贵金属周报：美国经济支持因素减弱美联储松口 多头强势驱动贵金属飙升 金价创新高

贵金属周报 美国经济支持因素减弱美联储松口多头强势驱动贵金属飙升金价创新高 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年3月10日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】美国经济温和增长和就业市场状况相对稳健但出现弱化，在通胀出现反弹风险可控的情况下，市场预期美联储降息时点在年中，临近降息叠加美联储将放缓缩表，美债收益率和美元指数走低提振黄金价格突破前期阻力，目前由于黄金库存相对偏低多头力量较为强势，国际金价在2100美元上方波动不排除摸高至2200美元，但后期需持续关注3月初美国通胀等经济数据的边际变化和美联储利率决议对市场预期影响，谨防超买市场下空头的反扑建议谨慎追高，国内金价跟随外盘走势偏强多单继续持有，短期可尝试买入黄金虚值看涨期权。【宏观经济面】目前美国在宽财政+紧货币的政策下经济增速已经连续六个季度超过2%，就业稳健消费相对活跃使市场对于“软着陆”的预期趋于一致，通胀短期可能存在反弹的风险，但在增长驱动较弱叠加消费持续放缓的情况下风险或逐步传导至更多领域不排除黑天鹅事件出现。【美联储货币政策】美联储最新公布经济褐皮书显示今年早些时候以来，美国经济以温和步伐扩张，而消费者对价格上涨表现出更大的敏感性，同时展望未来前景“总体乐观”；从主席鲍威尔最新证词来看，在认同今年将会降息同时回应了降息太迟存在风险的问题，表示将“谨慎地撤除”限制性的货币立场，整体表述较为鸽派。在部分美国经济出现疲软叠加美联储重要官员提出放缓缩表步伐且应加大短期国债持有比例的言论后，市场仍预期首次降息在年中，年内可能降息3-4次。【技术面】国际黄金价格持大幅上涨突破2100美元关口多根均线维持多头排列，上方看向2200美元。【资金面】近期金银价格大幅上涨的情况下其ETF持仓进一步下降，投资者或更加青睐持有黄金实物或衍生品。 多头力量强势国际金价摸有望高至2200美元，国内金价跟随外盘走势偏强多单继续持有，短期可尝试买入黄金虚值看涨期权 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】白银方面，年初积极国内货币政策和经济改善有望提振市场信心，春节前后国内光伏和消费电子等工业需求紧张情况有待缓解，在全球制造改善不及预期情况下工业属性对价格驱动不足，高库存使国际银价总体维持区间宽幅震荡，国际银价跟随黄金突破目前在24.5美元附近面临阻力，国内银价短期在6000-6200元区间偏强波动。【宏观金融属性】影响偏多，美联储释放鸽派信号，美债收益率和美元指数持续回落对白银价格形成提振。【金银比】影响偏空，白银的工业属性受到原油和有色商品价格影响较为反复，金银比维持偏强震荡。【白银供需】影响偏多，1月国内1#白银产量小幅回落至1306.12吨环比大降14.3%，同比增3.5%，产量下降供应偏紧使白银现货价格出现升水。受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。2023年末银粉进口量大幅增加环比维持在近年高位，光伏企业生产保持强势，N型光伏电池片的扩产使银浆需求强劲。【技术面】影响中性，际白银价格上方在24.5美元存在阻力，MACD红柱有所扩散多头占优。 国际银价在24.5美元面临阻力，国内银价短期在6000-6200元区间偏强波 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 国际金价走势国际银价走势 本周，随着美国经济进一步呈现放缓迹象，美联储官员释放包括放缓缩表和即将降息的鸽派信号，美元指数走软叠加美债收益率回落使贵金属价格大幅走强，黄金在上周五突破前高阻力后突破2100美元的重要关口并在多头持续占优的情况下走出“八连阳”，不断创出历史新高，收盘报2178.97美元/盎司，当周累计上涨4.64%，国内金价同步走强；国际银价受到金融属性驱动与黄金同步上涨且幅度相对更大，收盘报24.305美元/盎司，当周累计涨5.19%，国内银价在人民币小幅升值的影响下表现稍弱。 贵金属行情回顾——美国经济支持因素减弱美联储松口，多头强势驱动贵金属飙升，金价创新高 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2186.20 4.52 2203.00 2088.10 1481869 329204 5001 沪金2406 506.28 4.65 507.54 483.54 1000645 230787 157692 伦敦金 2178.97 4.64 2195.15 2079.00 - - - 上金所黄金TD 504.80 4.61 507.50 482.80 154270 170900 5974 COMEX白银主力 24.525 5.05 24.860 23.230 423295 114996 -1094 沪银2406 6163 4.21 6182 5891 3519939 596001 64339 伦敦银 24.305 5.19 24.628 23.000 - - - 上金所白银TD 6166 4.60 6182 5889 3314810 5495092 229524 黄金t+d和沪金主力价差 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 20 