降息，只要下行的趋势确定，或就业市场出现松动，便可以降息。市场继续提前开启降息交易，当前利率期货市场显示美联储大概率于6月开启降息，全年降息4次。考虑到“大选年”因素，美联储有稳定经济的压力，实际利率偏高不利于实现经济软着陆，我们预计美联储或在5月或6月首次降息，3月FOMC大概率为准备降息铺路。此外，欧元区经济景气度正逐渐回升，日本央行货币政策转向预期走强，美元也具有外部被动趋弱的条件。关注本周美国2月CPI数据和零售销售数据，以及日本“春斗”结果和即将到来的3月日本央行议息会议。 6.00 2.00% 5.50 1.50%1.00% 5.00 0.50% 4.50 0.00% 4.00 -0.50% 3.50 -1.00%-1.50% 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金