化工策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 化工策略周报 2024年3月10日 摘要 1、供给端，泰国低产季到来，周内泰国产区原料价格创历史新高。本周烟胶片均价78.80泰铢/公斤，较上周上涨2.53%；胶水均价72.12泰铢/公斤，较上周上涨3.71%；杯胶均价54.07泰铢/公斤，较上周上涨0.85%。国内进出口数据体现海外减产预期，后市仍有回落预期。2024年1至2月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计115.6万吨，同比降12.6%。2023年同期进口量为132.2万吨。印尼2024年1月份天然胶出口量为13.88万吨，环比下滑3.84%、同比下滑19.53%，为历年来的低位。一方面有树龄结构老化的影响，天然橡胶单产下滑，另一方面目前印尼天然橡胶处于低产期，次月产量释放将进一步下滑。 2、需求端，轮胎需求恢复分化，全钢延续偏弱状态，开工负荷环比走低。半钢出口利润偏强，企业排产积极。本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为69.67%，较上周 走低0.47个百分点，较去年同期走高1.35个百分点。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.68%，较上周走高0.46个百分点，较去年同期走高4.59个百分点。截至3月8日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存41天，周环比减少2天；半钢胎成品库存29天，周环比减少2天。 3、库存，青岛天然橡胶库存转小幅去库，截至3月01日当周，天然橡胶青岛保税区区内库存为12.95万吨，较上期减少了0.05万吨，降幅0.39%。截至3月01日当周，青岛 地区天然橡胶一般贸易库库存为42.81万吨，较上期减少0.21万吨，降幅0.49%。合计库存55.76万吨，较上期减少0.26万吨。截止03-08，天胶仓单21.008万吨，周环比增加 220吨。交易所总库存21.5333万吨，周环比增加899吨。截止03-08，20号胶仓单11.1384万吨，周环比增加605吨。交易所总库存11.8339万吨，周环比增加3427吨。截至 2024年3月3日，中国天然橡胶社会库存157.46万吨，较上期下降1.56万吨，降幅0.98%。中国深色胶社会总库存为94.41万吨，较上期下降1.48%。中国浅色胶社会总库存为 63.05万吨，较上期下降0.23%。 4、整体来看，RU盘面周涨幅2.41%，NR盘面周涨幅1.32%，BR盘面周涨幅1.51%。泰国与印尼天胶出口同环比下滑，国内1-2月份天胶及合成橡胶进口数据同比下降 12.6%反应减产现实，泰国原料价格上涨历年高位，水杯价差走扩至19泰铢/公斤附近，成本支撑较强。春节后轮胎需求小旺季体现在半钢胎上，轮胎出口驱动强劲，需求尚可带动下橡胶走势拉涨。关注月底轮胎及汽车出口数据。 摘要 1、本周PX价格震荡走低，周均价至周五环比下跌2.6%至1010美元/吨。本周PTA现货价格5826元/吨，环比下跌1.3%。本周乙二醇价格重心偏弱震荡，现货基差走弱至05贴水30元/吨上下，现货低位成交至4503元/吨一线。 2、从供应方面来看，截至3月8日，亚洲PX开工负荷为77.9%，较上期增加0.1个百分点；中国PX开工负荷为85.7%，较上期下降0.2个百分点。 PTA市场供应充足，本周PTA装置负荷小幅上升，福海创450万吨装置负荷提升至7成偏上，目前PTA装置负荷调整至84.1%，前值为82.6%。乙二醇检修逐步落地，截至3月7日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在66.15%，周环比下降4.07%，其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在53.05%，周环比下降7.85%。 3、从需求方面来看，聚酯检修装置仍在开启恢复过程中，国内大陆地区聚酯负荷在89%附近，前值87.4%。江浙终端开机率升至高位，江浙加弹 综合开工回升至91%。长丝工厂在库库存高位有缓和，截至本周五，江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY权益库存分别在26.3、22.1、32天。。纺织服装出口按美元计：2024年1-2月，纺织服装累计出口450.9亿美元，增长14.3%，其中纺织品出口217.1亿美元，增长15.5%，服装出口233.8亿美元，增长13.1%。延续了2023年12月份的回升态势，但仍处于恢复性增长。 4、整体来看，PTA市场供应充足，需求恢复慢，现货基差走弱。远期装置检修存在不确定性，预期较为乐观。新装置方面，台化预计在3月下 旬，仪征预计在3.30附近投产，关注后期装置投产兑现情况。乙二醇检修逐渐落地，国内开工负荷还会进一步下滑，港口到港预报有所增加，终端恢复乐观，需求有支撑，预计乙二醇价格以震荡为主。关注PX三月下旬新仓单的注册量情况，5月为品种上市以来第一次交割，以及聚酯原料检修季落地情况。 摘要 1、供应：本周产量环比上升3.3%至56.5万吨；周度产能利用率环比上升2.6%至86%附近。 2、需求：本周下游综合开工率环比上涨21.13%至36.29%，其中农膜开工率上涨22.42%至33.25%，包装膜上涨18.22%至42.04%，中空上涨 39.36%至31.76%，注塑上涨9.53%至43.81%，管材上涨30.43%至25%；农膜订单天数环比上涨9.91%至7.65天，包装膜订单天数环比上涨6.44% 至6.78天。 3、库存：生产企业库存环比下降1.02%至56万吨，其中两油库存环比下降1.11%至42.7万吨，煤制企业库存环比下降0.72%至13.71万吨；社会库存环比上涨0.23%至78万吨；下游库存方面，农膜库存环比上涨19.46%至3.99万吨，管材库存环比下降4.79%至2.9万吨，包装膜库存可用天数环比上涨4.58%至8.44天。 