扣非业绩符合预期，北二环高速改扩建即将启动

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 越秀交通基建（01052.HK）：扣非业绩符合预期，北二环高速改扩建即将启动 2024年3月8日 强烈推荐/维持 越秀交通基建 公司报告 事件：公司发布23年年报，实现收入39.66亿元，同比提升20.6%，其中路费收入38.41亿元，同比提升20.3%。归母净利润7.65亿元，同比提升68.9%，低于预期值，主要系对汕头海湾大桥的投资计提了1.00亿元的减值损失。剔除该影响后公司业绩符合预期。 大部分控股与参股路产实现收入两位数增长：23年公司通行费收费大幅提升主要系两方面原因，一是兰尉高速于22年11月并表，22年仅计算一个多月的收入，而23年计算全年收入。二是受益于22年行业受疫情影响较大导致收入基数偏低，走出疫情阴影后公司大部分路段的车流量与收入都获得了明显的同比增长。剔除兰尉高速影响，则原有路产23年实现收入35.32亿元，同比提升11.8%。 分路产看，控股路产中仅尉许与兰尉高速收入负增长，主要系22年周边路段限行，部分货车分流至尉许与兰尉，导致22年收入基数高，限行解除后路段收入回落至正常水平。汉鄂高速收入同比增长7.8%，增速偏低，主要系平行路段武黄高速于22年12月10日起免收通行费，对汉鄂高速形成了分流。除这三条路段以外的控股路产皆实现收入两位数增长。 参股路产除汕头海湾大桥外皆实现收入两位数增长。汕头海湾大桥收入同比下降24.9%，主要系汕头海湾隧道于22年9月末开通且对客车免费放行，对海湾大桥形成了强分流，公司为此对汕头大桥计提了减值损失1亿元。 经营成本平稳增长，财务费用逐步压降：成本方面，公司经营成本同比提升15.9%，主要系兰尉高速并表。兰尉高速以外的路产经营成本同比增长5.24%。财务费用方面，公司23年财务支出共计5.62亿元，较22年同期的6.25亿元下降10.1%，整体加权平均利率由22年末的3.60%降至23年末的3.28%。考虑到今年我国依旧处于降息周期，预计公司财务支出还有继续压降的空间。 北环高速到期，24年投资收益预计将有所下滑： 23年公司投资收益2.77亿元，较22年的1.72亿元大幅提升，主要系参股路产疫情后车流量恢复。但预计2024年公司投资收益会有一定程度的下滑，主要系两方面原因，一是参股的虎门大桥受深中通道开通的影响，车流量会被分流；二是参股的广州北环高速于今年3月22日收费期限到期，后续无法贡献收益。 广州北二环高速改扩建即将启动，预计短期不会对收入产生直接影响：公司主力路产广州北二环高速预计年内正式开启改扩建，这将是公司未来几年里最重要的投资项目。北二环高速虽然长度不到40公里，但改扩建涉及十余座大型立交桥的改造，建设难度较大，因而改扩建成本较高。 与高成本对应的，改扩建带来的收益也非常可观。北二环高速是广州周边最繁忙的高速之一，单公里日均收入超7万元（与之对比，公司控股的大部分路产单公里日均收入不到2万元），创收能力远超常规高速公路。目前北二环车流处于饱和状态，通过改扩建提升通行能力后，流量还将继续提升，且收费年限也将大幅延长。因此我们认为本项目虽然前期投入大，但回报丰厚，项目完成后公司的持续经营能力将得到显著提升。 项目计划工期长达5年，我们预计改扩建在项目前期不会对北二环的流量及收公司简介： 公司主要从事投资、经营及管理位于中国广东省及其他经济发展高增长省份的高速公路及桥梁，包括位于广东省的广州北二环高速、广州西二环高速、广州北环高速、虎门大桥、汕头海湾大桥和清连高速；位于湖北省内的汉孝高速、随岳南高速、汉蔡高速、汉鄂高速、大广南高速；位于广西壮族自治区的苍郁高速；还包括天津市津雄高速、湖南省长株高速、河南省尉许高速、河南省兰尉高速。 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52周股价区间（港元） 4.58-3.65 总市值（亿港元） 70.11 流通市值（亿港元） 70.11 总股本/流通股数（万股） 167,316/167,316 A股/B股（万股） -/- 52周日均换手率 0.117 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -35.4%-25.9%-16.5%-7.0%2.4%11.9%3/86/79/612/63/6越秀交通基建恒生指数 P2 东兴证券公司报告 越秀交通基建（01052.HK）：扣非业绩符合预期，北二环高速改扩建即将启动 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 入造成明显影响。结合现有改扩建案例的经验，改扩建项目对道路收入的影响一般集中在工期收尾阶段的1年左右，其余时间影响较小。 盈利预测与投资建议：在估算2024年业绩时，我们综合考虑公司路产车流量自然增长、财务费用持续下降等正面因素，以及投资收益大概率下滑的负面因素，预计公司24年扣非归母净利润较23年小幅增长。我们预计公司2024-2026年净利润分别为9.07、10.08和11.38亿元，对应EPS分别为0.54、0.60和0.68元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为7.1、6.4和5.7倍。公司23年派息每股0.3港元，派息率59.8%，在24年盈利假设下，以保守的50%派息率计算，公司股息率约7.3%。 我们看好公司业绩的持续增长以及广州北二环高速改扩建的前景，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：政策重大变化，经济增速下滑、收购路产营收不及预期，改扩建成本超预期。