百丽时尚招股书专题：时尚鞋服龙头重启IPO，数字化赋能DTC模式

证券研究报告|行业周报 家用电器 2024年03月10日 家用电器 百丽时尚招股书专题：时尚鞋服龙头重启IPO，数字化赋能DTC模式—— 24W10周观点 优于大市（维持） 证券分析师 谢丽媛 资格编号：S0120523010001 邮箱：xiely3＠tebon.com.cn贺虹萍 资格编号：S0120523020003 邮箱：hehp3＠tebon.com.cn纪向阳 资格编号：S0120523120001 邮箱：jixy3＠tebon.com.cn宋雨桐 资格编号：S0120523090003 邮箱：songyt＠tebon.com.cn 市场表现 家用电器沪深300 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24%2023-032023-072023-11 相关研究 1.《白电数据专题：1月销售数据靓丽，3月排产表现积极——24W9周观点》，2024.3.3 2.《随心屏有望成为家中的第二块屏吗？——24W8周观点》，2024.2.25 3.《春节假期消费火热；关注清洁电器新品——24W7周观点》，2024.2.18 4.《亚玛芬招股书专题：如何理解全球户外龙头增长动能？——24W5周观点》，2024.2.4 5.《从睿联技术招股书看智能摄像头出海潜力几何？——24W4周观点》，2024.1.28 投资要点： 百丽时尚招股书专题：时尚鞋服龙头重启IPO，数字化赋能DTC模式 公司前身丽华鞋业于1981年在香港创立，初期主要从事鞋类产品贸易，1991年起逐步启动鞋类定制及生产，以及在中国大陆地区开展鞋类产品批发销售业务。在多年发展之下，公司成功搭建遍布全国的零售网络，实施拓宽客户群的多品牌策略，建立涵盖时尚潮流趋势研究、商品企划、设计研发、生产制造、商品管理、DTC零售及消费者洞察的垂直一体化业务模式。从财务表现来看，公司收入、利润于FY2024逐渐恢复，FY24M1-9分别同增12.8%/92.7%，且销售/管理费用率取得优化。 多品牌+夯实渠道+数字化，打造垂直一体化模式。 1）品牌：当前公司运营19个品牌（包含12个自有品牌+7个合作品牌），品类覆盖女士、男士和儿童鞋履、服饰及配饰。公司收入Top5品牌为Belle、Tata、Staccato、Teenmix以及Basto，其合计约贡献63%收入，该5个品牌均为公司自 有品牌；公司授权及代理品牌合计收入占比约18%。 2）渠道：公司始终坚持DTC零售模式，并加大线上资源投放，其线上收入占比从FY2017年的不足7%大幅提升至FY24M1-9的27.7%。线下渠道方面，公司通过9个销售区域管理直营门店，截至2023年11月30日，公司于国内有8361家直营门 店，其中鞋履业务百货店铺占比由70%+（截至2017年2月28日）降低至不足 40%（截至2023年11月30日），而购物中心及奥莱店占比有所提升。线下门店作为公司旗下品牌的重要触点，通过去中心化方式进行客户运营，叠加疫情后客流等恢复，公司截至2023年11月30日为止的九个月同店销售额同比增长16.1%。 3）供应链：公司采用柔性供应链体系，即通过“订、补、迭”货品模式来获取当季消费者需求，并根据时尚趋势调整产品组合，以降低库存风险。另外，公司拥有先进的商品管理数字化系统，覆盖采购、商品分配、库存补充、调货等环节，提升货 物全链路效率。另外，公司在零售运营端、后端的生产制造端均实现数字化管理，强大的全流程数字化体系为公司高效DTC提供保障。 行情数据 本周家电板块涨跌幅为+1.7%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别 +2.4%/+1.1%/+0.6%/-0.3%。原材料价格方面，LME铜、LME铝价格环比上周分别 +1.89%、+1.17%，塑料价格环比-1.22%。 本周纺织服装板块涨跌幅+2.60%，其中纺织制造涨跌幅+1.85%，服装家纺涨跌幅 +1.36%。