电力设备与新能源行业周报：经济性定空间，制度优势定速度，电新行情升级进行时

子行业周度核心观点： 光伏&储能：我们自去年底以来对光伏Q1行情逻辑及相关催化剂的预判在近期持续加速兑现，在此期间，以“政治局集体学习新能源”为代表的顶层政策定调是额外的超预期因素，这也将是驱动板块整体估值中枢上移和行情升级的重 要因素。当前时点，板块行情持续性已毋庸置疑，除继续坚定把握贯穿全年策略的“强α组合”主线的同时，建议积极关注盈利预期上修弹性足、以及边际改善显著的环节和标的（玻璃、高效电池片、N型硅料、支架）。 电网：政府工作报告再提电力改革，两会代表委员热议新型电力系统。我们认为配电网为当前新型电力系统转型的短 板之一，近期印发的《新形势下配电网高质量发展的指导意见》在国家部委层面首次以正式文件形式指导了配网建设，主要聚焦配网容量和智能化水平提升问题，我们再次强调该政策对于配网投资的影响力度。24年后，随着主网特高压环节投资占比挤压相对释放、顶层设计对于电力设备替换和配网改造政策持续推进、以及网外多元化主体参与配网投资的逐步放开，以配网变压器和智能化改造为主线的配电侧有望迎来颠覆性改革。 氢能与燃料电池：首次！氢能作为前沿新兴产业首次进入政府工作报告，产业有望迈上新台阶，即将进入局部平价时 代，把握绿氢项目招标进度及FCV月度数据，若政策不断落地将形成持续催化；FCV装机量同比倍增，电解槽迎出海订单。 风电：2023年风电新增并网75.9GW，其中海风并网6.8GW；海风终将发展，目前江苏2.65GW项目已全部完成核准， 且其中1.8GW已完成风机招标，前期准备工作已陆续完善，江苏项目启动开工仅是时间性问题；深远海风进展加速，关注深远海相关进展或将进一步提高行业估值：1）深远海相关政策落地；2）浙江、江苏等省份推动深远海规划；3）现有深远海示范性项目有阶段性进展，如取得核准等。目前市场预期江苏项目在2024年上半年启动开工且当年实现 全容量并网。若青洲五七等广东项目开工进度超预期，或将提高2024年业绩预期。 本周重要行业事件： 光储风：政府工作报告再次重笔墨强调新型能源体系建设，并首提新型储能；欧盟能源政策负责人表示不应对光伏组 件进口设置壁垒。 电网：政协委员/国网董事长署名理论文章《加快构建新型电力系统，为美丽中国建设赋动能》；宁夏虚拟电厂已进入商业化运行；国网2024年物资类供应商资质能力信息核实工作启动。 氢能与燃料电池：华电万方级绿氢项目投产；四川氢车示范可获补贴，支持非化工区建制加氢一体站；中油工程再揽 125公里掺氢管道项目；中国建筑参建埃及400亿绿氢项目，年产绿氢5万吨。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：我们自去年底以来对光伏Q1行情逻辑及相关催化剂的预判在近期持续加速兑现，在此期间，以“政治局集体学习新能源”为代表的顶层政策定调是额外的超预期因素，这也将是驱动板块整体估值中枢上移和行情升级的重要因素。当前时点，板块行情持续性已毋庸置疑，除继续坚定把握贯穿全年策略的“强α组合”主线的同时，建议积极关注盈利预期上修弹性足、以及边际改善显著的环节和标的（玻璃、高效电池片、N型硅料、支 架）。 上周末，在市场对中央政治局集体学习新能源、以及主席金句频频的发言表现出令人难以置信的冷漠的背景下，我们坚定提出“顶层政策定调一语胜千言，电新板块性机会再临”的明确全面看多观点，本周光储、电网、风电板块先后走出抢眼的表现。 但至今，仍有部分投资者怀着“不是严重产能过剩吗？距离出清还早吧？”的疑问不清楚板块在涨什么。同时，更多投资者目前最关心的则是：“行情有没有持续性，能不能追/加仓，应该买什么？”本周我们围绕这些问题，对近期板块表现的逻辑和后续的建议，再做一次全面梳理。 一、首先，简单回顾一下我们自去年12月以来反复强调的看好光伏板块Q1表现的核心逻辑，以及到目前为止，哪些事情兑现了，哪些还没有，哪些比我们的乐观预期更乐观？ 