宏观周报：从两会声音看经济金融政策

总量研究 2024年03月10日 从两会声音看经济金融政策 ——宏观周报（20240304-20240310） 宏观周报 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 核心观点：两会期间，多位部长出席主题记者会，释放了一些增量信息，资本市场方面，从严监管信号强烈，上市公司质量有望根本性提升，长期资金或更大力度入市，市场有望迎来β机会。经济政策上，对超长期国债的使用方向初步细化，对出口形势进行了展望，地产防风险有望继续稳步推进。货币上，降准仍有空间，结构性货币政策工具有望迎来扩展；财政上适度加力，提质增效。国际关系方面，旧金山会晤后中美关系取得一些进展，但双边关系仍待改善。“一带一路”建设十年来成果丰硕，中亚、欧洲、东南亚与中国贸易增长居前。总体来看，两会期间定调积极，有利因素正逐步累积。 资本市场监管突出“强、严”，上市公司质量有望根本性提升。证监会主席吴清指出，高质量的上市公司是资本市场内在稳定性的基石，要从严把入口、加强上市后监管、畅通出口三方面发力提高上市公司质量。第一，企业IPO上市各个环节要严之又严，坚持申 报即担责。第二，企业上市后要防假打假、规范减持、推动分红。第三，设置更严格的强制退市标准，拓宽多元退出渠道。今年以来（截至2月21日），在45单IPO终止审核当中，有43家为主动撤单。未来IPO阶段性收紧或将延续，IPO数量和融资规模可能下降，同时上市公司质量有望根本提升，A股市场生态或逐步优化。 经济政策：超长期特别国债“既利当前，又惠长远”。国家发改委主任郑栅洁表示，发行使用超长期特别国债是重大政策举措，既可以拉动当前的投资和消费，又能打下长期高 质量发展的基础。从主要投向看，将重点支持科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食能源安全、人口高质量发展等领域建设，相比政府工作报告更加细化了投向。超长期特别国债是今年以及今后几年的财政亮点，在稳定经济增长的同时，助力经济结 构的调整。出口趋势向好。商务部部长王文涛表示，去年3月份的基数比较高，可能会 有一些回落。总体这个趋势在向上走，“新三样”出口可能是稳步发展的态势。我们认为，2024年开年出口同比增速延续上升趋势，或受去年低基数以及外需回暖的影响，机电产品出口持续保持高位，船舶出口亮眼，凸显产业链优势。美国库存水平位于低位，外需具备韧性，净出口若全年有较好表现，或将在一定程度上对冲地产投资下行的压 力。城市更新，地产防风险稳步推进。住建部部长倪虹表示，从我国城镇化发展进程 看，从全国城镇住房存量的更新改造需求看，房地产还是有很大的潜力和空间。今年计划再改造5万个老旧小区，建设一批完整的社区；继续加大老旧管网的改造力度，今年再改造10万公里以上。关于推动构建房地产发展新模式，有力有序推进现房销售。防风险方面，已上报的“白名单”项目中82.8%是民营企业和混合所有制企业的项目，对严重资不抵债、失去经营能力的房企，要按照法治化、市场化的原则，该破产的破产，该重组的重组。 货币及财政政策。货币政策上降准有空间，结构性工具有望扩展。央行行长潘功胜表示，目前我国银行业存款准备金率平均在7%，后续仍然有降准空间。后续专项债以及1万亿超长期特别国债的发行节奏，以及呵护银行净息差的角度，年内大概率仍有降准可 能。设立科技创新和技术改造再贷款，支持高端制造业和数字经济的发展。继续实施支持碳减排的再贷款，进一步扩大支持领域，并增加规模。新设再贷款工具体现货币政策层面对新质生产力以及大规模设备更新发展方向上的支持力度。碳减排支持工具目前仍在存续状态，额度为8000亿元，截至2023年12月末的余额为5410亿元，预计结构性货 币政策工具仍将发挥精准作用，约束传统产能过剩行业的信贷投放，加大对绿色低碳行业的支持力度，推动实现双碳目标。财政政策适度加力，提质增效。