兼论一国货币国际化的基本条件与模式：日元国际化过程中值得关注的若干问题

内部报告 注意保存 全 球 经 济 金 融 问 题 研 究 2010年第11期（总第50期） 中国银行国际金融研究所 2010.5.11 日元国际化过程中值得关注的若干问题 ——兼论一国货币国际化的基本条件与模式 二战后，日本从西方学到了先进的技术和管理经验，实现了经济崛起。然而，在货币国际化方面却未取得成功，进入新世纪后，甚至还出现了倒退迹象。近些年来，随着我国实力提升、外汇储备的增长，越来越多的人开始关注人民币国际化问题。本文通过对日元国际化的分析表明，外汇储备增长不是实现人民币国际化的充分条件，只有进一步提升中国经济实力、加快国际金融中心的建设才能加快推进人民币的国际化。 1 一、日元国际化的演进历程 日元国际化历程具有比较明显的阶段性特点，总的来说可分成三个阶段: 第一，消极被动阶段（二战后到20 世纪70 年代）。1964年，日本成为国际货币基金组织第八条款国，开始承担日元自由兑换的义务，使在国际商品和外汇交易中使用日元成为可能。但在这一时期，如何避免日元升值、扩大对外贸易规模才是日本政府政策的核心考量，日元是否国际化并不是亟需解决的问题。 第二，快速发展阶段（20世纪80年代到东亚金融危机）。1980年12月，日本大藏省颁布了新的《外汇法》，把过去对资本交易的“原则上禁止”改为“原则上自由”，取消了本国居民向国外提供日元贷款和外汇不能自由兑换成日元的限制，从而揭开了日元国际化的新篇章。随着日本金融自由化改革逐步加快，日元国际化进入了快速发展的阶段。1984年5月，“日元—美元委员会”发表了《日元—美元委员会报告书》，日本大藏省也同期发表了《关于金融自由化、日元国际化的现状与展望》的公告。在这两个报告中，对外汇交易的两个规则作了修订，第一个修订是外币期货交易中的“实际需求原则”，即任何人都可以进行外汇期货交易，不受任何实体贸易的限制；第二个是“外币换为日元原则”，即企业可以自由将外币换成2 日元，也可以将在欧洲日元市场上筹集的资本全部带回日本。此后，日本政府又在东京创设离岸金融市场，宣布开放境外金融市场，取消外资流出的限制，同时提高对外资流入的限额，并对外国人在日本发行日元债券和发放日元贷款、非居民间的“欧洲日元”交易采取了一系列的自由化措施。这些改革举措为日元在国际市场上的自由流通创造了条件，有力推动了日元的国际化。 第三，以区域金融合作为基础的日元国际化新战略（东亚金融危机后至今）。欧元的成功启动，使日本政府产生了强烈的危机感。1999年9月，大藏省设立了专门研讨日元国际化政策的“日元国际化推进研究会”。该研究会于2000年6月提出了《中间论点整理》，翌年6月提出了《日元国际化推进研究会报告书》。该报告书明确提出应将东亚自由贸易区的建设和日元国际化问题紧密结合，推进与亚洲各国之间货币、金融领域的协作，积极讨论日元与亚洲货币直接交换市场的可能性。同时，日本政府利用亚洲金融危机后各国亟需大量资本的机会，推动东亚金融合作。1998年10月，日本政府发表了向危机国家和地区提供300亿美元资金援助的“新宫泽构想”。2000年5月,东盟10国与中、日、韩三国的财政部长在泰国清迈举行会议，就东亚地区的货币金融合作，特别是在东盟10国与中、3 日、韩三国合作(10+3)的机制下建立双边货币互换机制达成了共识。至此，“日元亚洲化战略”已然形成。 二、日元国际化的现状 衡量日元国际化程度的指标包括三种：一是对外贸易中作为计价货币的比率；二是国际金融交易中作为计值货币的比率；三是国际储备货币中的比率。我们将采用以上三类指标评述日元国际化的成果。 （一）对外贸易中日元作为计价货币的比率 1970年，日元在进出口贸易中作为计价货币的比例只有0.9%和0.3%。经过30年的货币国际化进程，在日本进出口贸易中，日元作为计价货币的比率大幅提升。