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,288.92 3,966.73 4,145.18 4,347.17 4,550.64 增长率（%） -11.16% 20.61% 4.50% 4.87% 4.68% 归母净利润（百万元） 453.11 765.31 907.45 1,007.92 1,137.58 增长率（%） -69.07% 68.90% 18.57% 11.07% 12.86% 净资产收益率（%） 4.03% 6.59% 7.58% 8.14% 8.86% 每股收益（元） 0.27 0.46 0.54 0.60 0.68 PE 14.23 8.42 7.10 6.40 5.67 PB 0.57 0.56 0.54 0.52 0.50 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 越秀交通基建（01052.HK）：扣非业绩符合预期，北二环高速改扩建即将启动 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 2776 2635 2389 2286 2164 营业收入 3289 3967 4145 4347 4551 货币资金 2480 2381 2073 1956 1820 营业成本 1570 1819 1855 1948 2041 应收账款 128 112 170 179 187 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 156 103 107 113 118 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 0 0 0 0 0 管理费用 310 268 307 317 328 存货 0 0 0 0 0 财务费用 562 532 495 439 372 其他流动资产 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 33562 33868 32511 31076 29563 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资 1823 1600 1600 1600 1600 公允价值变动收益 -1 -1 0 0 0 固定资产 41 42 49 54 55 投资净收益 172 277 211 205 226 无形资产 30674 30272 28906 27465 25948 加：其他收益 47 -74 0 0 0 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业利润 1065 1549 1699 1848 2036 资产总计 36337 36502 34900 33362 31727 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债合计 7433 7835 6702 5583 4303 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 3315 3246 2781 2103 1197 利润总额 1065 1549 1699 1848 2036 应付账款 3156 3420 2752 2312 1938 所得税 328 427 425 462 509 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 738 1122 1274 1386 1527 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 285 356 367 378 389 非流动负债合计 14670 13818 12618 11418 10218 归属母公司净利润 453 765 907 1008 1138 长期借款 11320 10456 9256 8056 6856 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 22102 21653 19320 17001 14521 成长能力 少数股东权益 3005 3237 3604 3982 4371 营业收入增长 -11.2% 20.6% 4.5% 4.9% 4.7% 实收资本（或股本） 1673 1673 1673 1673 1673 营业利润增长 -52.0% 45.4% 9.7% 8.7% 10.2% 资本公积 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润增长 -69.1% 68.9% 18.6% 11.1% 12.9% 未分配利润 9557 9940 10303 10706 11161 获利能力 归属母公司股东权益合计 11230 11613 11976 12379 12835 毛利率(%) 52.8% 54.6% 55.2% 55.2% 55.1% 负债和所有者权益 36337 36502 34900 33362 31727 净利率(%) 22.4% 28.3% 30.7% 31.9% 33.6% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1.2% 2.1% 2.6% 3.0% 3.6% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 4.0% 6.6% 7.6% 8.1% 8.9% 经营活动现金流 2211 2798 2202 2619 2816 偿债能力 净利润 738 1122 1274 1386 1527 资产负债率(%) 60.8% 59.3% 55.4% 51.0% 45.8% 折旧摊销 1154 1285 1374 1453 1531 流动比率 0.37 0.34 0.36 0.41 0.50 财务费用 562 532 495 439 372 速动比率