公募基金专题研究：如何利用全球化投资，优化资产配置

如何利用全球化投资，优化资产配置 公募基金专题研究 分析师：程秉哲 分析师登记编码：S0890522110001电话：021-20321297 邮箱：chengbingzhe@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 投资要点 全球化投资的意义：全球资产配置能够帮助投资者在不同地区、不同资产类别之间分散风险。不同国家和地区的经济状况、产业结构、市场发展水平各不相同，通过全球资产配置，投资者可以利用这些差异性，获取多个市场的成长机会和回报潜力。 全球化投资的便捷途径——QDII基金：对于境内投资者来说，QDII基金无疑是进行全球化多元配置的重要手段。自2019年以来，QDII基金发展势头迅猛连续5年规模增速超20%。截止2023年底，QDII基金整体规模达到3693.74亿元，较去年增长25.79%，数量达到277只，较去年增加了55只。从QDII基金占比上来看，2018年QDII基金占所有公募基金规模的比重仅为0.53%，截止2023年底这一数字已近达到了1.35%。投资于发达市场的QDII基金主要集中在美国、日本和欧洲，投资于新兴市场的QDII基金主要集中在印度和越南。 应该在组合中配置多少QDII基金？对于追求最小化波动的投资者，90%的全球资产权重为最佳；对于追求风险收益性价比的投资者，80%的权重配置最佳对于追求绝对收益的投资者，60%的权重配置能取得最高年化收益率；对于追求密切跟踪并且稳定胜过A股的投资者，在5%的年化跟踪误差下，权重以20%为最优。同时，基于动量趋势的动态策略可以在静态策略的基础上进一步优化组合的收益风险比。 新兴市场和成熟市场如何配比？如果预期美元走弱，新兴市场走强的话，新兴市场的配置比例可以提升到40%以上；如果预期美元走强，新兴市场走弱的话，新兴市场的配置比例建议在10%以下；如果对新兴市场走势无观点，则可在海外资产中配置20%的新兴市场股票。 汇率波动对QDII基金收益的影响有多大？通过对历史的复盘，我们发现汇率会对QDII基金人民币份额的收益带来一定的影响。展望2024年，美国加息周期见顶，我们认为美元有走弱的趋势。若美元相对人民币贬值，将会对QDII基金投资带来一定的负面影响，需要投资者关注。但当美元处于贬值状态时，无论是新兴市场还是成熟市场的权益表现，都好于美元升值状态，这又一定程度上会弥补汇率变动对QDII基金收益的侵蚀。因此，我们认为，对于QDII投资，核心还是关注境外权益市场本身表现的预期，相较于权益市场自身收益的波动，汇率的变动从绝对值上的影响，不是主要因素。 风险提示：本报告仅作为投资参考，QDII基金和海外指数的过往业绩不预示其未来表现，所构建投资策略有失效风险，不构成投资建议。 2024年03月11日 证券研究报告|金融产品年度报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 目录 1.全球化投资的意义2 2.全球化投资的便捷途径——QDII基金4 2.1.投资于发达市场的指数型QDII基金盘点5 2.2.投资于新兴市场的QDII基金盘点8 3.QDII基金投资：配置比例及汇率影响8 3.1.应该在组合中配置多少QDII基金？8 3.2.新兴市场和成熟市场如何配比？10 3.3.汇率波动对QDII基金收益的影响有多大？14 4.结束语15 图表目录 图1全球宽基指数相关性矩阵2 图2沪深300vs全球资产配置策略净值4 图3QDII基金规模以及占公募基金总规模的比重4 图4不同投向市场的QDII基金数量5 图5不同投向市场的QDII基金规模（单位：亿元）5 图6沪深300、动态策略以及基础策略的净值走势（20%全球资产权重）10 图7国内QDII基金与MSCIIMI指数在新兴市场投资占比11 图8美元走弱下部分市场的收益情况对比（年化收益）12 图9新兴市场相对成熟市场走势与美元指数走势12 图10美元走强下部分市场的收益情况对比（年化收益）13 表1全球主要市场宽基指数历年收益率3 表2跟踪标普500的QDII基金盘点6 表3跟踪纳斯达克100的QDII基金盘点6 表4跟踪日经225和东证指数的QDII基金盘点7 表5跟踪欧洲市场主流股指的QDII基金盘点8 表6投资于新兴市场的QDII基金盘点8 表7各权重下全球资产配置回测表现9 表8沪深300、动态策略以及基础策略的绩效统计（20%全球资产权重）10 表9QDII基金近10年表现复盘15 1.全球化投资的意义 全球资产配置能够帮助投资者在不同地区、不同资产类别之间分散风险。不同国家和地区的经济状况、产业结构、市场发展水平各不相同。通过全球资产配置，投资者可以利用这些差异性，获取多个市场的成长机会和回报潜力。2023年，全球市场面临着各种不确定性，如政治局势、贸易争端、货币政策等。通过将资金投资于多个国家和地区，可以降低单一市场或特定地区的风险对投资组合的影响，实现更稳定的投资回报。 全球化投资能实现分散风险、稳定投资的前提是资产之间没有显著的相关性。下图展示了全球主要股票指数2021~2023年的相关性热力图。青色颜色越深表示两个资产的正相关性越强，颜色越浅越接近白色表示两个资产的相关性偏弱。可以看出内地A股市场的3类主流宽基指数沪深300、中证500及中证1000之间的相关性较强，均在0.7以上，最高值在中证500与中证1000之间，达0.945。虽然沪深300、中证500及中证1000宽基指数的成分股各不相同，但同为内地A股市场指数，与国内政策与经济状况等宏观因素息息相关，因此具有较高的相关性。同样，欧盟国家如德国、法国以及前欧盟国家英国的市场宽基指数之间也具有较强相关性。此外中国香港市场与中国大陆市场，欧洲市场与美国市场之间具有一定的相关性。而中国大陆及中国香港市场宽基指数与其他国家地区的市场宽基指数相关性偏低。因此，在全球不同国家与地区的市场分散投资更能有效分散风险，实现取得稳定收益的目的。 