银行本周聚焦：2月票据量价表现如何？

一、贴现承兑比下降，转贴现利率跟随资金利率中枢下移。 量：2月贴现同比下降4.3%，贴现承兑比环比下降0.55pc至68.7%。 在银行信贷额度充足，实体经济有效需求不足，一般信贷投放乏力时，银行往往会通过加大票据贴现力度，或者通过同业买入票据（转贴现），以实现对信贷额度的填充；反之，在经济基本面较强，实体经济信贷需求旺盛的阶段，银行倾向于收紧或压降票据，用以加大一般贷款投放；因此票据贴现的量价表现往往可以用来观察实体经济的信贷需求强弱。 根据普兰金服数据，2月票据贴现余额为12.02万亿元，同比下降4.3%。 我们以贴现承兑比，即贴现余额和承兑余额的比例，表征银行以票冲贷的意愿，贴现承兑比上升，或代表银行以票冲贷的动力越强。2月贴现承兑比为68.7%，环比继续下降0.55pc，在当前银行业息差压力较大的背景下，银行无序竞争寻求规模扩张的冲动有所减弱。 注：普兰金服往期的贴现增速数据与央行信贷收支表的票据融资增速走势基本一致，此处以普兰金服数据作为近似替代。 价：2月 6M 国股票据转贴平均利率为1.71%，较1月下降33bps。 今年2月，央行开展31850亿元逆回购操作和5000亿元MLF投放，因2月有43180亿元逆回购到期和4990亿元MLF到期，2月实现净回笼11320亿元。考虑到2月5日央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，资金面整体较为平稳。 利率走势来看，2月 1M 和3M SHIBOR利率分别环比下降13bp、11bp，资金价格明显回落。2月 6M 国股票据转贴平均利率为1.71%，环比下降33bps，而同期限可比资产， 6M 国债到期收益率、 6M 同业存单（AAA）到期收益率也分别环比下降24bps、15bps，资产价格跟随资金利率整体下移。结合票据需求和价格表现来看，银行以票冲贷的诉求或许并不强。 二、板块观点：当前银行板块估值仅0.48xPB，2023年末公募基金重仓持股比例仅1.91%，为历史最低，已经隐含了市场对于基本面和宏观经济的悲观预期（更多地是对于风险的担忧）。1月以来政策出台节奏加快，顺周期品种的关注度提升。短期来看，虽然经济数据、银行业绩恢复仍需时间，但若后续政策持续出台，提振市场经济预期，银行板块估值将具备较大修复空间。 个股角度： 1）顺周期品种： A、首推宁波银行：2023全年收入、利润分别同比增长6.4%、10.7%，保持稳健。宁波银行按揭贷款占比仅不到7%，且近几年新增主要以北上深一线城市为主，影响有限，区域财政实力强，化债压力较小，2024年业绩有望保持稳定。 B、常熟银行：按揭占比仅6.3%影响较小，三季度收入、利润增速分别在12.6%、21.1%，继续保持稳定、优异。 2）防御性、高股息策略： 根据低估值、机构持仓少，股息率高、分红比例稳定，核心一级资本充足、再融资压力小，资产质量指标稳健四个维度综合比较来看，国有大行中的交通银行、中国银行、农业银行，城商行中的南京银行，以及农商行中的渝农商行、沪农商行相对更适合防御性、高股息投资策略。 三、重点数据跟踪权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额9914.67亿元，环比上周减少1088.04亿元。 2）两融：余额1.49万亿元，较上周增加0.68%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额391.79亿，环比上周增加259.97亿。3月以来共计发行472.09亿，同比减少970.60亿。其中股票型172.58亿，同比增加34.70亿；混合型3.76亿，同比减少320.74亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为5035.80亿元，环比上周减少706.00亿元；当前同业存单余额13.84万亿元，相比2月末减少2.19万亿元。 B、价：本周同业存单发行利率为2.25%，环比上周增加1bp；3月发行利率为2.24%，较2月减少4bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.94%，环比上周提升14bps，3月平均利率为1.94%，环比2月提升23bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为2.07%，环比上周提升14bp，3月平均利率为2.07%，环比2月提升24bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.30%，环比上周减少6bp。 