锂期限基差收窄，产业链博弈加剧

证券研究报告/行业周报2024年3月10日 有色金属锂期限基差收窄，产业链博弈加剧 投资要点 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002Email：anyc@zts.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn 上市公司数131 行业总市值(亿元)26,227.22 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 有色金属（申万） 沪深300 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 行业流通市值(亿元)23,162.79 2021202220232024 30000 25000 20000 15000 1.【关键词】2024年2月智利对中国出口锂盐16059吨，同比+67%，环比+64%，出口均价为15040美元/吨 评级：增持（维持） 2.投资策略：维持行业“增持”评级，中长线继续推荐稀土永磁、锑和锡板块： 1）稀土：国常会强调稀土是关键战略矿产资源，推动稀土产业未 来端化、智能化、绿色化发展，中长期机器人、新能源汽车等多个消费场景有望爆发，板块长期趋势未改； 2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，光伏领域消费维持高景气，一旦宏观经济底部向上，锑价弹性可期； 3）锡：短期“高库存+需求低迷”的弱现实压制锡价，成本支撑下向下空间有限。中长期看，锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，叠加光伏领域高景气，锡价向上弹性可期。 3.行情回顾：本周能源金属商品价格走势分化，广期所主力合约LC2407 合约下跌4.51%，电池级碳酸锂现货价格上涨6.80%、电池级氢氧化 基本状况 锂现货上涨3.20%；稀土价格走弱，氧化镨钕价格下跌2.23%，氧化镝价格上涨2.22%；SHFE锡价上涨2.17%，LME锡价上涨4.77%。 4.1月需求有所前置： 1）光伏板块：2023年12月光伏新增装机量为53GW，同比增长 144.24%；1-12月国内光伏新增装机量216.88GW，同比增长 行业-市场走势对比 148.12%。 2）新能源汽车板块：24年2月欧洲六国（英国、法国、德国、挪威、瑞典、意大利）新能源汽车销量合计12.70万辆，同比增长6.95%，环比增长4.78%；美国24年2月电动车销量11.03万辆，环比+4.7%，同比+0.25%，渗透率8.8%。 3）电池方面：需求有所前置，24年1月我国动力和其他电池合计产量为65.2GWh,环比下降16.1%，同比增长68.0%。产装比回升至1.78。 4）正极材料：2024年2月，正极材料产量17.81万吨，环比-11.83%；国内三元材料产量为5.14万吨，环比-8.77%，同比-7.30%；磷酸铁锂产量为12.67万吨，环比-13.01%，同比 图表：智利锂盐出口 +57.32%。 5.锂：下游补库与供给收缩预期共振，碳酸锂期货价格大幅上涨。本周广期所主力合约LC2407合约下跌4.51%，收于11.34元/吨，现货电池级碳酸锂现货价格上涨6.80%，期限基差收窄至0.34万元/吨，短期 供给端不确定性导致价格维持强势，但当前碳酸锂库存较高（SMM碳酸锂周度样本库存总计80913吨，环比-224吨），智利2月对中国出 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 口锂盐1.6万吨，环比+64%，可一定程度缓解3月现货紧张程度，下游对高价接受意愿较低，产业链补库持续性仍需观察，价格向上弹性 或有限。当前锂价已经开始击穿行业边际成本，部分企业开始削减远 数据来源：智利海关、中泰证券研究所 期资本开支，Cattlin矿山公告，将24年销量指引下修至13万吨（23年销量为20.5万吨）。从成本曲线来看，部分非洲矿山、加拿大NAL项目成本较高，随着锂精矿价格的下行，减产信号或将继续出现，股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看，当前龙头公司四季度业绩转亏，PB已经跌至历史低位，板块逐渐迎来左侧布局机会。 6.稀土永磁：需求不足导致价格走弱。本周稀土价格维持弱势运行，氧 化镨钕环比下跌2.23%，北方稀土发布3月挂牌价，氧化镨钕报价 36.57万元/吨，环比下跌9.68%。总结来看，供应端增速有所放缓 （23年指标同比增长20%+），需求端的疲软导致价格走弱，但价格已经接近历史底部区间，向下空间有限。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 7.锑：本周价格持稳。国内锑精矿价格7.55万元/吨，环比持稳；锑锭价格为9.04万元/吨，环比持稳。目前受制于原料供给紧张，矿企因持货数量不多惜售挺涨心态较强，锑锭开工率一直维持低位，整体市场供 应增量有限，下游备库推升近期锑价。 8.锡：供给缺乏弹性，受益于半导体需求复苏。本周，SHFE锡价收于 22.25万元/吨，环比上涨2.17%，LME锡收于27,650美元/吨，环比 上涨4.77%，主要受宏观层面美国流动性宽松影响。缅甸佤邦中央经济委员会发布《关于锡精矿出口统一收取实物税的通知》，自2024年 2月7日起，佤邦锡精矿出口暂停征收现金税，无论锡精矿品位高低，一律统一按30%税率收取实物税（此前政策为20%品位以上的精矿征收实物税，20%以下的征收现金税），印尼RKAB审批缓慢，供应收缩预期导致锡价易涨难跌。 9.风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、疫情 加剧风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及 预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录 1.