适度加力，体现在：财政支出强度总体扩大；政府债券规模明显增加；继续实施结构性减税降费政策。 广义财政支出力度相对积极，中央具备加杠杆空间。提质增效，体现在：优化财政管理，加强政策协同，提升财政政策质效。当前社会预期仍然不强，强化政策统筹的重要性进一步凸显。加强宏观政策取向一致性，有助于促进政策形成组合效应，提升宏观调控的科学性和有效性，巩固经济回升基础。解放军和武警部队代表团新闻发言人吴谦接受媒体采访时表示，2024年全国一般公共预算安排国防支出1.69万亿元，比上年执行数增长7.2%，增速与前值持平。 中美关系仍待改善，“一带一路”成果丰硕。3月7日，外交部长王毅就中国外交政策和对外关系答记者问。中美关系方面，王毅表示，旧金山会晤以来，中美关系改善取得一些 进展。但不得不指出的是，美方的对华错误认知仍在延续，所做的承诺并没有真正兑现。王毅表示，“一带一路”成为当今世界最受欢迎的国际公共产品和最大规模的国际合作平台。2015年以来的近10年，一带一路贸易额指数累计增长超1倍，其中，蒙俄、中亚、欧洲、东南亚与中国贸易增长居前。“一带一路”建设有助于发挥中国在基建、制造业等领域的优势产能，推动中国出口多元化，提升中国在全球产业链中的辐射带动能力。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。 正文目录 1.资本市场严监管，上市公司提质量5 2.经济政策的增量信息6 3.货币及财政政策7 3.1.货币政策上降准有空间，结构性工具有望扩展7 3.2.财政政策适度加力，提质增效8 4.国际关系与地区形势8 5.利率、汇率和市场表现9 6.国内经济高频跟踪11 7.重要事件13 8.行业周观点汇总15 9.下周关注19 10.风险提示19 图表目录 图1A股IPO金额，亿元6 图2沪深交易所IPO上市公司数量，家6 图3上证指数走势，点6 图4一带一路贸易额指数，点9 图5各国出口金额全球占比，%9 图6申万一级行业周涨跌幅（2024/3/4-2024/3/8）10 图7北向资金、融资余额与上证指数，亿元，点10 图8北向资金当日净买入金额，百万元10 图9十大城市周均地铁客运量，万人次11 图10国内国际航班执飞，架次，架次11 图11BDI指数，点12 图12各地水泥价格，元/吨12 图13南华工业品与农产品指数，点12 图14主要农产品价格，元/kg12 图15PTA开工率，%12 图16纯碱开工率，%12 图17江浙织机开工率，%13 图18半钢胎开工率，%13 表1行业周观点15 1.资本市场严监管，上市公司提质量 资本市场监管，重点是突出“强”“严”二字。吴清指出，强，就是要强本强基。从规模上看，我国资本市场已经是全球第二大市场，但还不够强。要增强投资者对市场的信心和信任，吸引更多的投资者特别是中长期资金参与市场。同时，也必须聚焦提高上市公司质量。严，就是严监严管，依法从严监管市场，依纪从严管理队伍。证监会将对各种违法违规行为露头就打，对重点领域的重大违法行为重点严打。特别是一些触碰底线的，比如造假欺诈、操纵市场、内幕交易等违法行为，都要严厉打击。 提高上市公司质量，重点从严把入口、加强上市后监管、畅通出口等方面发力。吴清指出，第一，严把入口。企业IPO上市审核注册各个环节都要严之又严，全力把造假者挡在资本市场门外。下一步要成倍大幅提高检查督导覆盖面，对发现的违法违规线索进一步加大查处力度，坚持申报就要担责，以此倒逼发行人进一步提高申报质量。第二，加强上 市后监管。目前突出抓三件事：一是防假打假，严厉打击财务造假和侵占上市公司利益的违法违规行为。二是规范减持。对于绕道违规减持的，要进一步堵塞制度漏洞；对于大股东、实控人等违规减持的，要依法严厉打击。三是推动分红。对多年不分红，或者分红比例偏低的公司，证监会将采取硬措施，包括限制控股股东减持、实施ST风险警示等，还将推动有条件的公司一年多次分红。第三，畅通出口。一方面，设置更加严格的强制退市标准，做到应退尽退。