家电行业周报：关注全球冰箱冷柜恢复性增长

家电周观点：受海运及原材料价格同比回落、高库存缓解等因素影响，全球冰箱冷柜生产销售均出现恢复性增长；23年全球冰箱冷柜产量为21686万台，同比+5.9%；销量为20752万台，同比+4.6%；产销规模均远高于疫情前水平，但仍不及21年历史峰值。受同期低基数、海外补库需求增长影响，自23Q2中国冰箱冷柜外销增速逐季飙升；23年冰箱冷柜总外销量为6507.3万台，同比+21.9%；外销额为99.5亿美元，同比+5.4%；23年中国冰箱总外销量尚未恢复到21年水平，24年3月冰箱出口排产持续高增，24年3月冰箱出口排产412万台，较去年同期实绩增长21.7%；23年中国冰箱冷柜出口中欧洲占比最高（29%），低基数叠加大促拉动欧洲出口增长（38%）。关注冰箱出口龙头奥马电器，TCL白电注入多维度协同+子公司奥马冰箱股权收回或有望落地。 板块行情：本周（2024年3月3日-2024年3月8日）家电板块整体上涨，申万家用电器指数上涨1.7%，跑赢沪深300指数1.55pct。从子板块周涨跌幅来看，黑色家电/厨卫电器/白色家电/家电零部件/小家电/照明设备分别为+1.6%/-0.2%/+2.4%/-0.6%/+0.9%/-0.4%，其中白电板块周涨幅较大。家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第7位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为13.9倍，位列申万28个一级行业的第24位，估值处于相对较低水平。 个股行情：涨幅前四：春风动力（+13.9%）、苏泊尔（+7.0%）、海容冷链（+6.8%）、倍轻松（+5.9%）；跌幅前四：视源股份（-4.5%）、JS环球生活（-4.1%）、萤石网络（-4.0%）、海信视像（-3.5%）。 原材料价格：本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期-2.46%；SHFE铝价格相较上期+1.16%；SHFE铜价格相较于上期+1.36%；DCE塑料价格相较上期-1.22%。液晶面板3月价格小幅上涨，55寸、65寸均较2月环比上升2美元/片。地产竣工及销售数据：2023年12月住宅竣工面积上升、销售面积下降，住宅竣工面积累计同比上升17.0%；商品房住宅销售面积累计同比下降8.5%。家电社零数据：2023年12月社零总额4.35万亿元，较2022年同期增加7.4%，其中家电类社零总额772.0亿元，较2022年同期下滑0.1%。 空调产销量及零售：2024年1月空调产量1740.9万台，同比+63.7%，总销量1631.5万台，同比+55.8%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年2月空调线上/线下零售额同比+7.0%/-68.5%、线上/线下零售量同比+ 0.3%/-66.8%，线上/线下零售均价同比+6.7%/-3.6%。 冰箱产销量及零售：2024年1月冰箱产量819.3万台，同比增加70.5%，总销量794.8万台，同比增加34.6%。零售端方面，2024年2月冰箱线上/线下零售额同比+7.0/-42.3%、线上/线下零售量同比+0.3%/-34..9%，线上线下零售均价同比+6.6%/-10.8%。 洗衣机产销量及零售：2024年1月洗衣机产量731.8万台，同比增加18.0%，总销量729.4万台，同比增加17.3%。零售端方面，2024年2月洗衣机线上/线下零售额同比-4.2%/-43.4%、线上/线下零售量同比-1.2%/-35.2%，线上/线下零售均价同比-3.1%/-11.9%。 油烟机产销量及零售：2024年1月油烟机产量192.1万台，同比增加21.2%，总销量193.9万台，同比增加21.3%。零售端方面，2024年2月油烟机线上/线下零售额同比-28.5%/-53.4%、线上/线下零售量同比-27.2%/-48.3%，线上/线下零售均价同比-1.8%/-9.1%。 