股指周报：关注两会后的政策变化

关注两会后的政策变化 观点逻辑 美国2月非农超预期，但失业率上升，薪资增速放缓，市场对美联储降息预期升温。国内年初出口好于预期，2月通胀有所上行。虽然地产销售依然偏弱，但当前也没有超预期下行的风险，预计24年在PSL托底地产、基建发力的情况下，经济仍有恢复空间。政策端看，24年政府工作报告确定的GDP目标是“5%左右”，考虑到基数问题，24年增速要高于2023年，两会后预计仍有政策加码。23年四季度货币政策执行报告更关注短周期问题，对应政策更侧重逆周期调节，政策端信号明确。在积极的财政政策，稳健的货币政策、稳地产政策以及资本市场政策加持下，市场信心仍有修复空间，但由于对宏观基本面的修复预期存在修正的可能，因此后续信心修复 宏的过程或有反复，短期由于缺乏上涨动能市场或震荡运行，中期看 观由于估值偏低，股指有配置机会，关注两会后的政策变化，警惕地缘政治风险以及日本央行后续加息对国内流动性冲击的风险。 金 融 组主要矛盾点 利多：政策支持；结构性工具； 利空：海外流动性收紧；地缘政治风险；欧美银行业风险 操作建议 中期可做多配置，谨慎操作，注意止盈止损 风险提示 上行风险：海外流动性收紧不及预期；国内流动性释放超预期；需求恢复超预期； 股指周报 2024年3月10日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：刘露（F03108898） liul@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 海外看，美国2月非农超预期，但失业率上升，薪资增速放缓，市场对美联储降息预期升温，美联储于今年年中左右开启降息仍是大概率事件。国内看，年初出口好于预期，2月通胀有所上行。整体看经济基本面并没有明显下行，基本符合预期。政策层面看，随着政治局会议的召开，市场对两会后的政策仍有期待。当前积极的财政政策，稳健的货币政策、稳地产政策仍在加码。财政政策方面，24年地方债提前审批额度已下发。货币政策方面，23年四季度货币政策执行报告中，强调了“社会预期依然偏弱”的现实，更重视经济短周期的问题，对应政策更侧重逆周期调节，2月五年期以上LPR超预期下调25BP。资本市场政策方面，证监会引导中长线资金入市，沪深交易所优化再融资规则，证监会主席采取了三项重要的处罚措施，并通过三大交易所发布了鼓励上市公司自主进行信息披露的指导意见。国内经济后续大概率延续震荡修复的趋势，但市场信心修复的可持续性也有待观察，短期由于缺乏上涨动能市场或震荡运行，中期看由于估值偏低，股指有配置机会，关注两会后的政策变化，警惕地缘政治风险以及日本央行后续加息对国内流动性冲击的风险。当前IC/IH回升至2.205，注意短期回调风险。 图1：沪深300指数图2:IC当月/IH当月 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 二、重点关注事件 2.12月中国CPI同比增加0.7%，预期增加0.34%，前值下降0.8%；环比下降2.7%，预期下降2.47%，前值下降2.5%；核心CPI同比上涨1.2%，前值0.4%。2月PPI同比下降2.7%，预期降2.5%，前值降2.5%；环比下降0.2%，前值降0.2%。 2.2海关总署公布1-2月出口累计同比增长7.1%（以美元计）。 2.3央行：持续完善金融市场结构和产品体系，强化金融市场功能。 2.4美国2024年2月新增非农27.5万人，预期值20万，前值22.9万。同时下修1月数值 12.4万至22.0万，下修去年12月数值4.3万至29万，两者合计下修16.7万。 2.5美国2月U3失业率录得3.9%，前值3.7%，预期3.7%，U6失业率录得7.3%，前值7.2%。2月劳动力参与率录得62.5%，与前值持平。2月时薪环比增速0.1%，预期值0.2%，前值0.5%，同 比增速4.3%，预期值4.3%，前值4.4%；周度工作时长录得34.3小时，前值34.2小时。 三、市场数据监控 3.1A股整体微涨 本周A股微涨，成交量边际减小，市场风格呈均衡化发展。本周北向资金净流出31亿元，上周净流入235元，从北向资金看，市场情绪未延续改善。货币政策方面，2月18日央行进行5000亿元一年期MLF操作，利率2.5%，此前利率为2.5%。此外23年四季度货币政策执行报告更加重视经济短周期的问题，短周期问题对应政策更侧重逆周期调节，2月五年期以上LPR超预期下调。