图1全球宽基指数相关性矩阵 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：相关性用2021-2023年各指数日度收益率计算而来 从全球不同国家与地区的宽基指数历年收益来看，收益存在一定的轮动效应。下表统计了中国、美国、英国、日本、巴西、中国香港、越南七个国家和地区宽基指数的历年收益率情况，并没有某个 市场能在多年长期内取得稳定较高的收益，同样也没有一直负收益的市场。因此，全球化投资更具有分散组合风险的能力，在震荡市场环境中更加有吸引力。 表1全球主要市场宽基指数历年收益率 年份 沪深300 标普500 英国富时100 日经225 巴西IBOVESPA指数 恒生指数 胡志明指数 2005 -7.65% 3.00% 16.71% 40.24% 27.71% 4.54% 28.51% 2006 121.02% 13.62% 10.71% 6.92% 32.93% 34.20% 144.48% 2007 161.55% 3.53% 3.80% -11.13% 43.65% 39.31% 23.31% 2008 -65.95% -38.49% -31.33% -42.12% -41.22% -48.27% -65.95% 2009 96.71% 23.45% 22.07% 19.04% 82.66% 52.02% 56.76% 2010 -12.51% 12.78% 9.00% -3.01% 1.04% 5.32% -2.04% 2011 -25.01% 0.00% -5.55% -17.34% -18.11% -19.97% -27.46% 2012 7.55% 13.41% 5.84% 22.94% 7.40% 22.91% 17.69% 2013 -7.65% 29.60% 14.43% 56.72% -15.50% 2.87% 21.97% 2014 51.66% 11.39% -2.71% 7.12% -2.91% 1.28% 8.12% 2015 5.58% -0.73% -4.93% 9.07% -13.31% -7.16% 6.12% 2016 -11.28% 9.54% 14.43% 0.42% 38.93% 0.39% 14.82% 2017 21.78% 19.42% 7.63% 19.10% 26.86% 35.99% 48.03% 2018 -25.31% -6.24% -12.48% -12.08% 15.03% -13.61% -9.32% 2019 36.07% 28.88% 12.10% 18.20% 31.58% 9.07% 7.67% 2020 27.21% 16.26% -14.34% 16.01% 2.92% -3.40% 14.87% 2021 -5.20% 26.89% 14.30% 4.91% -11.93% -14.08% 35.73% 2022 -21.63% -19.44% 0.91% -9.37% 4.69% -15.46% -32.78% 2023 -11.38% 24.23% 3.78% 28.24% 22.28% -13.82% 12.20% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 下图为我们构建的两个简单的被动跟踪策略的净值走势图，观察全球化投资是否能达到分散平滑风险并实现稳健收益的目标。策略A为单持有沪深300指数，策略B为等权投资于沪深300、标普500、英国富时100、日经225、巴西IBOVESPA指数、恒生指数和胡志明指数。通过分析两个策略的绩效情况，策略A在滚动1年平均收益率高于策略B，但滚动1年波动率同样高于策略B，策略B在累计收益，年化收益上表现优于策略A，且波动率也更小，收益风险比同样高于策略A，整体表现较策略A更好。由此可见，全球化投资策略能达到分散化风险，并获取稳健收益的目标。 图2沪深300vs全球资产配置策略净值 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.全球化投资的便捷途径——QDII基金 对于境内投资者来说，QDII基金无疑是进行全球化多元配置的重要手段。自2019年以来，QDII基金发展势头迅猛，连续5年规模增速超20%。截止2023年底，QDII基金整体规模达到3693.74亿元，较去年增长25.79%，数量达到277只，较去年增加了55只。从QDII基金占比上来看，2018年QDII基金占所有公募基金规模的比重仅为0.53%，截止2023年底这一数字已近达到了1.35%。 图3QDII基金规模以及占公募基金总规模的比重 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 本文旨在分析能够和A股资产形成对冲效应的海外资产配置方案，而QDII基金中包含有不少大部分资产仍然投资于境内，或者是投资于境外上市的中概股基金。由于底层资产同样受到国内市场和政策的影响，这类基金和A股资产的走势相关性相对较高，因此在本文中不做讨论。本节中我们主要盘点投资于海外非中国公司并且拥有良好流动性的权益型QDII基金。 根据统计，截止2023年底，内地公募基金市场中共有79只主要投向为海外公司的权益型QDII基金产品。从数量上来看，上述产品中有64只投资于美股，占比超过80%；投资于日本股市的QDII产品数量达到6只；有2只产品投资于印度股市；法国、英国、越南、德国各有1只产品覆盖。除此之外。从规模上来看，QDII规模超过10亿的投向区域分别为美国、越南、日本和印度，QDII基金规模分位达到801.66亿元、52.03亿元、27.04亿元和22.58亿元。 图42023年底不同投向市场的QDII基金数量图52023年底不同投向市场的QDII基金规模（单位：亿 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.1.投资于发达市场的指数型QDII基金盘点 2.1.1.美国 目前市场上QDII基金跟踪的美股宽基类指数主要包括标普500（包括净总回报）和纳斯达克100 （包括全收益）。编制规则 标普500和纳斯达