本周328级棉现货17226元/吨（-0.02%），美棉CotlookA101美分/磅 （-4.72%），内外棉价差-1942元/吨（-0.92%）。 投资建议 看好内需修复趋势，同时海外需求好于预期。看好可选消费修复逻辑。建议把握多条主线： 家电：1）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议积极关注石头科技；2）内外需后续不确定情况下，建议布局国内外均有布局、内外需修复均有弹性，且2024下半年基数较低、有望持续加速的标的，建议关注美的集团、海尔智 家、石头科技、新宝股份；3）持续看好宠物赛道高景气趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份；4）关注产业链变革带来的3~5年维度全球份额提升+利润率提升逻辑，建议关注海信视像、TCL电子；5）消费修复趋势下，建议关注前期受影响较大的中高端品牌数据修复情况，建议关注新宝股份、倍轻松、科沃斯、极米科技。 纺服：22年我国纺织服装出口基数呈现前高后低，23年8月以后进入低基数区间，随着终端动销改善切换至主动补库，出口订单将有望逐月改善。国内服饰消费延续弱复苏趋势，2024下半年低基数效应，有望支撑优质流水兑 现与提振板块估值。国内外零售复苏基调下建议把握三条主线：1）把握制造出口链基本面拐点，代工龙头产能规模与经营质量优势领先，业绩稳定性提高估值安全边际，建议关注申洲国际、华利集团。2）公司自身具备Alpha 属性或处于品类、客户拓展阶段，β修复下业绩弹性较大标的，建议关注新 澳股份、伟星股份、台华新材。3）仍然看好运动服饰中长期成长性与估值修复，建议关注流水增长好于同业的安踏体育。 宠物：宠食贯穿宠物的生命周期，主粮作为最主要的细分品类，存在高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺优质属性突出。国内：近年来宠物角色定位已升级至家人或者朋友，可以较好满足消费者的“陪伴”等精神需求，宠 食市场有望持续扩容。且近年来国产品牌崛起趋势明显，国产品牌在产品端注重创新升级，品牌端加码高端布局，营销端持续投入提升知名度，国产替代趋势料将持续。海外：随着海外客户去库存结束及同期低基，宠食出口有望迎来加速修复，23年10+11月宠食出口金额恢复明显增长，同比+21%。出口加速修复+内销品牌景气延续，建议关注：自主品牌贡献为主，麦富迪+ 弗列加特保持靓丽表现的乖宝宠物；外销业务修复常态、盈利有望恢复，且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份；出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份。 风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动；芯片缺货涨价。 内容目录 1.百丽时尚招股书专题：时尚鞋服龙头重启IPO，数字化赋能DTC模式6 1.1.我国鞋服零售龙头，疫后业绩重回增长6 1.2.竞争力：多品牌+夯实渠道+数字化，打造垂直一体化模式8 2.周度投资观点10 3.行情数据11 4.各板块跟踪13 5.行业新闻15 6.上游跟踪15 6.1.家电原材料价格、海运走势15 6.2.房地产数据跟踪16 6.3.纺织原材料价格跟踪17 7.风险提示19 图表目录 图1：公司业务模式6 图2：公司股权结构7 图3：公司营收及增速（百万元，%）7 图4：公司净利润及增速（百万元，%）7 图5：公司毛利率、经营利润率以及净利率（%）8 图6：公司销售及管理费用率（%）8 图7：公司品牌矩阵8 图8：公司线上/线下销售额及增速（百万元，%）9 图9：公司分鞋服线上/线下销售、增速及占比情况（百万元，%）9 图10：公司鞋/服装门店数（家）9 图11：公司库存周转天数（天）9 图12：公司自有鞋履产能、产量及利用率（万双，%）10 图13：公司自有鞋履产能分布区域占比（%）10 图14：家电及细分板块周涨跌幅11 图15：家电及细分板块指数走势11 