落实“质量回报双提升”，提振长期发展信心

事件简评 2024年3月8日，公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告，为践行“以投资者为本”的发展理念，以自身高质量发展助力活跃资本市场、提振投资者信心，切实维护公司全体股东利益，公司将推动落实“质量回报双提升”行动方案。方案中提出聚焦主业、增强研发能力、持续稳定分红、实施回购增持、完善公司治理、强化投关水平等多个方面具体措施。 经营分析 2023年7月24日，中共中央政治局会议明确提出“要活跃资本市 场，提振投资者信心”，2024年1月22日，国务院常务会议强调“大力提升上市公司质量和投资者价值，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”。公司将推动落实“质量回报双提升” 人民币(元)成交金额(百万元) 行动方案以切实提升上市公司的可投性，促进公司持续、健康、 高质量发展。 聚焦生物医药主业，整体业绩持续稳步增长。公司聚焦生物医药主业，主营产品干扰素系列产品、生长激素系列产品、体外诊断试剂等生物制品在各自细分市场具有较强的竞争力，上市以来公 司整体业绩持续稳定增长。根据业绩预告，预计公司2023年归母净利润为7.80~9.20亿元，同比增长10.90%~30.81%。 研发工作顺利推进，核心竞争力不断提升。公司融合蛋白长效化 生长激素已进入II期临床试验阶段，人生长激素新增适应症、新增规格、人干扰素α2b喷雾剂、AK1012吸入用溶液等项目临床试验进展顺利。公司自主创新能力不断夯实、核心竞争力持续提升，将为公司持续、高质量发展提供有力的保障。 分红回购齐头并进，高度重视投资者回报。公司自上市以来连续 14年现金分红未间断，累计已实施的现金分红金额18.27亿元。公司将继续根据所处发展阶段，统筹公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，落实“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，保持利润分配政策的连续性和稳定性，切实让投资者共享企业的发展成果。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润 8.81（+25%）、11.16（+27%）、13.94亿元（+25%）。2023-2025年 12.00 11.00 10.00 9.00 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 2,169 2,331 2,8933,5674,396 营业收入增长率 27.47% 7.48%24.10%23.30%23.26% 归母净利润(百万元) 207 7038811,1161,394 归母净利润增长率 -42.44%240.38%25.30%26.63%24.94% 摊薄每股收益(元) 0.1260.4200.5260.6660.831 每股经营性现金流净额 0.36 0.42 0.53 0.70 0.84 ROE(归属母公司)(摊 7.42%21.92%22.34%24.18%25.58% 薄)P/E 103.8022.2718.1914.3711.50 P/B 7.70 4.88 4.06 3.47 2.94 8.00 230309 230609 230909 231209 成交金额安科生物沪深300 600 500 400 300 200 100 0 公司对应EPS分别为0.53、0.70、0.84元，对应当前PE分别为 18、14、12倍。维持“买入”评级。 风险提示 新药研发不达预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，行业政策变化的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,701 2,169 2,331 2,893 3,567 4,396 货币资金 248 323 325 800 1,320 1,969 增长率 27.5% 7.5% 24.1% 23.3% 23.3% 应收款项 572 591 488 678 827 1,007 主营业务成本 -361 -432 -503 -568 -704 -885 存货 155 181 210 213 263 328 %销售收入 21.2% 19.9% 21.6% 19.6% 19.7% 20.1% 其他流动资产 666 827 888 889 894 907 毛利 1,340 1,736 1,828 2,325 2,863 3,511 流动资产 1,641 1,922 1,911 2,581 3,303 4,210 %销售收入 78.8% 80.1% 78.4% 80.4% 80.3% 79.9% %总资产 46.8% 52.4% 44.9% 51.4% 56.5% 61.5% 营业税金及附加 -16 -19 -19 -29 -36 -44 长期投资 181 205 360 360 360 360 %销售收入 1.0% 0.9% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 767 855 1,146 1,278 1,352 1,416 销售费用 -680 -812 -734 -897 -1,088 -1,319 %总资产 21.9% 23.3% 26.9% 25.5% 23.1% 20.7% %销售收入 39.9% 37.5% 31.5% 31.0% 30.5% 30.0% 无形资产 867 570 747 773 804 835 管理费用 -115 -133 -140 -169 -203 -244 非流动资产 1,864 1,747 2,345 2,439 2,543 2,637 %销售收入 6.7% 6.1% 6.0% 5.8% 5.7% 5.6% %总资产 53.2% 47.6% 55.1% 48.6% 43.5% 38.5% 研发费用 -129 -167 -166 -202 -246 -299 资产总计 3,505 3,669 4,255 5,020 5,846 6,847 %销售收入 7.6% 7.7% 7.1% 7.0% 6.9% 6.8% 短期借款 14 3 9 0 0 0 息税前利润（EBIT） 401 605 768 1,028 1,290 1,605 应付款项 290 376 446 468 551 627 %销售收入 23.6% 27.9% 33.0% 35.5% 36.2% 36.5% 其他流动负债 169 247 221 307 384 477 财务费用 12 7 2 10 21 33 流动负债 473 627 676 775 935 1,104 %销售收入 -0.7% -0.3% -0.1% -0.3% -0.6% -0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -35 -363 -6 -4 -1 -1 其他长期负债 104 139 178 107 103 99 公允价值变动收益 1 19 36 0 0 0 负债 576 766 854 882 1,038 1,203 投资收益 -2 6 5 5 5 5 普通股股东权益 2,836 2,787 3,209 3,945 4,614 5,451 %税前利润 n.a 2.1% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 其中：股本 1,365 1,638 1,673 1,673 1,673 1,673 营业利润 424 297 842 1,039 1,315 1,642 未分配利润 847 743 1,044 1,573 2,243 3,079 营业利润率 24.9% 13.7% 36.1% 35.9% 36.9% 37.4% 少数股东权益 93 117 193 193 193 193 营业外收支 -8 -2 -8 -2 -2 -2 负债股东权益合计 3,505 3,669 4,255 5,020 5,846 6,847 税前利润利润率 41624.5% 29513.6% 83435.8% 1,03735.8% 1,31336.8% 1,64037.3% 比率分析 所得税 -70 -92 -96 -156 -197 -246 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.7% 31.1% 11.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 347 203 738 881 1,116 1,394 每股收益 0.263 0.126 0.420 0.526 0.666 0.831 少数股东损益 -12 -3 34 0 0 0 每股净资产 2.077 1.701 1.918 2.353 2.752 3.251 归属于母公司的净利润 359 207 703 881 1,116 1,394 每股经营现金净流 0.340 0.361 0.418 0.526 0.699 0.841 净利率 21.1% 9.5% 30.2% 30.5% 31.3% 31.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.211 0.267 0.333 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.66% 7.42% 21.92% 22.34% 24.18% 25.58% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.24% 5.63% 16.53% 17.55% 19.09% 20.36% 净利润 347 203 738 881 1,116 1,394 投入资本收益率 11.31% 14.31% 19.70% 21.12% 22.81% 24.18% 少数股东损益 -12 -3 34 0 0 0 增长率 非现金支出 85 451 94 91 98 107 主营业务收入增长率 -0.65% 27.47% 7.48% 24.10% 23.30% 23.26% 非经营收益 -20 -46 0 -1 -2 -2 EBIT增长率 3.70% 50.92% 26.96% 33.78% 25.48% 24.45% 营运资金变动 53 -17 -134 -91 -42 -92 净利润增长率 188.40% -42.44% 240.38% 25.30% 26.63% 24.94% 经营活动现金净流 465 592 699 880 1,169 1,408 总资产增长率 8.64% 4.69% 15.98% 17.98% 16.44% 17.13% 资本开支 -138 -129 -471 -224 -202 -202 资产管理能力 投资 -251 -103 -99 0 0 0 应收账款周转天数 87.8 70.6 65.7 65.0 64.0 63.0 其他 26 61 26 5 5 5 存货周转天数 141.3 142.0 142.0 140.0 139.0 138.0 投资活动现金净流 -363 -171 -544 -219 -197 -197 应付账款周转天数 110.1 105.7 105.9 100.0 100.0 100.0 股权募资 44 15 197 207 0 0 固定资产周转天数 135.1 105.3 109.6 92.4 77.4 64.0 债权募资 -14 -14 3 -33 0 0 偿债能力 其他 -156 -277 -353 -354 -447 -558 净负债/股东权益 -30.07% -38.73% -34.05% -39.70% -44.99% -49.82% 筹资活动现金净流 -126 -276 -153 -180 -447 -558 EBIT利息保障倍数 -34.1 -85.4 -321.1 -101.8 -61.7 -48.2 现金净流量 -25 145 2 482 525 652 资产负债率 16.44% 20.86% 20.06% 17.58% 17.76% 17.57%