本周行情回顾.-4- 1.1股市行情回顾：有色板块跑赢大盘指数................................................-4- 1.2现货市场：价格整体震荡......................................................................-4- 2.产业链景气度符合预期.....................................................................................-5- 2.1光伏行业：12月国内光伏装机量同比高增...........................................-5- 2.2新能源车：低基数影响，1月国内销量高增..........................................-6- 2.3中游环节：1月需求前置.......................................................................-7- 2.4消费电子：静待需求回暖......................................................................-9- 3.锂：碳酸锂价格反弹......................................................................................-10- 4.稀土永磁：价格下跌......................................................................................-15- 5.钴：价格跌至底部区间...................................................................................-16- 6.镍：印尼RKAB审批进度低于预期，镍价上涨.............................................-17- 7.锑：供应趋紧，价格高位盘整........................................................................-18- 8.锡：供给扰动明显..........................................................................................-19- 9.风险提示.........................................................................................................-21- 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：有色板块跑赢大盘指数 图表1：有色主要指数涨跌幅 黄金 工业金属有色指数 镍钴 稀土磁材沪深300 锂 12.00% 本周申万有色指数上涨4.49%，跑赢沪深300指数4.29%，具体细分板块来看：工业金属板块上涨8.13%，镍钴板块上涨4.03%，锂板块下跌3.80%，稀土磁材板块上涨1.91%，黄金板块上涨9.70%。 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 数据来源：Wind、中泰证券研究所 图表2：能源金属板块涨幅前十 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 洛阳钼业中国稀土北方稀土广晟有色藏格矿业盛和资源大地熊英洛华盛屯矿业宁波韵升 数据来源：Wind、中泰证券研究所 1.2现货市场：价格整体震荡 碳酸锂价格上涨。国内电池级碳酸锂现货价格上涨6.80%、电池级氢氧化锂现货上涨3.20%。 钴价震荡。MB钴（标准级）价格环比上涨1.11%至13.65美元/磅， MB钴（合金级）价格环比持平至16.75美元/磅；国内金属钴价格环比持平至22.15万元/吨。 稀土价格震荡。国内氧化镨钕价格下跌2.23%至35.05万元/吨；中重 稀土方面，氧化镝价格上涨2.22%至184.00万元/吨，氧化铽价格上涨 1.91%至532.50万元/吨。 品种小金属名称单位3月8日涨跌幅 7天30天90天360天 MB钴（标准级） 美元/磅 13.65 1.11% 1.49% -16.00% -47.30% MB钴（合金级） 美元/磅 16.75 0.00% 1.30% -5.63% -36.19% 钴精矿 美元/磅 6.05 0.00% 0.83% -14.79% -69.90% 金属钴 万元/吨 22.15 0.00% 0.00% -18.27% -36.26% 钴钴粉 万元/吨 20.25 0.00% -1.46% -15.45% -44.14% 硫酸钴 万元/吨 3.25 0.00% 0.00% -17.72% -47.15% 四氧化三钴 万元/吨 13.15 0.00% 0.00% -19.08% -45.41% 碳酸钴 万元/吨 8.4 0.00% 0.00% -18.54% -49.85% 氯化钴 万元/吨 4.0 0.00% 0.00% -22.55% -44.76% 氧化钴 万元/吨 13.1 0.00% 0.00% -18.13% -44.96% 金属锂（99%） 万元/吨 79.0 5.33% 5.33% -34.17% -73.22% 碳酸锂（工业级） 万元/吨 10.2 6.81% 13.33% -35.44% -79.23% 锂碳酸锂（电池级） 万元/吨 11.00 6.80% 13.40% -34.52% -78.60% 单