投资策略：海外冰箱冷柜市场需求持续恢复，欧洲及新兴市场增势较强，中国冰箱出口排产持续高增，关注冰箱出口龙头奥马电器，以及美的集团、海信家电、海尔智家。 风险提示：海外需求恢复不及预期、并购整合不及预期、汇率波动风险。 一、关注全球冰箱冷柜恢复性增长 受海运及原材料价格同比回落、高库存缓解等因素影响，全球冰箱冷柜生产销售均出现恢复性增长。根据产业在线数据，2023年全球冰箱冷柜产量为21686万台，同比+5.9%； 销量为20752万台，同比+4.6%。产销规模均远高于疫情前水平，但仍不及2021年历史峰值，具体来看： 产量来看：亚洲占据全球七成以上份额，非洲同比高增。亚洲2023年总产量为16695万台同比+9%，主因生产大国中国受原材料价格回落、消费需求回暖影响，自23Q2起逐季提升；非洲地区埃及、南非等国因经济改革、促进市场多元化发展实现两位数增长；欧美地区受高通胀及货币紧缩政策影响，高利率对制造业的遏制明显。 图表1 2023年全球冰箱冷柜分区域生产规模仍未恢复到21年水平（万台） 销量来看：发达地区欧美洲表现分化，新兴市场非洲、南美洲增势较强。受高通胀及经济放缓影响，北美及大洋洲销量同比下滑4.1%/11%；伴随欧洲补库及需求恢复，销量保持增长为7.8%。新兴市场中，非洲市场伴随中非合作经济提速，23年销量同比+32%； 南美洲市场伴随巴西出台多项经济改革和刺激政策，家庭购买力增强，23年销量同比+24.6%。目前看，欧洲市场去库与补库并存；美国1月份家电零售消费情况不理想，但未来利率回落地产供需有望反弹，从而拉动部分家电需求增长；新兴市场预期保持增长。 图表2 2023年全球冰箱冷柜销量份额及同比情况 受同期低基数、海外补库需求增长影响，自23Q2中国冰箱冷柜外销增速逐季飙升。根据产业在线数据，2023年冰箱冷柜总外销量为6507.3万台，同比+21.9%；外销额为99.5亿美元，同比+5.4%；分季度来看，受到同期低基数、海外补库需求增长、海运费用及产品单价下降等因素的影响，自23年Q2起冰箱外销开始出口反弹、逐季递增，量增大于额增，23年出口单价同比下滑13.6%。 图表3中国冰箱冷柜外销额自23Q2起飙升 图表4中国冰箱冷柜外销量自23Q2起飙升 23年中国冰箱总外销量尚未恢复到21年水平， 24M3 冰箱出口排产、 24M1 冰箱外销量持续高增。单看冰箱品类，23年总外销量4299.1万台，同比+25%，尚未完全恢复到21年总外销量4378.6万台的水平。伴随欧洲总需求缓慢恢复、海运价格回调、部分同期低基数地区积极备货等因素，3月份冰箱出口排产持续高增，24年3月冰箱出口排产412万台，较去年同期出口实绩增长21.7%；部分企业出口订单满仓至4月，根据产业在线预计上半年出口排产仍保持增势。 24M1 冰箱外销量395.8万台，同比+32.9%，主因订舱价格回落叠加春节假期海外提前备货。 图表5 24年1月中国冰箱外销量持续高增 图表6 24年3月中国冰箱出口排产高增（万台） 23年中国冰箱冷柜出口中欧洲占比最高，低基数叠加大促拉动欧洲出口增长。中国冰箱冷柜出口市场分区域来看，欧洲为出口第一大市场，23年外销量市场份额为29.3%，外销量同比增长38.3%，一方面有同期低基数影响，另一方面叠加Q4黑五等大促活动推动库存缓解、拉动出口增长。北美及大洋洲持续受到通胀导致需求走弱拖累，外销量同比下滑6.6%/8%；非洲南美地区受一带一路、本币互换协议影响，外销量分别同比增长41.4%/70.6%。 图表7 21-23年中国冰箱冰柜外销量份额占比 图表8 23年中国冰箱冰柜外销量分区域同比情况 关注冰箱出口龙头奥马电器，TCL白电注入多维度协同+子公司奥马冰箱股权收回或有望落地。奥马主营冰箱ODM出口，以欧洲及亚太市场为主，出口业务23H1占比高达82.2%，已实现连续14年蝉联中国冰箱出口冠军，连续15年位居中国冰箱出口欧洲第一。