医药产业布局不断完善，“质量回报双提升方案”彰显长期发展信心

事件简评 2024年3月8日，公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告，公司在方案中提出坚持医药主业不动摇、坚持创新驱动为核心、持续提升信披质量、夯实治理基础、重视股东回报、重视社会责任等多方面具体举措。 经营分析 2024年1月22日，国务院常务会议指出要进一步健全完善资本 市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。公司为维护全体股东利益，践行以“投资者为本”的发展理念，基于对公司未来发展前景的信心及价值的认可，制定了“质 人民币(元)成交金额(百万元) 量回报双提升”行动方案。 医药产业布局不断完善，持续推进创新驱动。公司将持续推进完善市场化体制机制、多元化业务管线、国际化发展路径、差异化竞争策略，集中资源谋发展，巩固提升核心主导产品的市场地位，进一步完善中长期品牌管理策略。公司将继续立足“存量做 足、增量做精”的发展理念，推进公司“新一轮创业”高质量发展；将努力提高品牌价值、企业价值、投资价值，构建高预期、高科技、高壁垒的第二增长曲线，实现多产品、多渠道快速发展。 连续多年实施分红，落实股东价值回报机制。公司已连续11年 持续实施了现金分红，充分兼顾了公司当前发展与长远规划的关系，从积极的层面维护了中小股东的权益。公司制定了《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》，未来三年在满足现金分红的条件下，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的40%。公司将继续根据所处发展阶段，统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，与投资者共享发展成果，落实长期、稳定、可持续的股东价值回报机制。 盈利预测、估值与评级 公司生长激素龙头地位稳固，长期增长逻辑不变，我们维持盈利 212.00 195.00 178.00 161.00 144.00 127.00 110.00 公司基本情况（人民币） 230309 230609 230909 231209 成交金额长春高新沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 20222023E2024E2025E 营业收入(百万元) 10,747 12,627 14,295 16,152 18,219 营业收入增长率 25.30% 17.50% 13.21% 12.99% 12.79% 归母净利润(百万元) 3,757 4,140 4,779 5,506 6,224 归母净利润增长率 23.33% 10.18% 15.43% 15.21% 13.04% 摊薄每股收益(元) 9.284 10.230 11.810 13.606 15.381 每股经营性现金流净额8.236.98 12.72 14.11 15.60 ROE(归属母公司)(摊 25.78% 22.94% 22.85% 22.73% 22.26% 薄)P/E 29.23 16.27 10.64 9.23 8.17 P/B 7.54 3.73 2.43 2.10 1.82 预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润47.8 （+15%）、55.1（+15%）、62.2亿元（+13%），EPS分别为11.81、13.61、15.38元，对应当前P/E分别为11、9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示 医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；产品销售不及预 期；研发进展不达预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 8,577 10,747 12,627 14,295 16,152 18,219 货币资金 3,965 5,749 5,579 8,198 9,793 11,605 增长率 25.3% 17.5% 13.2% 13.0% 12.8% 应收款项 3,062 2,838 3,794 3,857 4,136 4,566 主营业务成本 -1,142 -1,332 -1,515 -1,585 -1,701 -1,852 存货 3,013 4,360 4,654 4,809 5,251 5,916 %销售收入 13.3% 12.4% 12.0% 11.1% 10.5% 10.2% 其他流动资产 1,043 1,094 1,272 1,278 1,376 1,509 毛利 7,435 9,415 11,112 12,710 14,451 16,367 流动资产 11,082 14,041 15,299 18,142 20,557 23,596 %销售收入 86.7% 87.6% 88.0% 88.9% 89.5% 89.8% %总资产 65.8% 62.4% 58.8% 63.5% 63.7% 64.4% 营业税金及附加 -117 -135 -106 -111 -123 -137 长期投资 1,098 1,203 1,238 1,238 1,238 1,238 %销售收入 1.4% 1.3% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 2,728 4,266 5,526 6,527 7,545 8,571 销售费用 -2,582 -3,064 -3,807 -4,288 -4,821 -5,429 %总资产 16.2% 18.9% 21.2% 22.9% 23.4% 23.4% %销售收入 30.1% 28.5% 30.1% 30.0% 29.9% 29.8% 无形资产 1,249 1,924 2,388 2,552 2,847 3,127 管理费用 -479 -633 -824 -901 -977 -1,084 非流动资产 5,762 8,475 