美国5月非农就业数据点评：美国就业市场整体仍在降温

│ 美国就业市场整体仍在降温 作者 分析师：樊磊 证券研究报告 2024年06月11日 ——美国5月非农就业数据点评 事件： 5月美国非农就业增长超预期与失业率超预期上行到4%同时出现，我们认为非农就业由于统计方法、样本等问题可能高估了美国就业的水平，未来还可能下修。实际上，4月美国职位空缺数下降，职位空缺失业比也下降到1.24。综合各数据，就业市场虽然强于预期，但是整体仍在边际走弱。2024年12月会议降息的概率仍超过90%，期货市场仍押注今年降息。我们维持通胀继续回落的情况下，美联储今年还是有降息可能的判断。 失业率突破4%，劳动参与率下降 家庭调查的5月失业率升破4%。失业率的上升有劳动参与率下降的贡献，例如本身波动就比较大的20-24岁人群的劳动参与率下降1.6pct。雇主调查的新增非农就业27.2万人，高于预期，与家庭调查的结果不一致，这个数据可能因为统计方法和口径的原因高估美国的就业热度。此外，JOLTS报告的职位空缺失业比下降到1.24。综合各数据，我们认为就业市场整体还是呈现边际走弱。 工资通胀的压力反弹 时薪增长环比0.4%，同比反弹到4.1%，这其实是本次数据中最令人担忧的部分。美联储5月会议上说近几个月通胀进展有限，5月工资通胀仍表现出韧性。分行业看共8个行业时薪跑赢通胀，在13个行业中超过半数，较上月增加一个。5月每周工作时间34.3小时，持平上月。 采矿业仍是缺口最大行业 5月非季调的非农同比增长278.6万,月均23.2万，上月为280万；季调 同比增长275.6万人，月均23万，上月278.7万人。目前来看，同比新增就业衡量的劳动力市场热度略微下降，但仍然略高于疫情前的水平。分行业看，多数行业就业增长，5月仅1个行业就业减少。累计就业上，休闲和酒店业就业人数已经超过疫情前5万人，采矿业仍是缺口最大的行业。 美联储今年或能降息 我们认为就业市场总体还是在边际走弱，经济软着陆下还能控制住通胀恰是美联储最希望看到的结果，目前实现的可能仍较大。美联储2024年6月会议降息可能性不大。欧洲央行已经降息，美联储当下降息的主要顾虑是通胀的问题。市场目前对于12月降息仍有期待，概率超过90%。我们认为在通胀回落的情况下，美联储年内或还是可以降息。 执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002邮箱：wangboq@glsc.com.cn 宏观经济 宏观定期 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期。 相关报告 1、《就业市场边际走弱可能不算坏消息：——美国 4月非农就业数据点评》2024.05.07 2、《偏强的就业市场让降息预期进一步下行：——美国3月非农就业数据点评》2024.04.08 正文目录 1.失业率升破4%，劳动参与率走低4 1.1失业率升破4%4 1.2劳动参与率回落5 2.非农就业增长强劲7 2.1非农就业增长强劲8 2.2仅1个行业就业减少12 2.3非农存量就业总体恢复14 2.4采矿业缺口最大15 3.时薪加速上升，同比回到4.1%16 3.1时薪加速上涨，工时不变17 3.2分行业时薪：8个行业跑赢通胀18 4.职位空缺数略高于800万19 4.1职位空缺等数据走弱19 4.2初次申请失业金22万人20 5.美联储今年或能降息21 5.1国债利率走高，股市下跌22 5.2美联储今年仍可能降息23 6.风险提示25 图表目录 图表1：近3年美国失业率(%)4 图表2：美国历史失业率(%)4 图表3：3月FOMC经济预期概要(SEP)中位数5 图表4：Sahm法则失业率平均值(%)5 图表5：Sahm法则(%)5 图表6：疫情以来美国劳动参与率(%)6 图表7：历史美国劳动参与率(%)6 图表8：16-19岁人群劳动参与率(%)7 图表9：20-24岁人群的劳动参与率(%)7 图表10：25-54岁人群劳动参与率(%)7 图表11：55岁以上人群的劳动参与率(%)7 图表12：环比新增非农就业(万人)8 图表13：疫情后环比新增非农就业(万人)8 图表14：2016年以来5月的非季调非农(万人)9 图表15：2016年以来4月的非季调非农(万人)9 图表16：CES和QCEW的差异(万人)9 图表17：2023年就业变化(万人)9 图表18：新增非农就业(万人)10 图表19：新增非农就业修正变化(万人)10 图表20：疫情前同比新增非农就业(万人)11 图表21：疫情后同比新增非农就业(万人)11 图表22：环比新增非农就业(万人)11 图表23：12月平均环比新增非农就业(万人)11 图表24：非农就业人数(亿人)12 图表25：非农就业人数(2019年12月=100)12 图表26：就业人数(2019年12月=100)12 图表27：疫情以来就业变化(万人)12 图表28：5月新增非农就业分行业(单位:万人)13 图表29：5月累积新增非农就业分行业（单位:万人）14 图表30：非农就业总人数（单位:百万人）15 图表31：5月美国存量非农就业分行业（单位:百万人）16 图表32：5月美国存量非农就业分行业（单位万人）16 图表33：非农全部员工时薪同比(%)17 图表34：非农全部员工时薪环比(%)17 图表35：工资通胀拆解，工资=时薪*工时（对数化结果）18 图表36：时薪分行业(美元)19 图表37：职位空缺数（万人）20 图表38：职位空缺率(%)20 图表39：空缺失业比20 图表40：当周初次申请失业金人数（万人，右轴%）21 图表41：持续领取失业金人数（万人）21 图表42：月均值：当周初次申请失业金人数（万人）21 图表43：劳动力供给和劳动力需求（百万人）22 图表44：美国股市收盘的反应(%)23 图表45：美国国债利率收盘变化(基点)23 图表46：政策利率(%)24 图表47：核心CPI(%)24 图表48：美联储降息概率(%)24 1.