0 -20 -40 -60 -80 黄金内外盘价差 120 110 100 90 80 70 60 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 2020-01-03 2020-03-03 2020-05-03 2020-07-03 2020-09-03 2020-11-03 2021-01-03 2021-03-03 外盘金银比 2021-05-03 2021-07-03 2021-09-03 2021-11-03 2022-01-03 2022-03-03 内盘金银比 2022-05-03 2022-07-03 2022-09-03 2022-11-03 2023-01-03 2023-03-03 2023-05-03 2023-07-03 2023-09-03 2023-11-03 2024-01-03 2024-03-03 2022-09-05 贵金属期现价差与比价——本周金价上涨基差则持续回落，白银现货再次升水，金价上涨使内外盘价差大幅收敛 白银t+d与沪银主力价差 40 内外盘金银比价 2022-10-05 2022-11-05 2022-12-05 2023-01-05 2023-02-05 2023-03-05 2023-04-05 2023-05-05 2023-06-05 2023-07-05 2023-08-05 2023-09-05 2023-10-05 2023-11-05 2023-12-05 2024-01-05 2024-02-05 2024-03-05 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2400.00 2200.00 2000.00 1800.00 815 吨 1600.00 1400.00 1200.00 2020-06-17 2020-08-17 2020-10-17 2020-12-17 2021-02-17 2021-04-17 2021-06-17 2021-08-17 2021-10-17 2021-12-17 2022-02-17 2022-04-17 2022-06-17 2022-08-17 2022-10-17 2022-12-17 2023-02-17 2023-04-17 2023-06-17 2023-08-17 2023-10-17 2023-12-17 2024-02-17 1000.00 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 13011 30 28 26 24 22 吨20 18 16 14 12 10 资金面变化——金银价格大幅上涨的情况下其ETF持仓进一步下降，投资者或更加青睐持有黄金实物或衍生品 截至3月8日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为815吨，较上周减少8.6吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13011.33吨，持仓较上周大幅减少393吨。在金银价格大幅上涨的情况下其ETF持仓进一步下降，投资者或更加青睐持有黄金实物或衍生品。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 (50,000.00) 2,300.00 CFTC黄金投机持仓净多头 Comex黄金价格 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 28.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 COMEX黄金与白银期货库存截至3月5日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为109763手， 800 750 700 650 600 550 500 COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 持仓较上周大幅增加53610手，多头大幅增持而空头则进一步离场； 白银期货投机持仓净多头为14812手，较上周由负转正。目前市场在美联储可能的降息以及美元走软的预期下，看多黄金情绪强烈，多头占优情况下价格上涨趋势或持续。 本周COMEX黄金库存回落5.8吨续创4年顶底，白银库存则有延续小幅上升。 贵金属期货持仓与库存——看多黄金情绪强烈使投机净多头持仓大幅增加，多头占优情况下金价上涨趋势或持续 新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨） 吨黄金储备:中国黄金储备:俄罗斯 吨黄金储备:世界 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 黄金储备:印度（右轴）黄金储备:土耳其（右轴） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 0 37,000.00 36,000.00 35,000.00 34,000.00 33,000.00 32,000.00 31,000.00 30,000.00 29,000.00 28,000.00 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-1