另一方面，进一步拓宽多元退出渠道，鼓励推动一些公司主动退市。 严监管下IPO节奏明显放缓，上市公司质量有望提升、投资价值显现。2月9日，证监会发布对上海思尔芯技术欺诈发行的行政处罚决定书。思尔芯在发行文件中编造重大虚假内容，2020年虚增营业收入占当年度营收的11.55%，虚增利润总额占当年度利润总额的118.48%。思尔芯公司及相关负责人合计被罚1650万元，这是新《证券法》实施以来，对于IPO主动撤单，证监会查办的首例欺诈发行案件。Wind数据显示，截至2月21日， 今年以来沪深京交易所已有45单IPO终止审核，其中北交所16家、创业板11家、沪主板 10家、科创板7家、深主板1家。从终止原因来看，在这45家企业中，有43家为主动撤 单。据人民日报报道，截至2月21日，今年以来有22家IPO公司成功过会，较去年同期 的36家明显下降。在证监会严把上市入口关，且“申报即担责”的情况下，一方面，IPO阶段性收紧或将延续，IPO数量和融资规模可能会下降；另一方面，上市公司质量有望得到根本性提升，A股市场生态或逐步优化。 增强市场稳定性，或将进一步引导长期资金入市，严格监管执法，及时纠正市场失灵。关于增强资本市场内在稳定性，吴清提到“一个基石”和“五个支柱”。“一个基石”，就是高质量的上市公司。“五个支柱”，第一个是更合理的资金结构。市场更缺长钱，缺长期主义，需要坚持价值投资、理性投资、长期投资的理念。证监会曾于2023年8月就活跃资本市场接受媒体采访时表示，我国资本市场中长期资金占比不足6%，远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平。第二个是更完善的基础制度，要增强制度的适应性、稳定性、可预期 性。第三个是更有效的市场调节机制。第四个是更优质的专业服务。第五个是更严格的监管执法。 此外，吴清提到，市场运行有其自身规律，正常情况下不应干预。但是，一旦市场严重脱离基本面，出现非理性剧烈震荡、流动性枯竭、市场恐慌、信心严重缺失等极端情形，该出手就果断出手，纠正市场失灵。1月29日至2月5日，上证指数一周之内下跌超7%。2月6日中央汇金发布公告称“充分认可A股配置价值，已扩大ETF增持范围并将持续扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行”。与此同时，证监会密集发声，表示将引导各类机构投资者更大力度入市，并严惩操纵市场恶意做空。此后A股快速企稳反弹，走出了短期困扰。2月6日至3月8日，上证指数累计上涨12.7%。 图1A股IPO金额，亿元图2沪深交易所IPO上市公司数量，家 70 1000 60 80050 60040 30 400 20 20010 2009-07 2010-04 2011-01 2011-10 2012-07 2013-04 2014-01 2014-10 2015-07 2016-04 2017-01 2017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10 2008-02 2008-12 2009-10 2010-08 2011-06 2012-04 2013-02 2013-12 2014-10 2015-08 2016-06 2017-04 2018-02 2018-12 2019-10 2020-08 2021-06 2022-04 2023-02 2023-12 00 沪深股市:筹资金额:首发A股亿元沪深交易所IPO上市公司数量家 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图3上证指数走势，点 3400 3300 3200 证监会集中处理多名从业人员违法炒股；对拟上市公司欺诈发行作出行政处罚 3100 3000 2900 2800 2700 1.中央汇金发布公告，充分认可A股配置价值，扩大ETF增持规模； 2.证监会严惩恶意做空，召开推动上市