华创债券信用日报：利率债调整压力向信用债传导加速

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券日报】 利率债调整压力向信用债传导加速--华创债券信用日报2016-4-7 投资要点 债投资策略：近期信用债面临较大的调整压力。一方面利率债的调整压力继续向信用品种传导，另一方面信用债违约风险和评级下调事件愈发频繁，信用利差增加。如果说过去信用利差上升，主要是由于利率债收益率下行导致的被动利差上升，那么现在信用利差的上升则更表现为供需向紧平衡变化过程中的主动调整，信用债收益率将和利率债同步调整，且绝对利差会出现更为明显的上升。。 第一，利率债调整压力继续向信用债传导，多方利空加速信用债收益率上行。自3月我们在信用日报中多次提示利率债调整压力逐步向高等级、长久期信用品种调整以来，4月依始随着机构配置需求的逐步减弱，此前表现较好的高等级、短久期信用品种也开始出现调整压力。四月之后资金面的波动将进一步加大，同时股市向好导致风险偏好回升，信用债市场承压，此外风险事件常态化发展，叠加年报发布期跟踪评级降级事件增加，信用债两级分化更加严重。 第二，“15华昱CP001”未兑付本息，煤炭央企公募债现首例违约。华昱违约一方面是产能过剩行业优胜劣汰的必然结果；另一方面尽管华昱控股股东为中国中煤能源集团，但实际上中煤华昱前身是陕西省一家民营企业，被中煤集团合并后，矿井并未整合，面临较大安全生产压力，在中煤集团地位一般。目前由于中煤集团的持股比例已由60%降至49.46%，也并未对企业债务提供有效的外部支持，因此特别提示注意产能过剩行业中，挂在央企或国企集团下，信用资质较差的子公司。 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 联系人：周冠南 电话： 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 《【华创转债 李斌 胡金 华强强】可转债日报20160405》 2016-04-05 《警惕3月CPI超预期的可能性——华创债券利率日报2016-4-6》 2016-04-06 《产能过剩行业信评级负面调整事件增加——华创债券信用日报2016-04-06》 2016-04-06 《【华创转债 李斌 胡金 华强强】可转债日报20160406》 2016-04-06 《【华创转债 李斌 胡金 华强强】可转债日报20160407》 2016-04-07 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券日报 2016年04月07日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、信用债市场展望：利率债调整压力向信用债传导加速 周三信用债市场交投平稳，整体收益率震荡，利率债调整压力向信用债传到的趋势愈发明显。短融交投活跃，多成交在6个月以内高等级品种，收益率正当，微盘略有下行；中票成交一般，中等评级券成交有所增加，收益率小幅下行；企业债交投活跃，成交与昨日基本持平。一级市场方面，市场参与热情逐步减少，受信用风险事件不断发生，机构谨慎以及配置需求逐步消化的影响，中低等级品种的信用债投票量减少，配置盘还是更偏好AAA及AA+等高评级品种。后期我们关注： 第一，利率债调整压力继续向信用债传导，多方利空加速信用债收益率上行。自3月我们在信用日报中多次提示利率债调整压力逐步向高等级、长久期信用品种调整以来，4月依始随着机构配置需求的逐步减弱，此前表现较好的高等级、短久期信用品种也开始出现调整压力。具体来看信用债面临多方面的调整压力： （1）四月之后资金面的波动将进一步加大，整个四月在上旬和下旬将面临季节性的缴准和缴税的压力，而中旬则面临大量MLF资金到期压力。尽管周三资金并没有非常紧张，但利率债一级市场较为低迷的表现也说明机构对于后期资金不确定所导致的谨慎心态，资金面的紧张同样会影响到信用债。 （2）股市向好导致风险偏好回升，信用债市场承压。春节假期后，A股出现一波反弹行情，市场情绪一路好转，交易所新增投资者数量不断增加，多家证券公司扩宽融资标的股票数量，并上调两融折算率，同时证金公司大幅降低转融资业务利率。我们预计A股市场乐观情绪的延续将分流部分信用债配置资金，加速信用债调整。 图表 1 2月以来股票市场新开户投资者增加 图表 2 沪深两市两融余额逐步回升 资料来源：华创证券，wind 资料来源：华创证券, wind （3）风险事件常态化发展，叠加年报发布期跟踪评级降级事件增加，信用债两级分化更加严重。据媒体报道，由于近期信用债违约案例增多，据三位消息人士周三透露，企业债监管部门国家发改委近期再次下发通知，要求发行人、承销商及各地发改委等开展企业债券本息的兑付风险排查工作，并加强存续期的信息披露工作。此外，昨天的日报我们也提到交易所在前两周召开做谈话，强调公司债违约风险预警、监测、防范及处置机制建设。春节以来，信用债违约事件以每周一起的频率不断刺激市场，一级市场信用债发行情况分化明显，二级市场低评级品种收益率快速上升，信用利差明显加大。此外，近期企业年报基本披露完毕，跟踪评级期间，不少产能过剩行业受行业景气度影响评级下降，信用债市场谨慎情绪更加浓厚。 第二，“15华昱CP001”未兑付本息，煤炭央企公募债现首例违约。周二下午中煤集团山西华昱能源有限公司发布公告称“15华昱CP001”兑付存在不确定性的公告，周三下午银行间市场清算所发布公告称截至日终仍未收到山西华昱支付的付息兑付资金，煤炭行业央企子公司公募债出现首例实质性违约。 华昱违约一方面是产能过剩行业优胜劣汰的必然结果；另一方面尽管华昱控股股东为中国中煤能源集团，但实际上中煤华昱前身是陕西省一家民营企业，被中煤集团合并后，矿井并未整合，面临较大安全生产压力，在中煤集20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.00新增投资者数量（万人)8,000.008,100.008,200.008,300.008,400.008,500.008,600.008,700.008,800.008,900.009,000.002016-3-42016-3-112016-3-182016-3-252016-4-1沪深两融余额(亿元) 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 团地位一般。目前由于中煤集团的持股比例已由60%降至49.46%，也并未对企业债务提供有效的外部支持，因此特别提示注意产能过剩行业中，挂在央企或国企集团下，信用资质较差的子公司。 信用债投资策略：近期信用债面临较大的调整压力。一方面利率债的调整压力继续向信用品种传导，另一方面信用债违约风险和评级下调事件愈发频繁，信用利差增加。如果说过去信用利差上升，主要是由于利率债收益率下行导致的被动利差上升，那么现在信用利差的上升则更表现为供需向紧平衡变化过程中的主动调整，信用债收益率将和利率债同步调整，且绝对利差会出现更为明显的上升。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 单击此处输入文字。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 李妮莎 销售经理 010-66500809 linisha@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 高级销售经理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 王栋 wangdong@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路200号 3