自去年底发布光伏年度策略，并领先市场3个月提出2024年光伏需求增长30%的预测以来，我们多次强调，光伏板块短期内的核心逻辑是“市场大概率将在Q1发生对2024年光伏需求超悲观预期的大幅修正”，并明确预判了各类潜在催化事件及发生的时间，伴随相关判断的持续兑现，近期板块表现强势： 1）去年12月的年度策略中，我们率先提出2024年光伏装机需求有望增长达30%，对应组件产量650-700GW（近期市场预期和各方预测值正逐步向这一水平靠拢）； 2）1月1日的新年第一次周报中，我们详细梳理了24Q1板块催化：3-4月排产复苏、产业链价格/业绩触底、中下游环节盈利修复、1-2月国内装机/出口数据超预期、供给侧政策更新等； 3）1月21日周报中，我们原创引入“产装比”指标概念，推算1-2月出口环比增速、国内装机同比增速大概率实现正增长，从而驱动全年需求一致预期上修及Q1板块行情的持续性； 4）2月25日周报中，伴随节后产业链量价复苏信号的兑现，我们提出“需求预期启动修正，短期重点关注最直接受益排产提升、盈利率先触底且格局良好的辅材环节（玻璃&胶膜等）”。 5）3月3日周报中，我们指出，在顶层最新的高调定调背景下，市场对新能源中短期挑战和中长期不确定性的担忧都将得到显著缓解，进而驱动板块估值中枢的显著向上修复，电新板块有望迎来较大级别的板块性行情。 近期，我们前期观点陆续得到验证： 1）3-4月组件排产的大幅拉升，并指向年化650GW以上的绝对值水平，时间点春节假期后（已开始兑现，最新调研数据3月组件总排产达56GW）； 2）部分价格超跌、盈利超额压缩环节的盈利修复（电池片、组件、粒子/胶膜已经开始兑现，玻璃紧随其后）； 3）1-2月国内装机及组件出口数据的超预期（1月国网区域新增装机18.2GW，同增54%，虽然有春节在不同月份的影响，但1月新增量已经超过去年1-2月合计的18GW；考虑国网区域装机通常占全国80%左右，合理推算1月国内新增装机至少达到22-23GW，已经超过去年全国1-2月合计新增装机的20.4GW，今年1-2月新增装机实现同比高增已经板上钉钉；同时近期企业反馈出口订单同样旺盛，预计1-2月组件出口数据也将大概率保持强势。 二、其次，关于本周市场热烈讨论的“5%弃光率红线”是否放开，以及对装机有何影响，我们观点如下： 1）“5%红线”的完整含义，是指弃光率超过5%的地区原则上不新增光伏项目指标，这本质上是光伏补贴时代的历史遗留政策，是为了保障存量项目收益率，避免低成本新项目挤占存量项目有限的消纳空间而设定的标准。然而，随着光伏在电力系统中渗透率的提升、以及系统建设成本的快速下降，再一味要求弃光不超过5%，从整个电力系统的角度来说，本就是既不科学也不经济的事情，所以“5%弃光率限制”的取消是符合第一性原理的大势所趋。 2）从2023年的国内新增装机情况看，“5%红线”对大部分地区新增装机已经没有很大的实质性影响了，据我们调研了解，去年部分地区实际上弃光压力已经超过5%，但是通过“市场化交易”等技术手段令统计口径上的“发电利用率”仍然维持在95%、甚至更高的水平上。 3）对于消纳的空间的打开，我们认为“5%红线”的所谓行政限制不是关键，本质上是组件和锂电储能的大幅降本打开了巨大的消纳空间，令光伏项目可以轻松通过高比例配储、大比例弃光、市场化交易等形式，在保证可接受的收益率的情况下，实现并网消纳。（我们在路演中经常强调的：绝大部分消纳问题本质上是经济性问题）。 4）相比“5%红线”是否放开，我们认为更关键的是，放开后如何对新老项目做出差异化的对待，因为新项目由于成本低，可以承受弃光、配储、低价上网，但老项目由于成本早已锁定在高位，是较难承担这些提升消纳能力的 措施的。这里，我们就要再次提出“顶层政策定调”的重要性了，只要我国还要发展新能源（何况目前是要大力发展），那就一定会保障主要投资主体的投资积极性和扩大再生产的能力，不会严重损害存量项目利益。