粕类周报：利空逐渐消化 粕类企稳反弹

利空逐渐消化粕类企稳反弹 主要观点 本周预计粕类盘面短期反弹上行。 核心逻辑 1、市场对大豆供给悲观情绪基本消化，盘面下跌暂缓。3月USDA供需报告小幅调低巴西大豆产量，阿根廷大豆、美豆数据均未调整，报告整体中性。 2、国内豆粕库存明显降库，逐渐接近历史同期水平。主要是春节前下游备货有限叠加假期期间下游库存消耗，补货需 农求支撑短期国内提货水平。 3、巴西大豆逐渐上市，阿根廷大豆目前长势良好，全球 产大豆产量比去年大幅增加逐步实现。 品操作建议 组 暂时观望 重点关注 1、南美整体产量 2、国内需求变化 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 粕类周报2024年3月10日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891） yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 一、策略推荐 策略建议短期暂时观望。 二、每周要闻 1、阿根廷农业部称，截至2月28日，阿根廷农户预售797万吨2023/24年度大豆，比一周 前高出172万吨，高于去年同期的395万吨。作为对比，之前一周销售68万吨。阿根廷农户销 售1,975万吨2022/23年度大豆，比一周前增加36万吨，低于去年同期的3,610万吨。作为对 比，之前一周销售26万吨。 2、巴西国家商品供应公司(CONAB)表示，截至上周六(3月3日)，巴西2023/24年度大豆收获进度为47.3%，高于一周前的38.0%，高于去年同期的43.9%。头号大豆主产州马托格罗索州的收获进度为82.4%，高于上周的69.9%，但是低于去年同期的90.3%，这也是本年度收获工作开始以来首次落后去年同期。之前较早播种的大豆受到炎热干燥天气的影响，导致生长周期缩短。其他州的播种进度为，帕拉纳52%(42%，20%)，圣保罗45%(25%，30%)，戈亚斯52%(42%，58%)，南马托格罗索65%(47%，34%)。2月8日巴西国家商品供应公司(CONAB)将2023/24年度巴西大豆产量预期调低至1.494亿吨，较上月预测的1.553亿吨低了3.8%，较上年的1.546亿吨减少3.4%。 三、行情回顾 截至上一收盘日，连盘豆粕主力合约报收于3088元/吨，较上周五上涨92元/吨；连盘菜粕 主力合约报收于2495元/吨，较上周五上涨48元/吨。豆粕、菜粕盘面整体上行趋势。前期国内外利空因素基本消化完毕。短期盘面将反弹运行，但长期整体来看，后续全球大豆供给仍然宽松，市场对大豆供给十分悲观。 图1：豆粕期货（活跃合约）图2：豆粕现货（全国均价） 20202021202220232024 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图3：豆粕基差（活跃合约）图4：菜粕期货（活跃合约） 2020202120222023系列6 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图5：菜粕现货图6：菜粕基差（活跃合约） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2020202120222023202420202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,500 1,000 500 2,000 1,5000 1,000 500 (500) 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (1,000) 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 四、基本面分析 4.1供给端 4.1.1豆粕—USDA3月报告调整有限，国内短期供给充足。 产区方面，3月USDA供需报告发布：本次报告小幅调低巴西大豆产量100万吨至1.55亿吨，调高中国大豆进口量300万吨至1.05亿吨，调低全球大豆期末库存176万吨至1.14亿吨。阿根廷大豆、美豆数据均未调整，报告整体中性。周五CBOT5月大豆合约结算价报1184.5美分/蒲，涨幅1.7%，其主要受周末前的空头回补提振，报告内容本身未引起较大波澜。整体来看，全球大豆产量较上年有所增长，与之前的市场预期相比，全球丰产的逻辑正逐步实现，23/24年度的大豆供给压力相对较大。 国内方面，据海关总署数据显示：23年12月份中国大豆进口量982万吨，同比去年减少74万吨，同比减幅7%；环比11月进口量增加190万吨，环比增幅24%。此外，23年1-12月份进口大豆累计9941万吨，同比增加833万吨。据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步 统计，24年2月560万吨，3月530万吨。2023年1月份国内主要地区123家油厂大豆到港预 估116船，共计约754万吨。其中巴西仍为当月最大供应国，美国是第二大供应国，均为转基因 大豆。往年四季度，国内进口大豆基本以美国供应主导，但23年由于巴西大豆供应量庞大、具有吸引力的价格使得中国买家加大了采购力度，同时密西西比河水位偏低影响到驳船运输，加上干旱导致巴拿马运河水位过低也限制了物流，导致美国大豆在出口旺季的步伐放慢。 