财政政策方面，此前1.5万亿特殊再融资债券与万亿特别国债增发落地，财政赤字率上调至3.8%，后续政策仍存在加码空间，特别是政府杠杆率，可继续提升。从估值看，A股当前估值偏低，具有估值优势。两融余额为14945亿（+81），融资余额为14517亿（+86），从两融数据表现看，由于此前资本市场出台降低证券交易经手费、同步降低证券公司佣金费率的政策，两融数据表现尚可，往后看，证监会调整优化融券相关制度，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借对两融数据有支撑。 图3：当周IF合约行情图4：沪深300板块权重、成交额占比 图5：当周IC&IH合约行情图6：中证500板块权重、成交额占比 图7：北向资金净流入图8：两融规模 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 3.2基差 从股指期货主力合约基差（期货-现货）走势看，两会期间，期指上涨，截至上周五收盘时，基差下行。跨品种角度看，从IC-IH价差看，趋势向下，这是由于小市值行情相对于大市值行情表现不明显。 图9：IF基差走势图10:IH基差走势 图11：IC基差走势图12:IC-IH价差 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 3.3估值 估值方面，沪深300市盈率TTM为11.48，上证50市盈率TTM为9.91，中证500市盈率TTM为21.78，中证1000市盈率TTM为32.55。从历史分位点来看，沪深300指数的市盈率位于近5年14.96%分位点，近10年21.18%分位点。上证50指数位于近5年46.46%分位点，近10年44.31%分位点。中证500的市盈率位于近5年26.77%分位点，近10年19.02%分位点。中证 1000的市盈率位于近5年24.8%的分位点，近10年22.18%分位点。考虑到在政策加码下，市场情绪有改善，A股估值短期或继续上行，中期看由于估值偏低，仍有反弹空间。 图13：市盈率TTM图14:市净率PB 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 四、后市展望 美国经济、通胀延续降温趋势，美联储于今年年中左右开启降息仍是大概率事件。 随着政治局会议的召开，两会后的预计仍有政策加码。央行2月超额续作MLF，虽然MLF利率维持不变，但2月五年期以上LPR超预期下调，后续存在进一步降准降息和调降LPR的空间。从盘面点位和成交量看，在此前救市政策下，市场信心继续改善，但市场信心修复的持续性尚需观察，由于对宏观基本面的修复预期存在修正的可能，因此后续信心修复的过程或有反复。虽然当前地产销售依然偏弱，但地产当前也没有超预期下行的风险，预计24年在PSL托底地产、基建发力的情况下，经济仍有恢复空间，政策端看，12月中央政治局回忆定调“稳中求进”，强调后续逆周期、跨周期政策调节，实施稳健的货币政策和积极的财政政策，同时2月MLF超额续作，万亿国债和1.5亿特殊再融资债券增发落地，23年四季度货币政策执行报告更关注短周期问题，对应政策更侧重逆周期调节，政策端信号明确。短期看，市场由于缺乏进一步的上涨动能或震荡运行，中期看，由于股指估值偏低仍可配置，关注两会后政策落地情况。警惕地缘政治风险和美债利率上行风险。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告•Z.C.R&DCenter 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010 电话：0531-83196200 无锡营业部 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号中财大厦601室电话：0551-62836053 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951139 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 宁波分公司 浙江省宁波市鄞州区银晨商务中心1幢1号13-3 电话：0574-87377105 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。