2月美国就业数据点评：市场仍在交易宽松趋势当中

市场仍在交易宽松趋势当中 2月美国就业数据点评 研究结论 美东时间3月8日周五8:30，2月美国非农数据发布，新增非农就业人数27.5万，高于预期20万，失业率反弹至3.9%，高于预期和前值3.7%，时薪同比增速4.3%，前值4.4%，劳动参与率维持在62.5%。 本期就业数据总量超预期，新增就业仍然集中在三大服务业。政府部门和私人部门分别新增5.2万人和22.3万人。私人部门中，教育医疗业、专业和商业服务、休闲酒店业，分别新增8.5万人、0.9万人和5.8万人。运输仓储业、零售业从前期就业疲软中略有修复，新增2万人和1.9万人，建筑业新增2.3万人，新增就业人数近几个月来呈上升趋势，与美国房地产市场回暖相吻合。 虽然2月非农新增大超预期，本次数据中真正的主角却是修正后的1月非农数据。贯穿整个2月的市场调整——降息预期修正、美债市场回调（10yyield上升约50bp），正是从1月非农数据的大超预期开始（预期18.5万vs初值35.3万）。美国劳工部每月发布最新非农就业数据时会对前两期的新增非农就业人数进行修正，2月数据发布的同时，1月数据从初值35.3万大幅下修至22.9万，与预期大致相当。此外12月数据的二次修正方向也是向下，由1月公布的第一次修正值33.3万人下修至终值29万人。前两个月数据的下修幅度共计16.7万人，高过本期数据超预期 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年03月10日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 强季节性继续铺垫回调介入机会：1月美2024-02-07 国就业数据点评 政策预期充分调整：——1月FOMC点评2024-02-02 的幅度。 薪资和收入：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，2月平均时薪同比增速较前值小幅回落至4.28%，工时总量同比增速录得0.96%，2月整体劳动报酬增长幅度较前值4.84%小幅升至5.28%，但劳动报酬增速下行的趋势没有改变。从前瞻指标空缺率/失业率来看，该指标领先薪资增速约12个月，近期继续回落，预计新增就业人数和薪资增速将延续放缓趋势。 数据公布后，市场未对新增就业数据总量超预期做出反馈，相反，新增非农就业人数前值大幅下修成为市场关注重点，结合失业率反弹，数据落地后美债收益率、美元指数显著回调，10y美债收益率快速探至4.04%报2月以来低点。根据联邦基金利率期货定价，到6月联储议息会议，发生降息的概率约为73.4%，2024全年定价了约100bp的降息。 我们的中期展望认为美国经济基本面至少在降息启动前维持降温和放缓，黄金、美债是降息预期下确定性最强的方向。近期市场已经重新回到交易宽松的轨道，美债、黄金、比特币价格重拾涨势。当前海外经济基本面中期趋势确定性强，短期数据点可预测性较差，因此实操也要考虑到降息预期的拥挤，逢调整时看多美债和黄 金。远期提示降息后海外经济结构性反弹趋势及美国大选（TrumpTrade）对市场的潜在冲击。经济基本面锁定的确定性交易窗口主要在上半年。 风险提示 疫情对就业供需的扰动持续性难以预测。后续就业数据非线性变化的可能性。 经济快速衰退对于就业形成非线性冲击。 软着陆图景强化：——23Q4美国GDP数据点评 2024-01-28 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：2月主要就业指标 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 雇主调查 新增非农就业人数（千人） 私人政府 平均每周工时平均时薪（环比，%） 家庭调查 失业率（%）劳动力参与率（%） 275 229 290 182 165 98 246196 223 177 214 152 52 34.30.14 52 34.20.52 76 34.40.32 30 34.4 0.38 67 50 34.3 34.4 0.26 0.29 3.9 62.5 3.7 62.5 3.7 62.5 3.7 62.8 3.8 3.8 62.7 62.8 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图2：职位空缺率(V)/失业率(U)（领先12个月）和薪资增速同比（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图3：各行业新增非农就业人数（近12个月，千人） NFP规模占比 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 100.0% 85.3%13.8% 0.4%5.2%8.2% 71.5% 3.9%9.9%4.1%0.4%1.9%5.9% 14.5%16.5%10.7% 3.7% 14.7% 总计私人商品 采矿业建筑业制造业 服务 批发业零售业运输仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务教育和医疗服务休闲和酒店业其他服务业 政府 275223 19 229177 24 290214 33 182152 36 165 98 -10 246196 27 210150 33 184148 7 240185 42 303254 14 278231 33 146 91 -12 0 -3 19 8 31812 -4 1525 -1 22 -31 1 1313 0 31 2 2 11 -6 0 33 9 3 16 -5 4 20 9 2 -6-8 23 -4204 153 181 116 108 169 117 141 143 240 198 103 -1 -3 15 -29 26 -1 40 107 88 52 732 -18 2136138441076 7 -43-11 2 17 4 10 110 101030 12 1 -9 2 -26 0 -5 7757 -1 67 1218 92 11 0 -1 8127 9 50 2 -6 -28 3 -18 4 -1 93521660 16 6 -11 -2 -28 18 -17 109 41 9 36 1 -6 -12 1 -7 97 77601255 7 1320 1 -3 134991391049 -1 672 -1 29307942 4 47 9-27-16354 1862351155 192032198558952 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图4：新增非农就业人数初值及修正值（千人）图5：新增非农就业人数修正幅度（千人） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图6：联邦基金期货隐含的利率路径（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公