专题 | 印度钢铁行业发展对铁矿石价格的影响

一、背景 2020年，中国钢铁行业基于“双碳”目标开始执行粗钢产量平控政策，全球粗钢产量在次年达到峰值，这意味着铁矿石需求的顶点已经出现。反观供应端，尽管四大矿山近年来资本开支增速放缓，但产量仍能保持正增长，2025年后更是有西坡项目、西芒杜项目等大型矿山投产，长期供需供需格局转向宽松是必然结果。 但是，中期来看铁矿石供需紧平衡的情况没有改变，区域性的铁矿石需求增量也会导致全球铁矿石价格的大幅波动。近年来，印度在政策支持和人口红利的双重利好下，粗钢产能快速释放。考虑到中国铁矿石对外依存度高达70%，印度钢铁行业的快速发展，势必分流中国进口铁矿石资源。本文旨在研究印度钢铁行业发展带来的铁矿石需求变化对中国进口矿价格的影响。 二、印度炼钢产能及对应铁矿石需求增量 2023年，在全球经济疲软的大环境下，印度GDP增速高达7.7%。一方面，印度作为一个相对独立的经济体，主要靠内需拉动增长；另一方面，莫迪政府在2024 年5月大选前积极调动财政资源拉动基建和政府投资。 人口红利叠加城镇化进程加速，印度钢铁行业的发展同样引人瞩目。疫情后印度粗钢产量年平均增速在12%左右，成为全球粗钢和铁矿石需求增量的主要来源。世界钢铁工业协会（WAS）数据显示，2023年印度粗钢产量14047.2万吨，同比增加11.8%，占全球粗钢产量的7.4%，五年后占比有望扩大到8.5%。 图1：印度粗钢产量同比增幅保持在8%以上 数据来源：世界银行，经济合作与发展组织，WAS,DISR,新湖研究所 目前绝大部分对未来印度炼钢产能增量的预测，均是基于印度钢铁部2017年发布的第二部《国家钢铁产业政策》，到2030年印度钢铁需求将达到2.55亿吨，粗钢产能相应增至3亿吨。然而，就目前印度粗钢产能来看，仍有1.33亿吨的缺口，未来7年的复合增长率需达到9%才能完成该目标。 从炼钢工艺来看，由于印度焦煤资源紧缺，“高炉-转炉”的长流程产能占比相对较低，2023年印度高炉生铁产量为8574.1万吨，占粗钢产量的61%，剩余39%由短流程工艺补上。印度的短流程工艺又可以分为电弧炉炼钢和中频炉炼钢两种，前者占比68%，后者占比32%。印度的短流程工艺原料除废钢外，还有相当一部分是直接还原铁（DRI），与我们通常了解的氢冶金不同，印度的直接还原铁生产主要是采用煤基回转窑工艺，能量来源为动力煤，存在设备能力小、设备庞大、环境污染严重等诸多问题，未来也将被陆续淘汰。 图2：2022年印度炼钢产能分布 数据来源：冶金工业经济发展研究中心,新湖研究所图3：未来印度主要钢铁生产商计划产能 数据来源：SMM,新湖研究所 印度《国家钢铁产业政策》指出，未来新增产能以“高炉-转炉”路线为主，2030年印度高炉炼钢占比将达到65%。澳大利亚工业科学能源与资源部（DISR）对未来印度五年印度粗钢产量的预测，2025年，印度粗钢产量将增至1.51亿吨，2028年为1.75亿吨，2030年为2.35亿吨。我们按照DISR的预测及印度长、短流程产能发展测算，截至2025年，印度铁矿石需求或将增至1.56亿吨，2028年达1.95亿吨，2030年达2.55亿吨，其铁矿石需求增量主要集中在2028年之后释 放，在此之前对中国进口矿分流影响有限。 三、印度铁矿石供应情况 印度拥有丰富的铁矿石资源，其原矿储量为55亿吨，排名全区第七，铁当量34亿吨，位于全球第五，平均铁品味高达61.8%，是全世界铁品味最高的国家。印度铁矿石主要分布在Odisha、Chhattisgarh、Jharkhand、Karnataka和GOA这5个邦，其中，Odisha年产量高达1.13亿吨，占全国铁矿石产量的一半以上。 图4：印度主要铁矿石产量分布 数据来源：MinistryofSteel,JPC,新湖研究所 印度主要铁矿石开采企业有国家矿业发展公司（NMDC）、印度钢铁管理局（SAIL）、库德雷穆克铁矿公司（Kudremukh）、塔塔钢铁公司（TataSteel）、京德勒西南钢铁公司（JSW）和韦丹塔（Vedanta）。