4）地方政府专项债发行规模：本周未新发行专项债，环比上周减少1534.37亿，年初以来累计发行4033.70亿。 5）特殊再融资债发行进度：本周新发行特殊再融资债201.80亿元，平均利率2.44%，全年累计发行534.57亿元。 风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；消费复苏不及预期。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：贴现承兑比、票据融资占比走势 图表2：国股转贴利率、国债到期收益率、同业存单到期收益率走势 图表3：票据贴现增速 图表4：贴现承兑比走势 贴现承兑比（普兰金服口径）=贴现余额/承兑余额 1.2本周主要新闻 【财联社】2月份以来，已经有四川、重庆、云南、广东、内蒙古、天津、山西、湖北、贵州等十大省级行政区和宁波监管局等11个地方监管局就房地产项目白名单后的地产融资召开会议并部署工作。 【国务院】《政府工作报告》提出今年主要预期目标：GDP增长5%左右、CPI在3%左右、赤字率拟按3%安排、拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元。 【证监会】鼓励A股上市公司一年多次分红，对不分红公司采取限制减持等措施。 【发改委】初步估算设备更新的需求是一个在5万亿以上的巨大市场。 【央行】目前法定存款准备金率平均为7%，后续仍有降准空间。 【海关总署】今年前2个月，我国货物贸易进出口总值6.61万亿元，同比增长8.7%； 其中，出口3.75万亿元，增长10.3%；进口2.86万亿元，增长6.7%。 1.3本周主要公告 银行： 【常熟银行】业绩快报：2023年实现收入98.70亿，同比+12.04%，归母利润32.82亿，同比+19.61%。 【长沙银行】湖南通服以无偿划转方式受让其全资子公司湖南天辰持有的本行1.53%的股份，本次划转系一致行动人之间的内部转让，转让后湖南通服持股比例为8.09%。 【浦发银行】2024年第一期金融债券发行完毕，总规模300亿元，票面利率为2.35%。 陈正安辞去公司执行董事、董事会提名与薪酬考核委员会委员的职务。 【浙商银行】金融监管总局已核准潘华枫的行长助理、首席风险官任职资格。 【南京银行】金融监督总局核准陈谐的副行长任职资格。 【光大银行】董事会同意选举崔勇为本行副董事长。 非银： 【新华保险】杨征因工作调动原因辞去本公司副总裁、首席财务官（暨财务负责人）等其他一切职务。 【西部证券】拟回购公司A股股份用于股权激励或员工持股计划，回购金额不低于5000万元，不高于1亿元。 【国金证券】拟回购公司股份用于减少公司注册资本，回购金额不低于5000万元，不高于1亿元。 【海通证券】公司已累计回购A股股份比例为0.1220%，回购计划尚未结束。 【中国平安】预计2023年度全年现金分红总额占归母净利润比例不低于40%。 【国海证券】2023年实现营收41.88亿元，同比增长15.81%，归母净利润3.27亿元，同比增长31.18%。 【中信证券】越秀资本及全资子公司广州越秀资本自愿延长限售股锁定期6个月，即至2024年9月10日届满。 附：周度数据跟踪 图表5：各省已发行特殊再融资债规模及平均利率（亿元，%） 图表6：本周金融板块表现（%） 图表7：金融涨跌幅前10个股情况（%） 图表8：资金市场利率近期趋势 图表9：3个月期同业存单发行利率走势（分评级） 图表10：股票日均成交金额和两融余额 图表11：股权融资和债券融资规模（亿元） 图表12：银行转债距离强制转股价空间（元） 图表13：各类银行同业存单发行情况 图表14：非货币基金发行情况（亿份） 图表15：股票型和混合型基金发行情况（亿份） 图表16：银行板块部分个股估值情况（2024/3/8） 图表17：券商板块及部分个股估值情况（2024/3/8） 图表18：保险股P/EV估值情况 风险提示 1、宏观经济下行； 2、资本市场改革政策推进不及预期； 3、消费复苏不及预期。