从表1看，在出口贸易中，日元计价比率自1980年达到24.9%后稳步上升，2008年该比率为38.7%；在进口贸易中，日元计价比率在1980年只有2.4%，而2008年达到20%，增长8倍。不过从国际比较看，日元在本国贸易中使用的比重还是偏低。如表1所示，美国利用本币结算的比例最高，几乎所有出口贸易均是美元结算，进口贸易中这一比例也高达85%；欧元区各国和英国利用本币结算的比例也超过或至少接近一半的水平。目前，日本的进出口规模约占世界贸易总额的5%和4.5%，以此推算，日元在全球出口和进口贸易中的计价比例仅约为1.96%和0.9%。 4 表1.各国进出口贸易中以本币结算的比例 出口贸易 进口贸易 1980 1988 1996200619801988 1996 2006 美国 97 96 98 95 85 85 88 85 德国 82 79 76 61 43 53 53 53 日本 29 34 36 40 2 13 21 24 英国 76 57 62 51 38 40 52 33 法国 63 59 52 53 34 49 48 45 意大利 36 38 40 60 18 27 27 45 数据来源：日本经济产业省 注：德国、法国和意大利的2006年数据中，本币为欧元 （二）国际金融交易中日元作为计值货币的比率 从国际债券规模看，根据BIS统计，以日元计值的国际债券规模稳步上升，从1993年的2665亿美元上升到2008年的7499亿美元，上涨近3倍（图1）。但在国际金融市场上，这一规模依然较小。截至2009年6月，以欧元计值的国际债券发行规模最大，为11.7万亿美元，占全部国际债券发行的47.5%；以美元计值的为8.9万亿美元，占36.1%；以日元计值的国际债券占比只有3%（图2）。 5 图1.以日元计值的国际债券发行规模 010020030040050060070080019931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009 数据来源：BIS 图2.以不同货币计值的国际债券发行额比较 38%50%3%9%以美元计值以欧元计值以日元计值以英镑计值 数据来源：BIS 作为外汇市场的交易货币，日元在传统外汇交易中的平均使用比率曾一度维持在24%左右的水平，但BIS最新统计显示这一比例已降为16.5%。在全球外汇衍生品市场，以日元作为交易货币的规模（包括外汇互换、远期合约、期权和其他衍生产6 品）近年来有所上升，从1995年不足20亿美元发展到2007年的270亿美元。但相比而言，以美元作为一方的交易达到2万亿美元，以欧元为一方的交易也达到1850亿美元。可见，在国际金融交易中，日元所占的比例还很小（图3）。 图3.主要货币在全球外汇市场中的使用情况 10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%美元欧元日元英镑/其他05001000150020002500十亿美元 （左：全球外汇交易市场；右：场外外汇衍生品市场） 数据来源：BIS 注：在全球外汇市场交易中涉及交易双方，因此总比例为200% （三）国际储备货币中日元的比率 据IMF统计，1987年到2009年的23年间，在已知分配的外汇储备资产中，日元占比曾在20世纪90年代初达到8.7%，是英镑占比3.4%的2倍多，成为仅次于美元和马克的全球第三大储备货币。但进入21世纪后，日元作为国际储备货币的地位开始7 下降，目前占比仅为3.1%，而英镑占比重新上升到6.9%，反超日元1倍，和美元、欧元的差距进一步拉大（图4）。 图4.主要货币在全球外汇储备中的比例 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%1987年 1990年 1993年 1996年 1999年 2002年 2005年 2008年美元马克/欧元英镑日元 数据来源：IMF 注：其中马克/欧元数据中，1999年以前为马克占比，1999年后为欧元占比 三、日元国际化受阻的主要原因 （一）日本在国际舞台上缺乏足够的话语权 二战后建立的国际货币基金组织、世界银行等国际机构，虽然恢复和促进了全球经济贸易发展，但该体系却不是平等和对称的。