瑞典 ： 若干问题

March2024 瑞典 选定的问题 货币基金组织国家报告第24/71号 这份关于瑞典的问题选择文件是由国际货币基金组织的一个工作人员小组编写的，作为与成员国定期磋商的背景文件。它基于2024年2月20日完成时获得的信息。 本报告的副本可从以下位置向公众提供 国际货币基金组织出版服务邮政信箱92780华盛顿特区 20090电话：（202）623-7430传真：(202)623- 7201 E-mail:publications@imf.orgWeb:http://www.imf.org 国际货币基金组织华盛顿特区 ©2024国际货币基金组织 瑞典 2024年2月20日 选定的问题 由路易莎·查理，亚历ft德拉·福蒂欧，富达·江（均为EUR）编写，罗伯特·拜尔，艾伦·迪齐奥利，马加利·皮纳特和雷扎·尤塞菲（均为EUR）以及马丁·科拉萨和杰斯珀·林德（MCM）的支持。 批准人 欧洲部 CONTENTS 通货膨胀发展、驱动因素和风险3 Figures 1.通货膨胀指标3 2.花旗瑞典通胀意外指数4 3.瑞典菲利普斯曲线：对通货膨胀动态的贡献4 4.瑞典菲利普斯曲线：模拟5 5.瑞典和EA通货膨胀驱动因素：国内生产总值平减指数6 6.瑞典和EA通胀驱动因素：消费平减指数7 TABLE 1.风险情景5 BOX 1.瑞典的通货膨胀措施3 参考文献8 瑞典货币政策的传导和立场9 Figures 1.货币政策向实体经济的传导13 2.抵押贷款利率和到期日13 3.货币政策对市场利率的传导14 4.情景分析15 瑞典 TABLES 1.货币政策传导对银行利率的影响10 2.适应性预期下的最优货币政策12 3.通货膨胀动量指标12 汇率动态：主成分分析16 Figures 1.G-10：名义有效汇率16 2.第一和第二主成分17 3.G-10：实际政策利率与利率、增长与通胀差异18 4.NEER冲击分解19 5.第三主成分与外汇市场统计20 TABLE 1.G-10：周期性货币17 参考文献 21 COVID过程中定量缓解的经济意义22 Figures 1.Covid-19有和没有LSAP的衰退25 2.具有不可预见的强劲复苏和政策收紧的LSAP26 参考文献27 瑞典对地缘经济分裂的认识28 Figures 1.按部门划分的外国投入依赖28 2.出口特性29 3.欧盟27国：脆弱商品进口30 4.分类为易碎的货物的起源30 参考文献31 2国际货币基金 通货膨胀发展、驱动因素和风险1 1.瑞典的通货膨胀率从2022年6月开始急剧上升在全球金融危机期间，到2009年9月，总体通货膨胀率 （固定利率的消费者价格指数-CPIF，方框1）急剧下降至略高于1%。虽然通胀在2009年末有所反弹，但在 方框1.瑞典的通货膨胀措施 瑞典的总体消费物价指数（CPI）通胀与消费物价指数（HICP）通胀指标相比相对不稳定，该指标在欧盟国家之间具有可比性。这种波动源于CPI在价格指数中包括抵押贷款利息成本。由于大多数抵押贷款都有可变利率，货币政策利率的变化对使用CPI衡量的通货膨胀有很大的影响。因此，瑞典当局还制定了具有固定抵押贷款利率（CPIF）的CPI衡量标准。当局还发布了基于CPIF的“核心”通货膨胀措施，不包括能源和/或食品。 资料来源：哈弗分析和NIER。 资料来源：哈弗分析；和瑞典统计局。 2010年初再次进入下行趋势，在2021Q1之前一直低于瑞典央行2%的目标（图1）。员工预计总体通胀和核心通胀将在2025年中期达到目标。 通货膨胀 （百分比变化） 14 CPI 10 CPIF不包括能源HICP 8 2.3 64 2.1 20 -2-4 1.91.71.5 12CPIF 图1.瑞典：通货膨胀指标 通胀预期 （百分比变化） 2.7 2.5 5年，全部 5年期货币市场参与者通胀目标 1月00 日4月 01日7 月02日 10月03 日1月 05日4 月06日 7月07 日10月 10日11 月12日 10月13 日1月 15日4 月16日 10月18 日1月 20日7 月22日 Oct-23 资料来源：哈弗分析；和瑞典统计局。 工资预期 （百分比变化）4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 2000Q1 2001Q2 2002Q3 2003Q4 2005Q1 2006Q2 2007Q3 2008Q4 2010Q1 2011Q2 2012Q3 2013Q4 2015Q1 2016Q2 2017Q3 2018Q4 2020Q1 2021Q2 2022Q3 2023Q4 1.5 1年2 年5年 2000Q1 2001Q2 2002Q3 2003Q4 2005Q1 2006Q2 2007Q3 2008Q4 2010Q1 2011Q2 2012Q3 2013Q4 2015Q1 2016Q2 2017Q3 2018Q4 2020Q1 2021Q2 2022Q3 2023Q4 资料来源：哈弗分析；普罗斯佩拉；和瑞典统计局。 商业趋势调查：12个月通胀预期 （百分比 ）7 6 5 4 3 2 1 2000Q2 2001Q1 2001Q4 2002Q3 2003Q2 2004Q1 2004Q4 2005Q3 2006Q2 2007Q1 2007Q4 2008Q3 2009Q2 2010Q1 2010Q4 2011Q3 2012Q2 2013Q1 2013Q4 2014Q3 2015Q2 2016Q1 2016Q4 2017Q3 2018Q2 2019Q1 2019Q4 2020Q3 2021Q2 2022Q1 2022Q4 2023Q3 0 1由AlexandraFotiou编写。截至2023年10月或2023Q3的数据。作者感谢OskarTysklind的有用评论。 国际货币基金3 2.