电力设备与新能源行业周报：市场主导、政策助力，光伏出清进行时，电力设备高景气催化持续

子行业周度核心观点： 光伏&储能：光伏“供给侧政策”落地临近，几近全行业亏损的状态下，市场化力量将是落后产能出清的绝对主导力量，但政策端的助力仍然将起到锦上添花的效果，2024年本《光伏制造行业规范条件》值得期待；龙头企业PB和Q1 财报后股价反应均指向板块情绪及预期触底，当前时点继续坚定推荐两条主线：1）在周期底部仍能展现突出盈利韧 性的强α龙头；2）景气度/盈利Q2环比改善幅度大（甚至能够触发盈利预期上修）的环节（玻璃/逆变器）/标的。电网：本周板块持续大涨，国内外行业均有催化。1）海外：再伊顿、日立、西门子能源等电力设备龙头最新披露季度 财报中，电网板块相关的订单/业绩高增，且伊顿和西门子能源上修了24年全年指引；2）国内：变压器新国标出台，重点增加网外光伏风电用、储能用变压器的能效限定值及能效等级规范；在运的存量变压器也有大规模替换的可能性。氢能与燃料电池：氢气（含液氢）道路运输规范发布，液氢迎来发展里程碑；DOE新发布氢能计划，计划2031年清洁氢生产成本1美元/kg。 风电：从年报及一季报看，风电板块整体呈现收入增速放缓、竞争加剧，盈利能力承压的状态。出口业务成为当前时 点企业破局的关键，部分出口业务占比提升的企业一季度业绩已可见明显修复。此外，随着海风施工逐步恢复，预计下游需求有望逐步回暖。 本周重要行业事件： 光储风：习主席访欧期间对中国新能源产业做出高度评价；阿特斯集团（CSIQ）下修全年组件出货指引（但可能触发 盈利预期上调）；隆基绿能发布给予第二代BC电池技术的Hi-MO9组件新品；通威与隆基签署三年86万吨多晶硅长单；捷佳伟创首台大规格钙钛矿涂布设备交付客户；韩华Qcells关闭中国启东2.1GW电池+2.3GW组件工厂。 电网：新国家标准《电力变压器能效限定值及能效等级》（GB20052-2024）正式发布。 氢能与燃料电池：国务院副总理丁薛祥在辽宁调研氢能企业；中能建松原氢能产业园项目土建开工；深圳市发布氢能 产业创新发展行动计划（2024-2025年）；年内投产20000标方/时，河北41亿绿氢项目启动。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：光伏“供给侧政策”落地临近，几近全行业亏损的状态下，市场化力量将是落后产能出清的绝对主导力量，但政策端的助力仍然将起到锦上添花的效果，2024年版《光伏制造行业规范条件》值得期待；龙头企业PB和Q1财报后股价反应均指向板块情绪及预期触底，当前时点继续坚定推荐两条主线：1）在周期底部仍能展现突出盈利韧性的强α龙头；2）景气度/盈利Q2环比改善幅度大（甚至能够触发盈利预期上修）的环节（玻璃/逆 变器）/标的。 一、光伏“供给侧政策”落地临近，市场化力量主导落后产能出清，政策引导锦上添花。 本周工信部发布《锂电池行业规范条件（2024年本）》等文件，以引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新，提高产品质量，以及降低生产成本。我们早在去年11月即提示，工信部作为光伏行业的主管部门，由其主导编制的《光伏制造行业规范条件》在2024年也将进入新版发布的时间窗口（此前为2021、2018、2015、2013年本，且通常在当年一季度发布）。 根据近年来的光伏行业发展情况，以及已经发布的锂电池行业规范条件的内容来看，我们预计新版的《光伏制造行业规范条件》除了基于目前行业最新的技术发展水平对各环节的扩产技术参数、能耗指标、规模门槛进行更新外，或将对拟扩产企业的研发投入、产能利用率、整体财务状况等状况提出综合评估要求，从而引导产业在“高质量发展”的目标下理性、稳健地实施资本开支。 此前部分市场观点对《规范条件》对光伏行业可能产生的“限制扩产”的效果寄予厚望，甚至类比传统周期性行业的“供给侧改革”，我们认为有失偏颇。