比如，在国际货币基金组织成立之初，在88 亿美元的基金份额中，美国就占到了27.5亿美元，占比达到31.3%，超过第二位英国13 亿美元的2 倍还多。二战后至今，8 美国在基金份额分配中的占比始终为最高，目前为 17.04%，日本、德国、法国、英国在基金份额中的占比分别为6.01%、5.87%、4.85%和4.85%，四国加总才和美国相当。由于在包括确定份额规模、特别提款权分配、贷款利率决定、汇率制度安排、基金黄金储备的处置等重要事项上要求85%以上的有效多数通过，美国在重大的国际货币金融领域就拥有了绝对的决策权，即美国的一票原则，其他国家在上述问题上均缺乏足够的话语权。 对日本来说，不仅在国际舞台上无法和美国相抗衡，因日美关系较为特殊，在日元国际化这种对世界经济格局有重大影响的问题上也始终受制于美国。从两国经济关系看，20 世纪80 年代起，日本企业就形成了对美国市场的依赖，目前对美出口占日本对外出口总额的17%。如果美国经济衰退到一定程度，无论出口还是当地生产销售都将对日本企业的生存和发展起到负面作用。金融自由化以后，日本对美证券投资不断扩大，美国证券价格暴跌将会让日本投资者特别是日本政府蒙受极大损失。由于日本过于依赖和渗透进了美国经济，日美经济变成了“命运共同体”，日本经常被迫采取对美协调、合作的政策来帮助减缓美国经济的衰退。除了经济上的紧密关系，日美之间特殊的政治关系、军事关系也是日本金融政策制定的重要基础。它们和日美经济关系一同构建起了完整的日美关系，9 1978 年以来，以“日美防卫协助指针”为基点的“日美共同防卫体制”强化了日美军事关系，成为了美国向日本寻求经济利益的砝码。例如，美国政府曾借口安全保障方面的原因对日本政府实施超低利率、介入美元买卖以及购买美国国债等都有过影响。 由于还不具备主导世界经济秩序的能力，加之日美特殊的政治经济关系，日本政府在日元国际化这种牵涉美国利益的问题上，只能采取国际协调政策，甚至盲目迎合美国霸权，曲意迎合西方盟国的要求。曾历任日本大藏省国际事务次官、东京银行董事长的日本国际货币问题专家行天丰雄对此感同身受地说，“尽管我们愿意置身于主要舞台之上，但我们还没有做好扮演主要角色的准备，......不敢在国际事务中扮演主动、显眼的角色。” （二）欧元对日元国际空间的挤压 1985—1990年的5 年间，日本和欧盟的贸易额由307 亿美元急增至898 亿美元，增加了1.9 倍。同一时期，日本对欧盟直接投资从19 亿美元增加到140 亿美元，增加了7.4 倍。但是在欧元启动后，日本在欧盟的影响力却开始下降。2009年，日本和欧盟的双边贸易额为1324亿美元左右，仅比1990年增加47%，年均增长率仅为2.1%，其中出口和进口总额还比2008年分别下降了33%和16%。日本对欧盟投资总额为目前约10 为 130 亿美元，还不及1990 年的水平。有限的贸易和投资规模限制了日元在欧盟的交易使用，不利于日元在欧洲的国际化。 从货币的国际竞争看，由于欧盟在世界政治和经济方面的影响力和美国接近，因此欧元是比日元更具竞争力的国际货币。比如在欧元诞生前夕的1998年，欧元区12国的经济总量已达到6.9万亿美元，略低于美国的7.8万亿美元，但远高于日本的4.6万亿美元，同年，美国的经济增长率为3.9%，欧元区为2.8%，而日本为负2.8%。经济综合实力的差异以及明显的国际政治实力差异，使欧元在诞生伊始就对日元在国际货币格局中的地位造成了冲击。从表2中的数据来看，1999年第一季度，国际金融市场上以欧元计价的资产比重迅速从上一季度的296亿美元增加到1089亿美元，以日元计价的资产却持续减少。1999年第一季度进一步减少125亿美元。可见，欧元的出现对日元