智能硬件ODM头部厂商，全方位布局“1+Y”产品矩阵

买入|首次覆盖 龙旗科技(603341) 证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年3月8日 股票投资评级 智能硬件ODM头部厂商，全方位布局“1+Y”产品矩阵 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 龙旗科技电子 个股表现 投资要点 智能产品ODM龙头，布局“1+Y”产品矩阵。智能手机及平板电脑为核心，AIoT、VR/AR设备、汽车电子领域带来第二成长曲线。公司自成立近二十年以来，始终专注于电子信息智能产品的研发和高端制造，坚持“1+Y”产品战略，“1”代表公司的核心产品智能手机，“Y”代表以平板电脑、AIPC、智能手表、VR/AR设备、TWS耳机、汽车电子等为代表的极具市场潜力的智能产品，2019-2022年公司营收高速增长，分别实现营收99.74/164.21/245.96/293.43亿元，主要系存量 2024-032024-032024-032024-032024-032024-032024-03 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）56.45 总股本/流通股本（亿股）4.65/0.47 总市值/流通市值（亿元）263/26 52周内最高/最低价56.45/51.92 资产负债率(%)78.3% 市盈率39.48 昆山龙旗投资管理中心 大客户合作的项目数量、出货量及收入规模稳步增长叠加新客户项目 实现量产出货。 公司基本情况 全球手机ODM头部厂商，未来充分受益ODM渗透率提升。公司下游客户包括小米、三星电子、A公司、联想、荣耀、OPPO、vivo、中邮通信、中国联通、中国移动等全球头部品牌商，曾设计并制造交付了Redmi9系列、RedmiNote10系列等累计出货量超千万台的“爆款”产品。根据Counterpoint数据，龙旗科技2022年智能手机出货量达 1.38亿台，占全球智能手机ODM/IDH出货量的28%，位居全球第一位。随着智能手机市场竞争的加剧，ODM厂商凭借产品、效率及成本方面的竞争优势，获得越来越多的品牌厂商订单，据Counterpoint预测2025年手机ODM渗透率将提升至42%，龙旗科技将充分受益ODM渗 透率的提升。 研究所 第一大股东 分析师:吴文吉 (有限合伙) AIOT领域全方位布局，打开第二成长曲线。公司为品牌商客户延伸构建完整的产品生态，在智能手表、VR/AR等重点AIoT品类赛道具备领先的产品ODM服务能力，据统计2021年公司主要为小米、A公司、OPPO、荣耀提供智能手表ODM服务，手表出货量约为810万台， SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:万玮 SAC登记编号:S1340123050022 Email:wanwei@cnpsec.com 位居行业第五。公司在2015年开始布局VR产品方向，2017年成功切 入VR设备全球头部品牌商，产品出货量累计超过100万台，是国内少有的具备VR设备量产经验的ODM厂商。随着AI智能带动可穿戴、VR/AR、汽车电子等领域的发展，预计AIoT品类将成为龙旗科技未来收入的重要增长来源。 重视PC市场，把握产业链转移机遇。此前以广达、仁宝为代表的传统中国台湾ODM公司持续占据笔电ODM领域头部位置，出货量位居市场前二位。随着大陆产业链布局日益完善，笔电ODM产业正在逐步向大陆地区转移。随着笔电轻薄化的发展，笔记本电脑产品与智能手机的上游供应链重合度逐步提升，为智能手机ODM厂商进入这一领域提供了优势。公司在人员、技术、产能等领域已经具备研发和生产笔记本电脑产品的能力，并差异化选择ARM笔记本电脑作为产品切入方向，在2023年4月获得某品牌ARM笔记本电脑项目，预计今年量产出货。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润6.2/7.0/9.2亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 客户集中度较高风险；新产品开发不及预期；行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动及短缺风险；市场需求恢复不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29343 25019 30730 35615 增长率(%) 19.30 -14.74 22.83 15.90 EBITDA（百万元） 872.87 997.29 1170.66 1479.41 归属母公司净利润（百万元） 560.50 616.69 701.08 918.66 增长率(%) 2.46 10.03 13.68 31.04 EPS(元/股) 1.21 1.33 1.51 1.98 市盈率（P/E） 46.84 42.57 37.45 28.58 市净率（P/B） 8.32 5.00 4.41 3.82 EV/EBITDA -3.81 22.91 20.65 15.26 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 29343 25019 30730 35615 营业收入 19.3% -14.7% 22.8% 15.9% 营业成本 26849 22267 27432 31525 营业利润 4.4% 8.6% 13.2% 31.2% 税金及附加 57 50 64 72 归属于母公司净利润 2.5% 10.0% 13.7% 31.0% 销售费用 57 50 61 71 获利能力 管理费用 360 425 461 641 毛利率 8.5% 11.0% 10.7% 11.5% 研发费用 1508 1701 2120 2493 净利率 1.9% 2.5% 2.3% 2.6% 财务费用 -64 32 39 60 ROE 17.8% 11.7% 11.8% 13.4% 资产减值损失 -104 0 0 0 ROIC 12.2% 10.4% 9.8% 10.9% 营业利润 600 652 738 968偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 78.3% 67.9% 65.5% 67.7% 营业外支出 13 0 0 0 流动比率 1.06 1.20 1.22 1.23 利润总额 588 652 738 968 营运能力 所得税 28 34 36 48 应收账款周转率 4.79 4.22 4.54 4.59 净利润 561 617 702 920 存货周转率 19.70 18.72 19.04 19.67 归母净利润 560 617 701 919 总资产周转率 2.00 1.62 1.83 1.85 每股收益（元） 1.21 1.33 1.51 1.98 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.21 1.33 1.51 1.98 货币资金 4463 4378 3666 5802 每股净资产 6.78 11.29 12.79 14.77 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 5538 6340 7231 8319 PE 46.84 42.57 37.45 28.58 预付款项 35 37 44 50 PB 8.32 5.00 4.41 3.82 存货 1144 1528 1700 1922 流动资产合计 11284 12385 12766 16230现金流量表 固定资产 1508 1850 2051 2211 净利润 561 617 702 920 在建工程 67 101 140 183 折旧和摊销 321 314 394 452 无形资产 471 686 930 1193 营运资本变动 436 -1357 -1495 1192 非流动资产合计 3225 3973 4504 5020 其他 153 -21 -19 -5 资产总计 14509 16358 17270 21249 经营活动现金流净额 1471 -446 -418 2559 短期借款 371 193 734 974 资本开支 -1105 -906 -879 -919 应付票据及应付账款 9193 9041 8535 10970 其他 2169 -80 13 16 其他流动负债 1068 1061 1166 1251 投资活动现金流净额 1065 -985 -866 -903 流动负债合计 10632 10295 10435 13195 股权融资 0 1498 0 0 其他 722 813 883 1183 债务融资 7 -167 612 540 非流动负债合计 722 813 883 1183 其他 -555 28 -39 -60 负债合计 11354 11108 11318 14378 筹资活动现金流净额 -548 1360 572 480 股本 405 465 465 465 现金及现金等价物净增加额 1989 -85 -712 2136 资本公积金 1465 2903 2903 2903 未分配利润 1114 1625 2220 3001 少数股东权益 0 1 2 2 其他 172 257 362 500 所有者权益合计 3155 5250 5952 6871 负债和所有者权益总计 14509 16358 17270 21249 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月