首先，以往版本《规范条件》均定位为“鼓励和引导行业技术进步和规范发展的引导性文件，不具有行政审批的前置性和强制性”；其次，自23年下半年以来产业链绝大部分环节盈利持续承压，直至24Q1几乎进入全行业亏损的状态后（【SW光伏设备】口径上市公司24Q1销售毛利率/净利率分别仅为14.2%<环比-1.7pct>/-0.3%<因固定资产减值影响降低，环比略修复>），即使没有主管部门“有形的手”来控制，光伏产业供应端落后产能的出清、总量与格局的改善，也会随着产业、技术和资本的运行周期，以及企业之间分化的加剧，而自然而然地发生，并且已经在发生。我们认为，新版《规范条件》在行业发展中的实际作用，更多是为了给部分对行业了解程度和跟踪紧密度相对较低的地方政府、银行等金融机构进行参考，从而引导相关外部支持力量聚焦于优质企业和生产力。 二、产业链重点数据跟踪：硅料价格跌破绝大多数企业现金成本，5月组件排产稳中有升。 截至5月8日，本周致密料/N型棒状硅/N型颗粒硅价格继续下跌至3.90/4.53/4.0万元/吨，硅片/电池片价格跟跌，组件价格小幅松动，目前硅料价格已跌破绝大多数企业现金成本水平，部分企业开始较大规模签单，伴随硅料环节的持续垒库，以及企业亏损面和深度的逐步加大，硅料企业检修预期快速加强，下游客户对硅料价格已进入非理性超跌区间的认知也正逐步形成，预计后续停产检修事件的密集发生和下游采买力度的加大都将很快发生。 从主产业链排产情况看，4月硅料/硅片/电池片/组件实际产出分别达到80、66（N型50）、67（N型46）、58GW，环比+4%/-8%/+11%/+4%，除硅片显著减产外，其他环节均保持环增，目前看5月预计硅料/硅片/电池片/组件分别产出80、66（N型49）、68（N型49）、60GW，环比0%/+0.4%/+1.5%/+3.3%，中上游排产趋于平稳，组件排产则继续保持增长，预计随着630时间节点的临近，以及硅料大面积检修等信号事件的出现，6月组件排产环比增速有望上台阶，符合我们此前做出的“硅料价格快速赶底有望驱动产业链博弈减弱、终端观望需求释放、组件排产持续提升”的判断。 三、新兴市场需求弹性释放兑现装机高增，逆变器排产持续提升，Q2有望显著环比改善，值得重视。 印度：1Q24新增光伏装机8.5GW，同比+145%，其中3月新增装机6.2GW，同比+160%，环比+392%，创历史单月新高。受益于组件降价及光伏并网电价走高，印度集中式光伏需求高景气，根据JMKResearch近期报告，2024财年印度可再生招标规模为69.8GW，大超政府年初50GW目标，同增约250%，其中光伏招标占比约48%。同时莫迪政府年初宣布户用光伏补贴计划，计划补贴预算约90亿美元，有望驱动分布式需求高增。 巴西：1Q24新增装机3.9GW，同比+1.7%，环比+27.3%，1Q24国内逆变器出口巴西金额12.9亿元，环比+38%，巴西市场1Q23由于分布式光伏并网新规落地出现抢装，全年装机呈现前高后低态势，1Q24光伏装机高基数下同比延续增长验证需求高景气，考虑到该政策已完全落地，预计巴西今年装机前低后高，年内增长有望超预期。 国内Q1光伏装机保持增长，工商业需求表现亮眼。1Q24国内新增光伏装机45.7GW，同比+35.9%，其中集中式21.9GW，同比+41.2%，户用6.9GW，同比-22.5%，工商业16.9GW，同比+83.3%，工商业光伏装机表现亮眼。此外据CESA，24Q1国内用户侧储能新增投运规模达0.4GW/1.2GWh，容量规模环比+64%。预计国内工商业并网、储能逆变器有望保持较好增速。 逆变器作为产业链上除光伏玻璃之外，为数不多有望在Q2实现显著环比改善的环节，当前时点建议重点关注海外渠道、品牌布局完善的企业：阳光电源、固德威、德业股份、昱能科技、禾迈股份、锦浪科技、艾罗能源等。 