供应干扰消费有韧性，铜价延续强势

供应干扰消费有韧性，铜价延续强势 一、行情回顾 本周铜价偏强运行。周初因美国ISM制造业PMI不及预期，市场对美联储降息预期有所修正，美元指数回落推高铜价；周四鲍威尔表示，美联储的确预计今年会降息，降息预期进一步强化，美元指数大幅回落，铜价持续走高。但周五晚上公布的美国失业率回升，而且大幅修正了此前两个月的就业数据，市场开始交易美国经济衰退的逻辑，铜价高位回落。截止到周五收盘沪铜主力2404合约收于699200元/吨，周内涨1.57%；LME3月合约收于8568美元/吨，周内涨0.54%。 二、现货市场 现货方面，由于周内铜价偏强震荡，且一度走高至70000元/吨以上，下游部分加工企业新增订单仍表现不佳，铜管、铜排等行业订单表现尚可。后续临近周尾，随着铜价逐渐走高，下游出现一定买涨情绪，补库需求小幅回暖，但整体市场消费提振空间较为有限。因周内进口货源抵港，且多数清关流入国内，叠加部分炼厂仍有往上海地区发货。因此现货仍贴水且维持弱势运行。截至周五上海地区现货报贴水90，广东地区报贴水10，华北地区报贴水300元/吨。据Mysteel调研，本周（2.29-3.7）国内电解铜产量24.2万吨，环比增加0.3万吨；3月部分冶炼厂因2月影响的产量逐渐爬产中，但有大型冶炼企业因搬迁影响产量较大，部分企业受原料紧张等有所减产，其他冶炼厂正常高产。 加工费方面，本周铜精矿现货加工费降幅收窄，周内下降1.12至15.29美元/吨。据SMM数据显示，2月国内炼厂产量为95.03万吨，环比下降1.95万吨；铜精矿加工费持续下降已对2月国内炼厂产量造成一定影响，部分冶炼厂下调了投料量，而且部分冶炼厂在春节期间降低了负荷开工率下降，因此2月产量环比下滑超预期。不过进入3月，仅有1家冶炼厂有检修计划，另有一家推迟了检修时间至4月。另外3月各冶炼厂摆脱春节影响加大马力生产，而且生产天数也有增加；2023年末投产的两家冶炼厂继续释放产量；某冶炼厂全面停产后旗 下的粗铜和阳极板有部分对外销售，在一定程度上减轻了其他冶炼厂原料的紧张程度。预计3月国内电解铜产 量为97.02万吨，环比增加1.99万吨。据SMM了解，针对2024年以来铜矿加工费快速下滑，矿山原料供应紧张等行业热点问题，中国有色金属工业协会将于3月13日在北京召开“铜冶炼企业座谈会”，17家中国骨干铜冶炼企业收到邀请。据SMM调研，4月将有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能121万吨，5月将有8家冶炼厂要检修涉及粗炼产能184万吨，6月将有8家冶炼厂要检修涉及粗炼产能156万吨。矿端短缺预计再4月份开始逐步体现。 废铜方面，本周精废价差跟随铜价回升，但周五铜价大涨，精废价差却未跟涨，而且有所下滑，周五报1657元/吨，侧面反应出目前市场废铜供应整体偏紧。本周铜价持续上涨，废铜市场现货价格跟涨明显，市场交易活跃度逐步提升。上游持货商现货库存相对紧张，且成本处于较高水平，故挺价惜售心态显著，导致市场流通货源较为紧缺。而部分贸易商看涨心态偏强，以高价收拢货源，导致废铜现货竞价较为激烈。下游铜厂原料已陆续到库，库存水平多处于安全线之上。同时，厂内成品销售订单表现平平。因此，在废铜现货价格居高的背景下，原料采购意愿相对平淡。据Mysteel对二十家废铜利废加工企业周度采购量调研，本周20家企业废铜成交量为16226吨，环比上周增加3946吨。 临近年底，铜消费进入季节性淡季。据SMM调研，本周（3.1-3.7）国内精铜杆企业开工率环比上升8.14个百分点至74.34%。目前多数精铜杆企业基本正常开工，但据调研，精铜杆下游消费恢复节奏趋缓，提货速度较慢。铜价再次走高并维持高位水平，铜价压制下游提货速度放缓，造成周内精铜杆成品库存垒库，且因终端消费尚未完全恢复，使企业对新订单增长预期持悲观态度。但本周线缆企业综合开工率环比增长17.39个百分点至82.68%，远超预期。其中，新能源发电类订单表现相对较好，对企业用铜量有所带动；另外铜价逐渐走高，周初时部分下游客户“买涨不买跌”导致线缆企业订单表现增长。但多家企业仍表示今年的下游需求总量有所减少，需求恢复速度明显放缓，尤其是家装线以及民用建筑工程类订单表现最为明显。 三、库存情况 截至3月8日上期所库存较前一周增加2.47万吨至23.9万吨；其中上海地区增加1.87万吨，广东地区增加1805吨，江苏地区增加1204吨。伦铜库存前一周下降8575吨至11.28万吨，其中欧洲地区下降6750吨，亚洲地区下降650吨，北美洲地区下降1175吨。COMEX铜库存较前一周增加1964吨至3万吨。保税区库存增加2500吨至4.11万吨。 基金持仓方面，截至到3月5日，CFTC非商业多头持仓较前一周增加1297手至7.1万手，非商业空头持仓较前一周增加5021手至7.6万手。净多头较前一周下降3724手至-5327手。 五、行情展望 周五公布的美国就业数据不及预期，市场开始交易美国经济衰退的逻辑，铜价高位回落。但铜精矿现货加工费TC已跌破20美元/吨，创历史新低，叠加粗铜供应亦不宽松，将对二季度国内精铜供应造成影响。虽然国内铜库存延续累库，且累库幅度略超往年同期，但3月下旬铜下游消费将完全恢复，国内库存或将开始去 库，LME库存延续去库，全球铜库存仍处于历史低位。目前下游消费来看，新能源领域订单表现向好；在新能源领域高增长的提振下，铜消费有韧性，叠加低库存、供应干扰。预计铜价将延续偏强运行。 结构性行情方面，目前国内库存偏高，且矿端短缺以及炼厂检修对产量的影响预计将从4月份开始体现，经过旺季库存的消耗，现货明显紧缺或从5月份开始体现，可考虑5-7正套。 分析师：李瑶瑶审核人：孙匡文 执业资格号：F3060236 投资咨询资格号：Z0014443E-mail:liyaoyao@xhqh.net.cn 【免责声明】 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容 的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期 当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。