图16：纺织服装及细分板块周涨跌幅11 图17：纺织服装及细分板块指数走势11 图18：家电重点公司估值12 图19：纺织服装重点公司估值13 图20：白电板块重点公司销售数据跟踪13 图21：小家电板块公司销售数据跟踪14 图22：厨电板块公司销售数据跟踪14 图23：小家电板块公司销售数据跟踪14 图24：铜铝价格走势（美元/吨）15 图25：塑料价格走势（元/吨）15 图26：钢材价格走势（1994年4月=100）15 图27：美元兑人民币汇率走势15 图28：海运运价指数15 图29：面板价格走势（美元/片）15 图30：累计商品房销售面积（亿平方米）16 图31：当月商品房销售面积（亿平方米）16 图32：累计房屋竣工面积（亿平方米）16 图33：当月房屋竣工面积（亿平方米）16 图34：累计房屋新开工面积（亿平方米）17 图35：当月房屋新开工面积（亿平方米）17 图36：累计房屋施工面积（亿平方米）17 图37：30大中城市成交面积（万平方米）17 图38：328棉现价走势图（元/吨）17 图39：CotlookA指数（美元/磅）17 图40：粘胶短纤价格走势图（元/吨）18 图41：涤纶短纤价格走势图（元/吨）18 图42：长绒棉价格走势图（元/吨）18 图43：内外棉价差走势图（元/吨）18 1.百丽时尚招股书专题：时尚鞋服龙头重启IPO，数字化赋能DTC模式 1.1.我国鞋服零售龙头，疫后业绩重回增长 创立40余年，建立涵盖产品设计、生产、DTC零售及消费者洞察全链路模式。公司前身丽华鞋业于1981年在香港创立，初期主要从事鞋类产品贸易， 1991年起逐步启动鞋类定制及生产，以及在中国大陆地区开展鞋类产品批发销售业务。在多年发展之下，公司成功搭建遍布全国的零售网络，实施拓宽客户群的多品牌策略，建立涵盖时尚潮流趋势研究、商品企划、设计研发、生产制造、商品管理、DTC零售及消费者洞察的垂直一体化业务模式。 公司通过自主孵化+外延收购的方式完善品牌矩阵。公司于1992年率先创立自主品牌BELLE，并分别于1998、1999年分别创立STACCATO、TEENMIX。2005年，公司开始设立自有零售网络，业务进入快速发展期。2007 年随着公司在港交所上市，并逐渐收购SKAP、INITIAL、73Hours等品牌，业务从鞋履零售延伸至服饰。据公司招股说明书，FY24M1-9（截至2023年11月 31日）公司鞋履/服饰分别贡献87%/13%营收。 图1：公司业务模式 资料来源：百丽时尚招股说明书，德邦研究所 私有化后重新筹备上市，智者创业、高瓴为实际控股股东。公司在2007年 5月23日在港交所以百丽国际（1880.HK）上市，2014年起随着其鞋类业务业 绩大幅下滑，2017年7月25日高瓴、鼎晖等牵头财团完成对百丽国际的私有化， 退市时市值约为531亿港元；2019年10月，百丽国际拆分其运动鞋服业务，并以滔搏（6110.HK）登陆港交所上市。 私有化后，基于财团成员的经验资源，公司针对鞋类业务进行一系列举措，包括1）将零售主导转化为品牌主导的组织架构，2）重新定位品牌，并强调品牌差异化，3）注重包含抖音等社交平台的线上渠道资源投放，4）优化线下门店网络，5）加快垂直一体化价值链的数字化转型，6）探索智能制造和规模定制等能力。 公司于2024年3月1日重新递交上市申请，拟登陆港交所主板。据最新提交的招股说明书，当前MuseHolding持有BelleBrands100%股份，MuseHolding主要股东包括智者创业（持股46.36%，由部分董事、高管间接持有），HillhouseHHBH（持股44.48%，由高瓴投资管理），以及SCBL（持股9.16%，背后由鼎晖投资等持股）。 图2：公司股权结构 资料来源：百丽时尚招股说明书，德邦研究所（截至2024年3月1日公告的公司招股说明书） 从财务表现来看，公司收入、利润于FY2024逐渐恢复同比增长，费用率取得优化。 营收方面，公司FY2020~FY2023营收由201.1亿元略下滑至192.1亿元，年复合增速为-1.5%，下滑主要系疫情对业务