我们可以发现，印度大型钢铁企业几乎都拥有自己的矿山，其铁矿石产量大部分都用于自家钢厂生产。 其中，国家矿业发展公司（NMDC）是印度最大的铁矿石开采企业，2023年铁矿石产量为4081.7万吨，同比增长3%。NMDC正在积极实施铁矿石产能扩大计划，以进一步提高其铁矿石产能，计划到2030财年达到每年1亿吨。 图5：国家矿业发展公司（NMDC）矿山及钢厂分布图 数据来源：公司年报,新湖研究所 2022年，印度铁矿石产量2.47亿吨，同比小幅下降0.6%，Mysteel预测，2023年产量约为2.69亿吨，同比增加8.5%。印度铁矿石产量主要受到需求和政策两方面影响，可以将其分为三个阶段： 2009年之前，矿山产能扩展、产量急速增长时期，印度铁矿石年产量平均增速高达17%。主要是由于此时的中国正处于房地产扩展阶段，粗钢产能增加带动铁矿石需求暴增，40%左右的印度铁矿石出口到中国市场； 2009-2013年，金融危机爆发后，印度政府以保障国内需求为导向，开始打击非法开采并限制铁矿石出口，铁矿石产量和出口量均大幅下降。 2014年后，莫迪政府上台，为了满足发展需求，铁矿石开采和出口禁令被陆续解除，印度铁矿石产量重回上升通道。但近年来，为保障印度国内铁矿石需求，其出口关税政策变动也是相当频繁。 图6：印度铁矿石产量 数据来源：WSA,新湖研究所 四、关税政策对印度铁矿石出口的影响 2023年，中国进口印度铁矿石3663万吨，同比增加259%，占中国铁矿石总进口量的3.1%，较上一年增加了2.2个百分点，除了2023年中国铁矿石需求小幅增加外，主要还是得益于印度政府在2022年11月下调了铁矿石出口关税，此前高达50%的出口关税使得印度铁矿石对华出口大幅下降。 印度铁矿石出口量与其关税政策直接相关，而观察印度近年来的出口政策调整，我们可以发现，印度对中高品味粉矿（FE%＞58%）出口限制更为严格，加征关税力度往往大于低品粉矿（≤58%）。这主要与印度国内高炉使用铁矿石偏好有关，由于印度炼焦煤资源紧缺，为降低焦比从而控制生铁成本，印度政府通过关税措施辅助将高品粉留在本土使用。 图7：印度铁矿石出口相关政策 数据来源：公开资料，新湖研究所 然而，今年2月23日，印度《经济时报》报道称：对华出口激增推动印本土铁矿价格上涨，因此印度小型钢铁制造商组团寻求限制铁矿石出口。那么，如果印度再次限制铁矿石出口会导致中国铁矿石价格上涨吗？ 图8（右）显示，中国港口印粉、印球价格变动与印度矿进口量大部分时间同涨同跌。究其原因，是中国港口铁矿石价格与总需求挂钩，但印度矿在总量中占比较小，且与力拓、BHP和FMG等矿山中低品粉具有较强替代性。因此，仅印度政府限制铁矿石出口对中国铁矿现货价格影响不大。 图8：印度铁矿石出口情况 数据来源：Mysteel，新湖研究所 五、结论 1）按印度《国家钢铁产业政策》规划，到2030年印度粗钢产能达到3亿吨，其中“高炉-转炉”产能占比达65%。就目前印度粗钢产能来看，仍有1.33亿吨的缺口，未来7年的复合增长率需达到9%才能完成该目标； 2）预计到2025年，印度铁矿石需求或将增至1.56亿吨，2028年达1.95亿吨，2030年达2.55亿吨，其铁矿石需求增量主要集中在2028年之后释放，在此之前对中国进口矿分流影响有限； 3）京德勒西南钢铁公司（JSW）、塔塔钢铁公司（TataSteel）、印度钢铁管理局（SAIL）等印度大型钢铁企业几乎都拥有自己的矿山，其铁矿石产量大部分都用于自家钢厂生产； 4）印度铁矿石产量主要受到需求和政策两方面影响，近年来，为保障印度国内铁矿石需求，其出口关税政策变动也是相当频繁； 5）为保障本土铁矿石使用，印度对中高品味粉矿（FE%＞58%）出口限制更为严格； 6）由于印度铁矿石具有较强的替代性，且在中国进口矿中占比较小，仅印度政府限制铁矿石出口对中国铁矿现货价格影响不大。新湖黑色组 姜秋宇 执业资格号：F3007164 投资咨询资格号：Z0011553审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。