失业率升破4%，劳动参与率走低 失业率5月升破4%，劳动参与率走低，整体就业市场边际走弱。家庭调查的5月失业率的上升不仅是失业人数上升的贡献，也有劳动参与率下降的贡献，尤其是20-24岁人群的劳动参与率下降1.6pct。失业人数上升15.7万人，但是劳动力下降 了25万人。失业率边际回升对于降通胀可能并不算坏消息，但是20-24岁人群的劳动参与率本身波动较大，未来可能再回升，失业率仍存在波动的可能。 1.1失业率升破4% 美国5月失业率为4%，高于预期，较上月上升0.1pct。失业率自2022年1月达到4%后，连续27个月低于4%，本月是首次升破4%。失业率在疫情后的4月上升到14.8%的最高点，然后一路回落，最低点为3.4%。相对于最低点，失业率已经上升了0.6pct。 图表1：近3年美国失业率(%)图表2：美国历史失业率(%) 失业率最低点16 1614 1412 1210 108 8 6 6 44 22 00 2020-012021-012022-012023-012024-011948-011965-071983-012000-072018-01 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 美联储3月公布的经济预期概要里预期2024年底失业率为4%，目前刚升破。美联储在6月会议将更新经济预期概要。2023年全年实际的平均失业率为3.6%。 图表3：3月FOMC经济预期概要(SEP)中位数 变量 2023 2024 2025 2026 长期 实际GDP 2.1% 2.0% 2.0% 1.8% 12月会议 2.6% 1.4% 1.8% 1.9% 1.8% 失业率 4.0% 4.1% 4.0% 4.1% 12月会议 3.8% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% PCE通胀 2.4% 2.2% 2.0% 2.0% 12月会议 2.8% 2.4% 2.1% 2.0% 2.0% 核心PCE通胀 2.6% 2.2% 2.0% 12月会议 3.2% 2.4% 2.2% 2.0% 政策利率 4.6% 3.9% 3.1% 2.6% 12月会议 5.4% 4.6% 3.6% 2.9% 2.5% 注：数字颜色含义 变差 变好 不变 资料来源：美联储，国联证券研究所整理 美国5月失业率的数据显示近3月的均值较近12个月的低点上升了0.4%，上月是0.37%。根据Sahm法则，如果这个数值超过了0.5%时，那么经济就即将步入衰退。根据Sahm法则衰退的可能5月再次上升。 图表4：Sahm法则失业率平均值(%)图表5：Sahm法则(%) 3月平均12月低点 14 12 10 8 6 4 2 0 2020-012021-012022-012023-012024-01 10 Sahmrule0.5的偏离标准 8 6 4 2 0 2020-012021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2劳动参与率回落 劳动参与率回落，失业率的上行也有劳动参与率下降的贡献。20-24岁人群的劳动参与率下降1.6pct，55岁以上人群劳动参与率下降0.2pct。劳动参与率和疫情前 水平差距较大的仍然是55岁以上人群，较疫情前高点仍有2.3%的差距。 1.2.1劳动参与率 5月劳动力参与率为62.5%，上月62.7%，距离疫情前的高点63.3%，差距扩大到 0.8pct。劳动参与率下降，同时失业率上升，失业率的上升不仅是失业人数变化的贡献，也是劳动力下降的贡献，5月劳动力人口下降了25万。 图表6：疫情以来美国劳动参与率(%)图表7：历史美国劳动参与率(%) 疫情补 助退出 63.5 63 62.5 62 61.5 61 60.5 60 2020-012020-122021-112022-102023-09 68 66 64 62 60 58 56 54 52 1948-011978-012008-01 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2.2劳动参与率结构 从劳动参与率年龄结构的分解来看，5月份2个年龄组的劳动参与率较上月上升，2个年龄组的劳动参与率较上月下降。16-19岁人群的劳动参与率上升0.5pct，25-54岁人群的劳动参与率上升0.1pct；20-24岁人群的劳动参与率下降1.6pct， 55岁以上人群劳动参与率下降0.2pct。 从绝对水平上看，劳动参与率低于疫情前高点的有20-24岁人群和55岁以上人群。20-24岁人群的劳动参与率较疫情前最高点还低2.5pct，可能还有一些上行的空间。而55岁以上人群，较疫情前高点有2.3pct的差距，但是并没有回升的迹象。 图表8：16-19岁人群劳动参与率(%)图表9：20-24岁人群的劳动参与率(%) 39 38 37 36 35 34 33 32 31 30 2017-042019-042021-042023-04 75 73 71 69 67 65 63 2017-042018-102020-042021-102023-04 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表10：25-54岁人群劳动参与率(%)图表11：55岁以上人群的劳动参与率(%) 84 83.5 83 82.5 82 81.5 81 80.5 80 79.5 79 25-54疫情前高点 41 40.5 40 39.5 39 38.5 38 2017-042018-102020-042021-102023-042017-042018-102020-042021-102023-04 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 2.非农就业增长强劲 雇主调查的5月新增非农就业强劲，新增就业27.2万