4、策略：从驱动来看，虽然进口窗口仍旧处于关闭状态，但国内茂名石化两套合计44万吨/年的全密度装置和大庆石化30万吨/年的装置计 划于3月10日复产；需求方面，下游开工率增速将继续放缓；预计上游炼厂去库速度将有所放缓。从估值方面来看，本周期货价格较上周下跌，现货价格变动不大，基差走强，远期曲线基本维持平水结构，煤制利润好于油制，但也开始松动，进口利润持续走低。综合来看，农膜旺季将会对市场形成一定支撑，但是整体供应压力依旧偏高，现货价格上涨的驱动较弱，同时整体估值水平不高，所以短期来看期货价格将围绕现货价格波动，重点关注下游订单天数的变化情况。 摘要 1、供应：本周PP综合产量环比下降0.49%至64.5万吨，其中油制产量环比上涨0.38%至35.1万吨；产能利用率环比下降0.53%至76.3%。 2、需求：本周下游综合开工率环比上涨6.85%至47.43%，其中塑编开工率较上周无变化，注塑环比上涨9.53%至43.8%，BOPP环比上涨 2.57%至64%，管材环比上涨4.15%至46.17%，CPP环比上涨32%至58.58%；从投产比例来看本周拉丝占比26.5%。 3、库存：本周生产企业库存环比下降9.63%至65.56万吨，地方炼厂库存环比下降8.16%至12.27万吨，贸易商库存环比下降4.36%至17.11万吨 港口库存环比下降4.44%至6.67万吨；下游保持累库趋势，但增速放缓。 4、策略：从驱动来看，虽然东莞巨正源两套合计60万吨/年装置将于3月10日重启，但相较于上周复产计划是有所减少的，因此预计产能利用率将有所降低；需求方面，基本恢复到节前水平，预计下游综合开工率将维持稳定。从估值方面来看，本周现货价格相对稳定，期货价格小幅下跌，基差走强，远期曲线基本是平水结构，油制利润弱于煤制利润，进口利润持续走低，整体估值水平不高。综合来看，供应压力不大，而下游需求相对稳定，上游将继续维持去库节奏，现货价格有一定支撑，而主力合约保持震荡，基差震荡偏强，LL-PP价差走弱重点关注下游库存的变化情况。 摘要 1、供应：本周PVC产量环比上涨0.94%至45.96万吨，其中电石法环比上涨3.04%至34.41万吨，乙烯法环比下降4.84%至11.5万吨；综合开工 率环比上涨0.92%至80.8%，其中电石法环比上涨3%至81%，乙烯法环比下降4.84%至80%。 2、需求：本周下游平均开工率41.8%，其中管材开工47.3%，型材28.3%；产销率环比下跌9.45%至129%。 3、库存：本周企业库存环比上涨0.31%至48万吨，其中电石法库存环比上升1.13%至37万吨，乙烯法库存环比下降2.41%至10.94万吨；社会 库存环比上涨1.31%至59万吨。 4、策略：从驱动来看，上游供应相对稳定，开工率和产量均是5年同期的高位水平，由于下游开工增速放缓导致库存有所累计，值得注意的是社会库存高于去年同期水平；从估值来看，现货价格变动不大，目前在5年低位水平，基差在-200元/吨附近小幅震荡，远期曲线为升水结构，整体利润水平较低。综合来看，随着下游开工逐步恢复到节前水平，增速将继续放缓，需求对于价格的边际支撑将减弱，同时偏高的社会库存将对上游去库形成一定阻力，虽然整体估值水平不高，但在弱现实的压力下，期货价格上行的空间也不大，远期曲线大概率维持升水结构，期货价格短期震荡运行。 橡胶：需求支撑尚可，原料价格依然高企 目录 1、价格：期货盘面偏强 2、供应：天胶国外低产季；丁二烯橡胶装置计划重启 3、需求：轮胎开工分化 4、库存：天然橡胶库存去库进行时 5、持仓：持仓低位 图表：沪胶主力价格（单位：元/吨） RSS3 SCRWF 沪胶主连 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 2022/012022/072023/012023/072024/01 图表：NR主力合约走势（单位：元/吨） NR主力收盘价 STR20（折人民币） 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 图表：BR主力合约走势（单位：元/吨） 期货收盘价(活跃):合成橡胶(BR) 出厂价:顺丁橡胶:中石化华北:齐鲁BR9000 14,000 13,500 13,000 12,500 12,000 11,500 11,000 10,500 10,000 2023-12-222024-01-222024-02-22 资料来源：iFind，光大期货研究所 单位：元/吨 期货 现货 RU主力合约 NR主力合约 BR主力合约 RSS3泰国烟片 SCRWF全乳胶 泰国STR20 齐鲁BR9000 2024/3/8 14250 11935 13405 16600 13550 11675.88 13400 2024/3/1 13915 11780 13205 16500 13150 11582.62 13400 周涨跌 335 155 200 100 400 93.26 0 图表：沪胶主力合约基差（单位：元/吨） 图表：NR主力合约基差（单位：元/吨） 图表：BR主力合约基差（单位：元/吨） 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 -700 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 基差 600 400 200 0 -200 -400 2023-11-15 2023-11-22 2023-11-29 2023-12-06 2023-12-13 2023-12-20 2023-12-27 2024-01-03 2024-01-10 2024-01-17 2024-01-24 2024-01-31 2024-02-07 2024-02-14 2024-02-21 2024-02-28 2024-03-06 -600