行业周报：关注金价上涨带来行业机会，个股新增推荐科笛-B

金价向上突破，有望带动黄金珠宝行业长期景气 3月8日，上海金交所黄金现货价格创历史新高，达到505.8元/克；此外，伦敦现货黄金价格近期亦大幅上涨。展望未来，考虑美联储降息预期、地缘政治风险、全球央行增大黄金储备等因素影响，我们看好金价中长期内仍具备较强支撑。对黄金珠宝行业而言，金价的持续上涨有望带动终端景气度，基于黄金备货、销售等方面利好品牌方、加盟商等参与者，后续板块性机会值得关注。对消费者而言，其消费行为中的投资需求与金价长期趋势整体呈现正相关；而上海金交所金价自2022年下半年以来，整体位于上行通道，当消费者判断金价上涨为长期趋势时，会积极购买黄金材质的产品，在需求端有力驱动下，黄金珠宝行业整体受益的主基调或将得到奠定。对品牌方而言，在金价上涨阶段有望从原材料备货（代表品牌老凤祥等）、加盟批发（代表品牌老凤祥、潮宏基等）、直营销售（代表品牌菜百股份等）等环节获得利润增厚。对加盟商而言，金价持续上涨，黄金珠宝品牌加盟生意的吸引力也不断提升，不仅契合消费趋势而且抗风险能力强，2023年多个头部品牌均取得亮眼的渠道扩张表现，2024年有望延续。 行业关键词：绘蛙、化妆品出口、李佳琦美妆节、CRPI、铂研胶原针等【绘蛙】阿里巴巴AI电商团队正打造一款图像和文案生成类模型“绘蛙”。 【化妆品出口】2023年化妆品全年出口金额263.7亿元，同比增长39.3%。 【李佳琦美妆节】3月4日李佳琦美妆节中直播间GMV超9.07亿元。 【CRPI】2024年3月中国零售业景气指数（CRPI）为50.1%。 【铂研胶原针】修丽可推出注射产品铂研胶原针。 板块行情回顾 本周（3月4日-3月8日），商贸零售指数报收1798.88点，下跌2.55%，跑输上证综指（本周上涨0.63%）3.18个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第30位。零售各细分板块中，本周钟表珠宝板块涨幅最大，2024年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周利群股份（+10.2%）、ST大集（+8.3%）、天音控股（+4.9%）涨幅靠前。 投资建议：新增重点推荐科笛-B 投资主线一（化妆品）：关注强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐润本股份、巨子生物、珀莱雅等，受益标的上美股份、丸美股份等； 投资主线二（医美）：行业长期成长性无虞，关注合规龙头企业，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B（新增）、医美机构端朗姿股份，受益标的锦波生物； 投资主线三（黄金珠宝）：消费与投资需求双轮驱动高景气，关注黄金珠宝品牌开店及春节销售良好表现，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生、中国黄金等； 投资主线四（跨境电商）：头部跨境电商企业顺应商品出海趋势有望延续高增长，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（3月4日-3月8日）A股上涨，零售行业指数下跌2.55%。上证综指报收3046.02点，周累计上涨0.63%；深证成指报收9369.05点，周下跌0.70%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为石油石化、有色金属和公用事业。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收1798.88点，周跌幅为2.55%，在所有一级行业中位列第30位。