油脂周报：马棕去库季节，偏强震荡

马棕去库季节，偏强震荡 油脂周报 2024/03/09 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 马棕：本周马棕维持偏强上涨趋势，原油及马棕去库周期提供支撑，期间吉隆坡会议分析师释放供应稳定需求增加等利好信号，推动油脂上涨。3月11日12:30，MPOB将发布2月棕榈油供需月报，分析师预计2月库存小幅下降，因为出口预估下降更多。展望后市，3月和4月的产量一般也不会回升太快，4月是斋月的原因产量往往下降，因而3、4月份马棕可能还会继续去库。 国内油脂：国内油脂库存截至3月2日为189.875万吨，较去年同期低，近五年中算偏高的库存。棕榈油库存未来两个月可能维持去库趋势，因为进口下降，对比历史同期偏低；豆油库存偏高，未来一个月根据到港预估预计小幅去库，但4月以后巴西大豆到港，豆油仍面临压力，菜油库存因为到港预估较去年少，可能是持平运行，三大油脂总库存预计未来一个月将下降。 国际油脂：欧洲现货棕榈油本周下跌10美元/吨至999美元/吨，菜籽油上涨30美元/吨至981美元/吨，棕榈油高位盘整，菜籽油上涨趋势。截至2月1日，印度植物油库存为264.9万吨，同比减少76万吨左右，考虑到印度去年进口量较大，预计对产地棕榈油后续出口有积极影响。 观点小结：从近期行业会议分析来看全球油脂供应在去年附近区间水平，而需求同比增加，原油价格相对较高，油脂价格中枢预计同比持平，因而棕榈油预计在低价仍有支撑，近期表现较强也并未突破中枢预估。后市来看，油脂单边上方空间受全球油脂油料新作丰产影响承压，需要持续关注后面产地棕榈油产量及出口的数据情况，尤其是生柴消费的增加是否减少了产地棕榈油出口带来库存超预期的变动。套利方面，由于国内三大油脂库存的分化走势和国际豆棕价差报价的影响，预计后期豆棕缩、菜棕缩则仍然保持一定的延续性，未来两个月价差做扩可能较难，可关注后面豆类利空出尽及棕榈油进入增产期的季节性转换带来的豆棕做扩可能性。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 05合约基差 进口利润及生柴价差 马棕供需 美豆供需 中国、印度库存 数据 P：200元/吨Y：400元/吨OI：130元/吨 马棕对盘利润：-164元/吨，生柴价差中性，绝对价位中高 库存预计持续下降 巴西贴水上涨 国内油脂库存中性，印度库存同比偏低 多空评分 0 0 +1 0 +1 简评 基差中性，棕榈油基差偏强 若无超预期减产，生柴价差给的高估值空间或还剩200-300元 马棕季节性去库趋势 短期巴西贴水上涨，收割情况未定 印度库存同比偏低，利好棕榈油出口 小结 从近期行业会议分析来看全球油脂供应在去年附近区间水平，而需求同比增加，原油价格相对较高，油脂价格中枢预计同比持平，因而棕榈油预计在低价仍有支撑，近期表现较强也并未突破中枢预估。后市来看，油脂单边上方空间受全球油脂油料新作丰产影响承压，需要持续关注后面产地棕榈油产量及出口的数据情况，尤其是生柴消费的增加是否减少了产地棕榈油出口带来库存超预期的变动。套利方面，由于国内三大油脂库存的分化走势和国际豆棕价差报价的影响，预计后期豆棕缩、菜棕缩则仍然保持一定的延续性，未来两个月价差做扩可能较难，可关注后面豆类利空出尽及棕榈油进入增产期的季节性转换带来的豆棕做扩可能性。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 震荡 油脂价格中枢预计同比持平，因而棕榈油预计在低价仍有支撑，近期表现较强也并未突破中枢预估。后市来看，油脂单边上方空间受全球油脂油料新作丰产影响承压，需要持续关注后面产地棕榈油产量及出口的数据情况，尤其是生柴消费的增加是否减少了产地棕榈油出口带来库存超预期的变动。套利方面，预计后期豆棕缩、菜棕缩则仍然保持一定的延续性，未来两个月价差做扩可能较难，可关注后面豆类利空出尽及棕榈油进入增产期的季节性转换带来的豆棕做扩可能性。 套利 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 2.48 2.45 1.72 1.76 2.32 0.00 2.17 -0.2 产量 20.8 19.26 17.85 18.15 18.40 -0.2 19.00 0 进口 1.06 0.79 1.3 1.24 0.85 0 1.40 0 国内消费 3.52 3.56 3.24 3.3 3.60 0 3.68 0 出口 18.36 17.21 15.88 15.53 15.80 0 16.60 0 期末库存 2.45 1.72 1.76 2.32 2.17 -0.2 2.29 -0.2 资料来源：MPOB、WIND、五矿期货研究中心 全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 12.93 14.93 15.86 15.29 16.31 -0.01 16.74 -0.12 产量 74.17 73.11 73.28 72.96 77.78 0.04 79.46 0 进口 49.88 47.03 46.84 41.64 48.13 -0.47 49.03 0 国内消费 70.54 70.86 72.6 69.7 75.22 -0.1 77.52 0 出口 51.49 48.36 48.09 43.89 50.14 -0.43 50.01 -0.3 期末库存 14.95 15.86 15.29 16.31 16.86 0.08 16.67 0.14 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国豆油供需平衡表（百万吨） 全球豆油供需平衡表（百万吨） 豆油供需平衡表 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 3.93 4.66 5.38 5.36 4.72 4.93 0.21 产量 55.98 58.52 59.27 59.22 