四、板块预期与情绪触底迹象显著，底部积极布局强α龙头+Q2环比改善方向。 当前板块内部分龙头公司PB估值已处于过去十年估值区间的2%分位以下（接近2018年531政策后的估值低点）；同时，在部分公司差强人意的Q1业绩发布后，股价表现也呈现出超预期的韧性。种种迹象均表明，市场对光伏行业景气下行的悲观情绪，在当前股价中已反映较为充分。 我们重申当前时点核心投资建议，即在板块β修复的背景下，重点布局：1）在一季报中验证显著α的环节优势企业（阳光电源、阿特斯、奥特维、福莱特、福斯特等）；2）Q2有望显著环比改善的环节（玻璃<含二线>、逆变器、跟踪支架等）/公司。 电网：本周板块持续大涨，国内外需求共振——海外龙头公司财报超预期，国内变压器新国标正式出台。 海外：近期伊顿、日立、西门子能源、通用电气等电力设备龙头季度披露订单/业绩高增。 1）伊顿：季度订单创历史新高、再工业化&数据中心&公用事业下游行业增速最快、营收&营业利润率指引均上修。 4.30日公司发布一季报，公司电气板块（美洲）营收实现26.9亿美元，同比+17%，累计在手订单同比+31%； 公司判断数据中心、公用事业（电网）、再工业化下游行业增速最快； 24年总营收增速指引上修至+7-9%，其中电气板块（美洲）营收增速指引上修至10-12%。24年总营业利润率指引上修至22.8-23.2%，电气板块（美洲）营业利润率上修至27.8-28.2%。 2）日立：日立能源（电网业务）营收高增31%、北美区域增速最快、累计在手订单同比高增 公司三大主要业务包含：①绿色能源与交通（GEM）——包含了日立能源（原ABB电网事业部）、②数字系统与服务（DSS）、③工业互联（CI），其中GEM板块23财年营收增速最快。 4.26日公司公布23年财年业绩（对应2023.4-2024.03），23年财年公司整体实现营收9.73万亿日元，同比+11%，其中GEM板块实现营收3.05万亿日元，同比+24%；GEM中的日立能源（电网业务）实现营收1.85万亿日元，同比+31%。此外，GEM中的北美区域营收增速最快，同比增长达到+45%，超过欧洲、亚太等其他区域。 日立能源收入高增主要来自于大量订单转化及生产效率提升，23财年其累计在手订单达到4.7万亿日元，同比高增73%。 3）西门子能源：公司电网业务同比增速最快，大幅上调电网业务收入指引。 5.8日公司披露24财年二季度业绩，公司电网业务同比+26%，为四大业务中增速最快，新增订单同比+28%，利润同比+119%。订单增长主要系；1）产品和解决方案大幅增长；2）新签第二个意大利大型高压直流输电项目。 公司将电网业务24年收入增速指引从18-22%大幅上调至32-34%。 国内：新国家标准《电力变压器能效限定值及能效等级》（GB20052-2024）正式发布。变压器国标2006年首次发布，2013年第一次修订，2020年第二次修订，本次为第三次修订。 1）本次重点增加网外新能源发电侧光伏用、风电用、储能用三相6kV、10kV、35kV、66kV电压等级变压器能效限定值及能效等级；2）而民用建筑经常使用的10kV干式变压器变化较小，仅调整最右侧的短路阻抗列；3）在运的存量配网变压器也有大规模替换的可能性，与今年三月初《配网高质量发展指导意见》相呼应。 24年我们持续推荐电力设备板块四条具有结构性机会的投资主线： 1）电力设备出口——①逻辑：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显，海外供需错配严重，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/业绩超预期。③建议关注：三星医疗、海兴电力、华明装备、金盘科技、思源电气，许继电气、东方电子、威胜信息。 2）配网改造——①逻辑：政策端，3月初和4月初顶层分别出台《配网高质量发展指导意见》、