2024年年初至今，零售行业指数下跌8.65%，表现弱于大盘（2024年年初至今上证综指累计上涨2.39%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第30位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌2.55% 图3：2024年年初至今（商贸零售）指数下跌8.65% 零售各细分板块中，钟表珠宝板块本周涨幅最大；2024年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周2个子板块上涨，其中钟表珠宝板块涨幅最大，周涨幅为6.80%；2024年全年来看，钟表珠宝板块年初至今累计涨幅为5.74%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周钟表珠宝板块涨幅最大，周涨幅为6.80% 图5：2024年初至今仅钟表珠宝板块上涨，为5.74% 个股方面，本周利群股份、ST大集、天音控股涨幅靠前。本周零售行业主要93家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有21家公司上涨、70家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是利群股份、ST大集、天音控股，周涨幅分别为10.2%、8.3%和4.9%。本周跌幅靠前公司为*ST商城、联络互动、美凯龙。 表1：本周零售行业利群股份、ST大集、天音控股涨幅靠前 表2：本周零售行业*ST商城、联络互动、美凯龙等跌幅靠前 2、零售观点：金价向上突破，关注黄金珠宝行业景气度机会 2.1、行业动态：金价向上突破，有望带动黄金珠宝行业长期景气 上海金交所黄金现货价格创历史新高，黄金珠宝行业整体景气度可期。3月8日，上海金交所黄金现货价格创历史新高，达到505.8元/克；此外，伦敦现货黄金价格近期亦大幅上涨。展望未来，考虑美联储降息预期、地缘政治风险、全球央行增大黄金储备等因素影响，我们看好金价中长期内仍具备较强支撑。对于黄金珠宝行业而言，金价的持续上涨有望显著带动终端景气度，基于黄金备货、销售等方面利好产业链诸多环节参与者，如品牌方、加盟商等，后续板块性机会值得关注。 图6：2024年3月8日上海金价所现货价格创历史新高 金价上涨之于消费者：长期趋势下有望基于投资属性激发购买欲望。终端消费者的消费行为在面对金价变化时，投资需求与消费需求往往同时存在；从历史经验看，投资需求与金价长期趋势整体呈现正相关，金价长线稳步上涨是有利于需求释放的理想状态。而上海金交所金价自2022年下半年以来，整体位于上行通道，当消费者判断金价上涨为长期趋势时，出于对黄金增值潜力的看好，会积极购买黄金材质的产品，投资金、金饰等均有望受益，最终体现为终端动销的高景气，在需求端有力驱动下，黄金珠宝行业整体受益的主基调或将得到奠定。 图7：当金价上行偏向长期趋势时，有望基于投资属性刺激消费者购买欲望 金价上涨之于品牌方：从备货、销售等多环节增厚利润。从业务模式出发，品牌方在金价上涨阶段有望从多环节获得利润增厚：（1）原材料备货：尽管多数品牌在为加盟批发备货时会采用黄金租赁来规避金价波动的影响，但部分品牌仍有一定比例黄金原材料来自现金采购，通过在上海金交所买卖这部分存货带来利润，代表品牌老凤祥等；（2）加盟批发：部分品牌在向加盟商批发销售黄金产品时，品牌使用费（类似贴牌费）按固定费率乘以加盟商拿货成本定价，这意味着费率不变时，金价上涨会提高加盟商拿货成本进而增加单克品牌使用费，代表品牌老凤祥、潮宏基等； （3）直营销售：由于存在库存周期，品牌方的黄金产品存货（通常陈列、储备在直营渠道）在金价上涨阶段会发生增值，而在完成ToC销售时，存货增值将兑现为毛利额的增厚、提高毛利率，代表品牌菜百股份等。 图8：金价上涨有望沿产业链增厚多环节利润 图9：老凤祥有望在加盟批发等多环节受益金价上涨 金价上涨之于加盟商：顺应消费趋势且风险较低的生意特征持续凸显。站在加盟商立场来看，在金价长期上涨趋势下，黄金珠宝品牌加盟生意的吸引力正在不断提升。 （1）契合消费趋势：后疫情时代，消费者的消费信心受宏观经济形势、媒体宣传等影响而承压，在消费决策时更加谨慎，常将“值不值”作为重要考量，而黄金产品自身材质所带来的保值增值属性配合上行的金价表现，能有效缓解消费者此类疑虑； （2）抗风险能力强：由于黄金材质所具备的保值增值属性，黄金相关产品作为门店存货的减值风险较食品、服装等品类显著更低，有效增强加盟商在外部环境波动下的抗风险能力。