58.67 62.07 -0.11 进口 10.75 11.52 11.78 11.54 10.49 10.7 0.03 国内消费 55.11 57.11 58.45 59.21 57.63 60.58 0.03 出口 11.24 12.36 12.62 12.24 11.32 11.62 -0.01 期末库存 4.31 5.24 5.36 4.67 4.93 5.29 0.11 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 0.57 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 0.29 产量 15.23 16.40 16.67 15.75 16.49 17.02 0 进口 0.78 1.00 1.23 0.29 0.65 0.40 0 国内消费 15.85 17.00 17.60 16.70 16.1 17.10 0.1 出口 0.20 0.16 0.04 0.11 0.15 0.10 0 期末库存 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 1.27 0.19 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表 全球菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 3.39 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 0.61 产量 27.98 28.3 29.32 29.12 32.85 33 0.15 进口 5.18 5.8 6.32 5.11 6.33 6.15 -0.18 国内消费 28.3 28.35 28.61 29.78 32.21 32.63 0.42 出口 5.26 5.87 6.41 5.25 6.36 6.48 0.12 期末库存 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 3.34 0.05 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 1.74 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 0.06 产量 6.43 6.04 6.24 6.44 7.3 7.14 0 进口 1.51 1.94 2.37 0.97 1.8 1.5 0.2 国内消费 8.3 8.1 8.1 8.3 8.6 8.5 0.1 出口 0.02 0 0 0 0 0 0 期末库存 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 1.47 0.16 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 02 期现市场 马来棕榈油期限结构 图1：马棕FOB-马棕2403（林吉特/吨）图2：马棕03基差季节性（林吉特/吨） 4500 4300 4100 3900 3700 3500 3300 基差FOB棕榈油(马来西亚)MDE原棕榈油2403 500 400 300 200 100 0 3/5 2/24 2/14 2/4 1/25 1/15 1/5 12/26 12/16 12/6 11/26 11/16 11/6 10/27 10/17 10/7 9/27 9/17 9/7 8/28 8/18 8/8 7/29 7/19 7/9 6/29 6/19 6/9 5/30 5/20 (100) 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 20032103220323032403 02/24 02/17 02/10 02/03 01/27 01/20 01/13 01/06 12/29 12/22 12/15 12/08 12/01 11/24 11/17 11/10 11/03 10/27 10/20 10/13 10/06 09/29 09/22 09/15 09/08 09/01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 04/29 p2405 04/22 04/15 04/08 04/01 03/25 03/18 p2305 03/11 03/04 02/25 02/18 02/11 p2205 02/04 01/28 01/21 01/14 图4：棕榈油05合约基差季节性（元/吨） 01/07 12/30 p2105 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12/23 12/16 12/09 12/02 11/25 11/18 p2005 11/11 11/04 10/28 10/21 10/14 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 10/07 300 200 100 0 -100 -200 -300 3/4 2/28 2/23 2/18 2/13 棕榈油广东 2/8 2/3 1/29 1/24 1/19 1/14 1/9 1/4 2405收盘价 12/30 12/25 12/20 12/15 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12/10 图3：棕榈油05合约基差（元/吨） 12/5 11/30 11/25 基差 11/20 棕榈油期现结构 11/15 11/10 11/5 10/31 10/26 10/21 10/16 10/11 10/6 8000 7800 7600 7400 7200 7000 6800 6600 6400 6200 10/1 04/29 04/