从技术角度看，对新老电站进行差异化调度、或者在同一区域内用新项目的大比例配储反哺老项目，都是可行的技术手段。 三、后续行情怎么看？行情升级进行时，把握贯穿全年策略的“强α”主线的同时，积极关注具备盈利预期上修弹性、以及边际改善显著的环节和标的。 1）从基本面变化信号和催化剂的角度看，除了我们前面提到的已经兑现的事件外，后续还有1-2月出口数据、4月排产、产业链价格复苏、Q1盈利好于悲观预期等潜在催化，同时政策端也还有目前正处于修订或编制新版本中的《可再生能源法》、《分布式光伏管理办法》、《光伏制造业规范条件》等。 2）我们此前提出过对Q1行情幅度的一种判断思路，即：假设需求预期上修幅度20-25%，通常伴随盈利预期和估值同方向类似幅度的变动，叠加起来的股价涨幅可达到70-100%，因此尽管我们把Q1行情定义为“预期修复行情”，但这种修复的幅度还是非常可观且值得参与的。目前看，如果不考虑春节前市场异常下跌时“挖坑”的跌幅，绝大部分标的距离实现这一涨幅仍有较大空间，且部分景气率先改善环节的盈利上修幅度和惯性存在超预期可能（如玻璃、高效电池片、N型硅料）。 3）目前看行业Q1的基本面情况，除了从数据角度持续验证我们此前的预判外（但显然超出市场此前大幅偏悲观的一致预期），我们认为，以上周中央政治局集体学习新能源为代表的顶层高调态度，是一项重大的超预期因素，正如我们上周阐述的，在明确的顶层定调面前，很多限制行业发展速度的制度性困难和担忧，都将得到有效缓解。同时，由于后续产业政策大概率仍将在“高质量发展”的宗旨下围绕“助强扶优”的基调展开，因此也不用过于担心会延缓落后产能的出清或引发更严重的过剩。这些宏观层面的变化，将是驱动板块整体估值中枢上移和行情升级的重要因素。 4）目前的推荐组合上，除了继续坚定把握我们年度策略的“强α”组合（能够在2024年大部分同环节公司利润 /新增订单负增长的背景下实现正增长的公司，或/和长期龙头地位和环节格局高度稳定的龙头公司）：阳光电源、阿特斯、福斯特、信义光能、福莱特、奥特维、通威股份等；同时建议关注近期率先实现盈利修复、边际改善显著、需求超预期背景下存在较好的盈利弹性的环节，如：玻璃、高效电池片、N型硅料、支架等。 电网：政府工作报告再提电力改革，两会代表委员热议新型电力系统。李强总理在政府工作报告中强调要深化电力体系改革，健全自然垄断环节监管体制机制，能源安全、新型能源体系仍是能源领域的关键词；两会期间，多位代表委员就构建新型电力系统、推动新能源高质量发展、加快建设数智化坚强电网等方面积极建言献策。 我们认为配电网为当前新型电力系统转型的短板之一，24年后加速。近期印发的《新形势下配电网高质量发展的指导意见》在国家部委层面首次以正式文件形式指导了配网建设，主要聚焦配网容量和智能化水平问题，定下了到2025年具备5亿千瓦左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力的阶段性目标。24年后，随着主网特高压环节投资占比挤压相对释放、顶层设计对于电力设备替换和配网改造政策持续推进，多元化投资主体参与限 制的放开、我们认为以配网变压器和智能化改造为主线的配电侧有望迎来颠覆性改革。相关标的：①配网变压器：三星医疗、望变电气、云路股份等；②配网智能化：东方电子、科林电气、国网信通、泽宇智能、国能日新等 24年我们持续推荐电力设备板块四条具有结构性机会的投资主线： 1）电力设备出口：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显。随着“一带一路”、欧美地区电力基础设施建设、新能源接入、智能电网改造需求进一步提升。网内招标周期性明显，而海外市场前景广阔，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。重点推荐：海兴电力、三星医疗、华明装备、金盘科技、思源电气，建议关注：许继电气、东方电子、威胜信息。