2023年多个头部品牌均取得亮眼的渠道扩张表现，既有存量加盟商的加密，也有原先从事其他连锁加盟生意的商人的加入助力，2024年有望延续。 图10：黄金材质有效降低黄金珠宝加盟商库存风险 图11：周大生2023年渠道扩张表现亮眼 2.2、新增重点推荐科笛-B 投资主线1：关注具备强产品力、运营力、营销力的国货美妆龙头品牌。短期行业温和复苏、品牌持续分化；长期看强α国货美妆公司有望在变化中抢占市场及心智。 重点推荐润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长）、巨子生物、珀莱雅，以及后续经营有望持续修复的水羊股份、福瑞达、华熙生物、贝泰妮；受益标的包括上美股份、丸美股份等。 投资主线2：关注合规的龙头医美产品厂商、龙头医美机构。长期看，行业渗透率、国产化率、合规化程度等多维提升逻辑未变，利好具备合法合规资质的医美产品和医美机构龙头。本周新增推荐科笛-B（泛皮肤病领域新星，管线推进叠加外延拓展有望打开成长空间），此外重点推荐爱美客、朗姿股份（“内生+外延”双重驱动下医美版图持续扩张）；受益标的包括华东医药、四环医药、昊海生科等。 投资主线3：关注受益“消费+投资”双重需求驱动的黄金珠宝龙头品牌。“消费+投资”双轮驱动下，黄金珠宝行业景气持续验证；短期关注各品牌开店推进情况及春节旺季销售良好表现；长期看，产品研发和信息化能力是更值得关注的竞争要素。 重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大）、老凤祥、周大生、中国黄金和周大福等，受益标的菜百股份、老铺黄金等。 投资主线4：关注顺应海外市场消费趋势、有望延续业绩高增长的跨境电商公司。 跨境电商行业基本面回暖，把握海外消费降级趋势、助力国货出海且具备强运营能力的跨境电商头部企业有望持续增长。重点推荐华凯易佰（深筑数字化壁垒，发布股权激励计划赋能成长）、吉宏股份（跨境社交电商龙头，拟发行H股助力发展）。 表3：重点推荐科笛-B（新增）、华凯易佰、吉宏股份、潮宏基、巨子生物、润本股份等 2.2.1、科笛-B：深筑研发+消费双壁垒，打造领先一体化皮肤学平台 泛皮肤病及护理领域新星，打造领先一体化皮肤学平台。科笛是我国泛皮肤病及护理领域新星，短期看，毛发管线品牌势能提升、核心产品落地贡献增量，护肤品牌亦有望在公司营销赋能下实现快速放量；中长期看，差异化在研管线有序推进叠加公司积极外延拓展，有望带来高成长性。 全面覆盖+差异化布局打造领先一体化皮肤学平台，商业化进展顺利。泛皮肤病及护理整体市场空间广阔，公司通过全面覆盖+差异化布局打造领先一体化皮肤学平台。 （1）毛发：已建立全面布局+差异化的丰富产品矩阵，2023年双11期间毛发管线GMV实现1670万元+（+234%）。核心产品中法国小白管（欧洲市占率第一）主打“清爽”差异点；CU-40102有望成为国内首个外用非那雄胺产品，改良优势明显。 （2）皮肤：皮肤药挑选低副作用、低限制、高稳定性等差异化产品进行布局，CU-10201有望成为国内首个外用米诺环素产品；护肤品合作高端功效护肤品牌欧玛，优秀产品力叠加营销赋能，推动2023年双11期间护肤品管线GMV实现2480万元+。（3）脂肪&局麻：局部减脂精准切入创新机理产品CU-20401（安全、无痛优势）；局麻布局稀缺利多卡因丁卡因产品。 深筑研发+消费双壁垒，学术资源有效赋能C端销售。（1）研发：公司依托独特CATAME®技术平台打造具有竞争力的产品管线，剂型开发、高效给药等技术深筑壁垒；同时公司拥有全球化视野的优秀核心团队、大批稀缺技术人才，股权激励+自主培养提升研发人才粘性。（2）终端销售：以商业化为核心和驱动，合理组织架构确保各平台、环节围绕着商业化进行支撑和协同。公司具有敏锐需求洞察力和营销嗅觉，已和多个电商平台达成战略合作；同时依托创新管线积累了业内领先学术PI资源，有望利用权威专家影响力高效赋能C端销售。 详见开源零售2024年3月6日首次覆盖报告《科笛-B（2487.HK）：深筑研发+消费双壁垒，打造领先一体化皮肤学平台》。 2.2.2、老凤祥：2023年经营业绩增长稳健，全力推动高质量发展 公司发布业绩快报，2