21年TCL入主奥马后剥离互金业务重回冰箱主业；23年12月完成TCL冰洗白电业务的注入，在内外销自主品牌及代工业务多维度与奥马产生协同；核心现金牛业务子公司奥马冰箱49%的股权收回或有望落地。 图表9奥马电器主营冰箱 图表10 23H1奥马海外业务占比超8成 二、本周行情回顾 （一）板块行情 本周（2024年3月3日-2024年3月8日）家电板块整体上涨，申万家用电器指数上涨1.7%，跑赢沪深300指数1.55pct。从子板块周涨跌幅来看，黑色家电/厨卫电器/白色家电/家电零部件/小家电/照明设备分别为+1.6%/-0.2%/+2.4%/-0.6%/+0.9%/-0.4%，其中白电板块周涨幅较大。 图表11年初以来家用电器指数与沪深300指数走势 图表12家用电器子板块周涨跌幅 从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第7位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为13.9倍，位列申万28个一级行业的第24位，估值处于相对较低水平。 图表13各行业周涨跌幅比较（按申万分类） 图表14各版块PE（ TTM ）对比 外资持股方面，截至2024年3月8日，北上资金对格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、苏泊尔、三花智控和九阳股份的持股比例分别为11.8%，20.1%，9.1%，8.3%，7.9 %，14.9%，2.3%，较上期分别+0.18pct,+0.04pct,-0.17pct , +0.07pct,-0.11pct ,-0.01pct,-0.07pct，格力电器、美的集团和老板电器获外资加配，但总体变动不大。（注：此处统计口径为北上资金持有股数/流通A股股数） 图表15 2022年初至今MSCI现有家电标的北上资金持股占比（%） （二）个股行情 个股周涨跌幅方面，涨幅前四：春风动力（+13.9%）、苏泊尔（+7.0%）、海容冷链（+6.8%）、倍轻松（+5.9%）；跌幅前四：视源股份（-4.5%）、JS环球生活（-4.1%）、萤石网络（-4.0%）、海信视像（-3.5%）。 图表16重点公司本期涨跌幅 图表17白电重点公司估值及周涨跌幅 图表18小家电重点公司估值及周涨跌幅 图表19厨卫重点公司估值及周涨跌幅 图表20清洁电器重点公司估值及周涨跌幅 图表21智能微投重点公司估值及周涨跌幅 图表22两轮车重点公司估值及周涨跌幅 三、行业重点数据 （一）原材料指数变化 大家电主要原材料价格各有涨跌。我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期-2.46%；SHFE铝价格相较上期+1.16%；SHFE铜价格相较于上期+1.36%；DCE塑料价格相较上期-1.22%。液晶面板3月价格小幅上涨，55寸、65寸均较2月环比上升2美元/片。 图表23钢结算价格走势图 图表24铜、铝结算价格走势图 图表25塑料结算价格走势图 图表26液晶面板价格走势图（美元/片） 家电成本指数小幅下降。我们建立“成本指数”以反映家电主要原材料的价格变化。本期空调/冰箱/洗衣机成本指数分别为54.09%，51.22%，60.78%，较上期+0.24pct，+0.10pct，-0.25pct。 图表27家电成本指数 （二）地产及社零变化 地产竣工及销售数据：2023年12月住宅竣工面积上升、销售面积下降，住宅竣工面积累计同比上升17.0%；商品房住宅销售面积累计同比下降8.5%。 图表28 2008年至今地产住宅竣工及销售面积累计同比（%） 家电社零数据：2023年12月社零总额4.35万亿元，较2022年同期增加7.4%，其中家电类社零总额772.0亿元，较2022年同期下滑0.1%。 图表29社会消费品零售总额情况（亿元） 图表30家用电器音像器材类零售额情况（亿元） （三）细分品类产销及零售 空调出货端方面，根据产业在线数据，2024年1月空调产量1740.9万台，同比+63.7%，总