图7：进口大豆到港量（吨）图8：进口豆粕到港量（吨） 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 20192020202120222023 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20192020202120222023 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 图9：油厂开机率图10：油厂大豆压榨量（吨） 20202021202220232024 250 200 150 100 50 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 资料来源：Wind，邦成粮油、中财期货投资咨询总部 4.1.2菜粕——产地菜籽供应偏紧，国内大供应模式开启。 产地方面，对于加拿大菜籽市场来说，春节前的市场表现并不乐观。由于出口表现不佳，市场数据呈现出偏弱的趋势，这导致了农户面临销售压力，进而影响了加拿大菜籽价格的走势，使得价格持续走低。菜籽成本价格的下跌反而为压榨业务带来了利润空间，这一变化为加拿大菜籽市场提供了一定的支撑。 根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜籽压榨量8.39万吨，较上周增加5.29万吨。根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜粕产量为4.95万吨，较上周增加3.12万吨。油厂陆续开机，压榨量增加明显，国内榨利恢复买船有所增加。未来关注国内榨利变动，国内菜籽买船供应预计再度宽松。 图11：加拿大油菜籽出口数量图12：油菜籽进口数量 20192020202120222023 百万 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 201920202021 0 123456789101112 0 2022 2023 2024 123456789101112 图13：油菜籽压榨量图14：国内菜粕产量 201920202021 202220232024 20 15 10 5 1/7 1/31 2/25 3/18 4/1 4/22 5/13 6/3 6/24 7/15 8/5 8/26 9/16 10/7 10/28 11/18 12/9 12/30 0 图15：菜粕进口数量 201920202021 202220232024 x10000 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 资料来源：Wind，Mysteel，中财期货投资咨询总部 4.2库存端——粕类库存整体增加预计未来继续逐步恢复。 据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2024年第9周，全国主要油厂大豆库存下 降，豆粕库存上升。其中大豆库存为478.9万吨，较上周减少76.84万吨，减幅13.83%，同比 去年增加133.29万吨，增幅38.57%；随着油厂全面复工复产，上周国内主要125家油厂共计 压榨大豆196.11万吨，大豆周度到港113.75万吨，大豆库存下降，预计第10周（3月2 日至3月8日）国内油厂大豆压榨量179.25万吨，届时大豆库存将会继续小幅下降。预计3月份国内进口大豆库存还将继续回落。4月份南美大豆集中到港后，国内进口大豆供给将转向宽松，届时进口大豆库存将继续累库。 豆粕库存为67.42万吨，较上周增加11.86万吨，增幅21.35%，同比去年增加2.08万吨，增幅3.18%；油厂开机率基本恢复，豆粕产出将有所增加，但是由于豆粕价格下跌，豆粕性价比提高，部分饲料厂也提高了豆粕添加比例，豆粕提货有所转好，豆粕库存小幅增加，本周开机率预计小幅下降，豆粕产出减少，预计豆粕库存将小幅减少。 从菜粕来看，华东颗粒粕菜粕库存本周18.26万吨，上周为14.7万吨，增加3.56万吨。在 榨进口菜籽油厂菜粕库存本周3.78万吨，上周1.54万吨，增加1.54万吨。本周在榨油厂菜粕库存上升，整体仍处于低位，预计长期将升高。 图16：进口大豆港口库存（吨）图17：全国豆粕库存（万吨） 图18：油菜籽压榨厂库存（吨）图19：压榨厂菜粕库存（万吨） 201920202021 202220232024 201920202021 202220232024 6010 508 406 304 20 102 1/7 1/31 2/25 3/18 4/1 4/22 5/13 6/3 6/24 7/15 8/5 8/26 9/16 10/7 10/28 11/18 12/9 12/30 1/7 2/4 3/11 4/1 4/29 5/27 6/24 7/22 8/19 9/16 10/14 11/11 12/9 00 资料来源：Wind，邦成粮油，Mysteel，中财期货投资咨询总部 4.3需求端 4.3.1库存消耗后厂商积极补货，豆菜粕市场成交良好 第9国内（截止到3月6日）豆粕市场成交很好，周内共成交242.48万吨，较上周增 加168.57万吨，日均成交48.50万吨，较上周增加33.71万吨，增幅为228.07%。本周豆粕 提货总量为78.49万吨，较上周增加5.56万吨，日均提货15.70万吨，较上周增加1.11万吨，增幅为7.62%。连粕在经过连续两日大涨后维持窄幅震荡运行，受买涨不买跌心理影响，市场购销情绪良好，另外，盘面表现近弱远强，本周成交整体以远月基差成交为主。近期进口大豆到港总体偏少，油厂开机继续降低，而下游饲企提高饲料中豆粕添加比例，整体刚需补库对盘面形成一定支撑，预计下周连粕维持震荡运行，豆粕基差继续走弱，下游仍以刚需采购为主，豆粕成交或有所减少。 根据Mysteel数据显示，本周沿海地区的油厂菜粕提货量达到了3.41万吨，增加了0.87万吨，这个数字相比上周有了显著的增长。在对比菜粕和豆粕的性价比时，我们可以发现菜粕具有一定的优势。这种优势虽然不是特别显著，但在当前的市场环境下，已经足够让菜粕在与豆粕的竞争中占据一席之地。随着气温的逐渐上升，预计菜粕的用量将会进一步上调。这是因为在温度较高的季节，菜粕作为一种