影响金融资产定价的市场参与者和影响价格和工资制定机制的公众（如消费者和企业）的预期对货币政策传导也很重要（请参阅WEO第2章，2023年10月）。在这种情况下，自2021年秋季以来，通货膨胀一再使预测者感到惊 讶（图2），尽管这些意外现在已经正常化。反过来，通货膨胀预期仅在2023年下半年才开始正常化，并且在12个月的基础上对家庭的通货膨胀预期更加稳定（图1）。 图2.瑞典花旗通胀惊喜指数 (索引) 150 100 50 0 -50 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 3.使用估计的瑞典特定的菲利普斯曲线（PC）的动态模拟，-10我0们评估了外部因素在推动近期通货膨胀中的作用(方法细节见国际货币基金组织，欧洲部，REO2022，第2章)。该规范将通货膨胀与其过去和预期的未来值 图3.瑞典菲利普斯曲线：对通货膨胀动态的贡献 标题通胀偏离目标的原因核心通胀偏离目标的贡献 (百分比)(百分比) 127 预期通货膨胀预期通胀失业率缺口外部物 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 失业缺口外部物价压力残余 能源价格食品价格 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 价压力剩余 能源价格食品价格 4.在PC分析中未能很好地捕捉到的几个因素，可能是无法解释的通货膨胀上升的原因（见REO2022，第2章）。这些可能包括几个因素：支撑通胀过程的结构关系的变化，例如核心通胀变得更加向后看，或者全球大宗商品资价料来格源：在货大币基金组流行织工后作人向员国内通胀的传递增加（Gopiath2022），资料在来源大：流货币行基金期组织间工作和人员之后，劳动力短缺、供应瓶颈、 商品和服务需求之间的重新分配(Celas和。 1月99 日12月 99日11 月00日 10月01 日9月 02日8 月03日 7月04 日6月 05日3 月06日 7月07 日1月 10日12 月10日 11月11 日9月 13日8 月14日 7月15 日6月 16日4 月17日 4月18 日2月 20日12 日12月 21日10 月23日 来源：DataStream。 ，经济疲软和外国价格发展联系起来。该分析证实了自2021年底以来，外国（尤其是能源和食品）价格上涨在瑞典通胀飙升中的作用。然而，该模型最多可以占最近通货膨胀激增的60％（图3），最近几个季度的相当大的正残差证明了这一点-通货膨胀超过了其模型预测值-特别是对于核心通货膨胀。 其他2022年)，或其他可自由支配的政策。2认识到模型没有考虑到的这些限制，我们接下来考虑其他情况下的通货膨胀结果。 5.说明性风险情景确认了任一方向上可能的通胀路径（表1，图4）。新的商品价格冲击和小于估计的疲软可能会延迟通胀回到目标。通胀预期的增加，包括新的汇率压力，也会导致通胀上升。如果价格设定变得不稳定或 更加落后，则核心通胀可能会增加。这些冲击具有对称效应，意味着更快地解决供应瓶颈，或者比预期更大的经济和劳动力市场疲软同样会导致比预期更快的通胀下降。 0 表1瑞典：风险情景冲击菲利普斯曲线模拟基线WEO假设 20%的能源增长和 负供给冲击 食品价格 20%的能源和 正供给冲击 食品价格 Slack低于2个百分点的估计失业率差距更多的松弛比2个百分点高估计失业差距 高1个百分点 去锚定 预期通货膨胀 123456 更多落后的价格形成 过程 滞后通货膨胀率上升至0.8(1990年代以前值的平均值) 图4.瑞典菲利普斯曲线：模拟 标题通货膨胀相对于基线 （百分比）2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 相对于基线的核心通货膨胀 （百分比）0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 劳动力市场宽松劳动力市场紧缩 通货膨胀预期取消了持久性增加负供给冲击正供给冲击 -2.0 -2.5 -3.0 劳动力市场宽松 负供给冲击 劳动力市场收紧持续增加正供给冲击 -0.6 -0.8 2023Q32023Q42024Q12024Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 资料来源：IMF工作人员计算。 资料来源：货币基金组织工作人员计算。 2NIER的分析还指出，相对于以前的价格冲击事件，瑞典食品价格在2022年对全球因素（全球食品价格，能源价格和汇率）的敏感性更高（见NIER，2023年12月）。 利润率和工资 6.GDP平减指数的增长（作为通货膨胀的一种衡量标准）可以分解为三个组成部分-利润，劳动力成本和税收-以评估经济中的通货膨胀压力。使用会计身份（Hansen，Toscani和Zhou2023），我们将GDP平减指数（捕获了国内生产GDP所有组成部分的价格上涨）分为：i）单位利润（每单位实际GDP的营业盈余和 混合收入）；ii）单位劳动力成本（每单位实际GDP的劳动报酬）；iii）税收（税收减去每单位GDP的补贴）。3虽然这种方法不允许任何因果解释，但它显示了这些组成部分对GDP平减指数（变化）的相对贡献。 图5.瑞典和EA通货膨胀驱动因素：GDP平减指数 瑞典：国内生产总值平减指数通货膨胀分解欧元区：国内生产总值平减指数通胀分解 （百分比，同比）（百分比，同比） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 单位利润单 位劳动税 GDP平减指数通货膨胀 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 单位利润单 位劳动税 GDP平减指数通货膨胀 2000-092010-192020202120222023H1 资料来源：欧盟