10,729 10,417 11,724 13,025 %销售收入 5.6% 5.9% 6.5% 6.3% 6.1% 6.0% %总资产 34.2% 37.6% 41.2% 36.5% 36.3% 35.6% 研发费用 -475 -885 -1,358 -1,544 -1,761 -2,004 资产总计 16,845 22,516 26,027 28,559 32,282 36,621 %销售收入 5.5% 8.2% 10.8% 10.8% 10.9% 11.0% 短期借款 660 332 319 230 200 170 息税前利润（EBIT） 3,783 4,699 5,017 5,865 6,769 7,713 应付款项 879 1,756 1,881 1,939 2,041 2,266 %销售收入 44.1% 43.7% 39.7% 41.0% 41.9% 42.3% 其他流动负债 1,928 1,687 1,611 1,473 1,663 1,874 财务费用 65 89 95 3 -88 -133 流动负债 3,468 3,775 3,811 3,642 3,905 4,309 %销售收入 -0.8% -0.8% -0.8% 0.0% 0.5% 0.7% 长期贷款 329 712 635 635 635 635 资产减值损失 -7 -125 -127 -98 -9 -14 其他长期负债 724 791 775 482 474 467 公允价值变动收益 20 1 0 0 0 0 负债 4,521 5,279 5,221 4,760 5,013 5,411 投资收益 %税前利润 -34n.a -35n.a -76n.a 00.0% 00.0% 00.0% 普通股股东权益其中：股本 10,931405 14,574405 18,050405 20,917405 24,221405 27,955405 营业利润营业利润率营业外收支 3,93645.9%-23 4,71543.9%-99 4,96839.3%-44 5,77040.4%0 6,67241.3%0 7,56641.5%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 6,8741,392 16,845 10,016 2,663 22,516 13,387 2,757 26,027 16,254 2,882 28,559 19,558 3,048 32,282 23,292 3,255 36,621 税前利润利润率 3,913 45.6% 4,617 43.0% 4,924 39.0% 5,770 40.4% 6,672 41.3% 7,566 41.5% 比率分析 所得税 -606 -719 -709 -865 -1,001 -1,135 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.5% 15.6% 14.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 3,308 3,897 4,215 4,904 5,672 6,431 每股收益 7.528 9.284 10.230 11.810 13.606 15.381 少数股东损益 261 140 75 125 166 207 每股净资产 27.009 36.009 44.598 51.691 59.855 69.084 归属于母公司的净利润 3,047 3,757 4,140 4,779 5,506 6,224 每股经营现金净流 2.745 8.229 6.984 12.720 14.114 15.599 净利率 35.5% 35.0% 32.8% 33.4% 34.1% 34.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 4.723 5.442 6.151 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 27.87% 25.78% 22.94% 22.85% 22.73% 22.26% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 18.09% 16.69% 15.91% 16.73% 17.06% 17.00% 净利润 3,308 3,897 4,215 4,904 5,672 6,431 投入资本收益率 23.06% 21.01% 19.21% 19.85% 20.15% 20.19% 少数股东损益 261 140 75 125 166 207 增长率 非现金支出 186 433 579 500 511 623 主营业务收入增长率 16.31% 25.30% 17.50% 13.21% 12.99% 12.79% 非经营收益 -45 24 44 145 66 66 EBIT增长率 36.39% 24.21% 6.78% 16.91% 15.42% 13.94% 营运资金变动 -2,337 -1,024 -2,012 -402 -537 -806 净利润增长率 71.64% 23.33% 10.18% 15.43% 15.21% 13.04% 经营活动现金净流 1,111 3,331 2,826 5,148 5,712 6,313 总资产增长率 32.41% 33.67% 15.60% 9.73% 13.04% 13.44% 资本开支 -970 -2,225 -2,088 -311 -1,810 -1,910 资产管理能力 投资 -441 -213 -169 0 0 0 应收账款周转天数 47.9 47.1 52.3 55.0 51.0 50.0 其他 233 12 2 0 0 0 存货周转天数 761.4 1,010.2 1,086.0 1,130.0 1,150.0 1,190.0 投资活动现金净流 -1,177 -2,426 -2,255 -311 -1,810 -1,910 应付账款周转天数 98.2 128.5 150.9 140.0 140.0 140.0 股权募资 188 1,413 3 0 0 0 固定资产周转天数 84.6