高端PCB创新引领者，深度布局AI+汽车电子

胜宏科技(300476.SZ) 高端PCB创新引领者，深度布局AI+汽车电子 电子 2024年03月08日 推荐（首次） 股价：26.57元 主要数据 行业电子 公司网址www.shpcb.com 大股东/持股深圳市胜华欣业投资有限公司 /18.61% 实际控制人陈涛总股本(百万股)863 流通A股(百万股)855 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）229 流通A股市值(亿元)227 每股净资产(元)8.60 资产负债率(%)51.0 行情走势图 证券分析师 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 S1060122050053 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 7,432 7,885 8,372 11,644 13,720 YOY(%) 32.7 6.1 6.2 39.1 17.8 净利润(百万元) 670 791 841 1,251 1,566 YOY(%) 29.2 17.9 6.4 48.8 25.1 毛利率(%) 20.4 18.1 22.4 23.2 23.6 净利率(%) 9.0 10.0 10.0 10.7 11.4 ROE(%) 10.7 11.4 11.1 14.7 16.1 EPS(摊薄/元) 0.78 0.92 0.98 1.45 1.82 P/E(倍) 34.2 29.0 27.2 18.3 14.6 P/B(倍) 3.7 3.3 3.0 2.7 2.4 郭冠君一般证券从业资格编号 平安观点： 国内PCB领先企业，多层板/HDI技术领先。胜宏科技为国内领先PCB 企业，经过十数年行业深耕，具备行业领先的多层板及HDI技术，公司硬板PCB产品广泛应用于计算机、汽车电子、5G新基建、大数据中心等领域，并与英伟达、特斯拉等国际知名品牌保持长期深度合作，根据公司2023年半年报，当前公司已具备70层高精密线路板、24层六阶HDI线路板的研发制造能力，同时公司高密度多层VGA（显卡）PCB、小间距LEDPCB市场份额位列全球第一。 AI服务器延续高增态势，高端PCB迎来放量良机。当前AI技术及应用处于快速发展阶段，AI服务器有望延续高增态势，考虑到高性能运算对于传输速率以及综合性能的要求，将进一步推动高阶HDI和高频高速PCB 产品需求增长。当前公司高端显卡PCB技术全球领先，在算力、AI服务器等领域持续取得突破，并围绕AI技术以及海外大客户进行技术创新与产品布局。其中，公司应用于EagleStream级服务器产品已规模量产，应用于GPU、FPGA等加速模块类产品同样形成批量出货，在高阶数据中心交换机领域，应用于Pre800G产品已小批量生产；基于AI服务器的加速模块的多阶HDI及高多层产品，已实现4阶HDI及高多层的产品化，6阶HDI产品已在加速布局中。结合公司技术实力及行业地位，预计2024年公司AI服务器产品有望在AI算力需求爆发背景下迎来快速发展。 汽车电子化/智能化加速推动车用PCB需求长期增长。当前新能源车渗透 率不断提升，加上汽车电子化/智能化进程加速，持续推动车用PCB需求增长，TrendForce预计2027年全球车用PCB产值将达94亿美元。根据公司22年年报，在车用PCB领域，公司既是全球最大电动车客户的TOP2供应商，同时也是众多国际Tier1车载企业的合格供应商，合作客户包括特斯拉、博世、安波福等，产品涉及自动驾驶运算模块（4阶HDI）、三电系统、车身控制模组（3阶HDI）、集成MCU，同时具备厚铜+铜基、半扰性基板等产品生产能力。随着公司加大高端车载电子产品的导入及客户端的资源配置，我们看好公司车用PCB业务的长期增长潜力。 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 并购完善全球化布局，推动产业链横向一体化。公司在行业深耕数年，在多层板和HDI板等刚性PCB产品方面已具备较强的市场竞争力，通过收购PSL切入PCB软板业务后，形成“软硬兼具”的产品布局，加上PSL子公司MFSS聚焦于汽车、工业、医疗等行业，而该等下游领域的供应商认证壁垒高，稳定且粘性大，将助力公司扩大客户覆盖面并不断提高市场份额。 此外，MFSS在马来西亚拥有成熟的产线、稳定的供应链以及优质的客户资源，本次并购将有助于推进公司全球一体化战略，实现海外产能布局，在增强抗风险能力的同时能够进一步提高公司的核心竞争力。 投资建议：公司作为国内领先PCB企业，凭借行业领先的多层板及HDI研发制造技术，公司高密度多层VGA（显卡）PCB、小间距LEDPCB市场份额位列全球第一，当前公司深度布局AI及汽车电子领域，并与英伟达、特斯拉等具备行业代表性的国际大客户保持深度合作，进一步彰显公司综合实力和行业地位。随着AI技术及应用的快速兴起以及汽车电子化/智能化加速， 将进一步推动高阶HDI/高频高速PCB产品需求提升，公司将持续受益。另外，公司通过收购PSL及其子公司MFSS打通PCB软板业务，“软硬兼具”产品布局成型，综合竞争力进一步加强，未来成长空间广阔，预计公司2023-2025年EPS分别为0.98/1.45/1.82元，对应2024年3月8日收盘价PE分别为27.2/18.3/14.6X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：（1）宏观经济恢复不及预期：PCB行业发展周期与宏观经济具有紧密联系，如果后续宏观经济恢复不及预期，将对PCB产业链企业经营业绩造成不利影响；（2）市场竞争风险。当前PCB生产厂商数量众多，市场竞争激烈，若公司未 能保持相关产品领先的竞争力，将会面临市场份额下降的风险；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响。 正文目录 一、国内领先PCB企业，持续深耕国际大客户5 1.1国内PCB领先企业，多层板/HDI技术领先5 1.2股权结构清晰，管理层履职经验丰富6 1.3周期下行导致业绩波动，毛利率环比改善明显7 二、全球性大产业，亚洲地区逐步崛起8 2.1全球性大产业，电子产品基石8 2.2市场空间广阔，产业逐步东移10 2.3下游应用广泛，新兴产业催生增量需求12 三、AI+汽车成为业绩增量点，横向并购完善全球化布局15 3.1秉持创新驱动，多业务持续突破15 3.2并购完善全球化布局，推动产业链横向一体化16 四、投资建议17 4.1盈利预测17 4.2投资建议18 五、风险提示18 图表目录 图表1公司主要产品及应用5 图表2公司主要客户5 图表3公司发展历程及重要里程碑6 图表4公司股权结构（截至2023年9月）6 图表5公司主要管理层履历7 图表6公司营业收入情况7 图表7公司归母净利润情况7 图表8公司费用率情况8 图表9公司研发费用情况8 图表10公司毛利率和净利率情况8 图表11公司单季度毛利率和净利率情况8 图表12PCB产品展示9 图表13常规PCB产品结构9 图表14PCB产品种类9 图表152021年全球PCB细分产品结构10 图表162021年中国大陆PCB细分产品结构10 图表17PCB行业产业链10 图表182018-2025年全球PCB市场规模11 图表192018-2023年国内PCB市场规模11 图表202022年全球PCB产值市场份额（按地区）12 图表212022年全球营收前十PCB厂商市场份额12 图表222021年全球PCB下游应用结构12 图表232021年中国PCB下游应用结构12 图表242020-2024年全球服务器整机出货量同比增速13 图表252022-2026年全球AI服务器出货量13 图表26不同服务器平台PCB工艺水平13 图表27汽车电子占整车成本比例变化情况14 图表28汽车电子价值量占比（按不同类型车型）14 图表29中国新能源汽车销量14 图表30中国新能源汽车渗透率14 图表312022-2026年全球车用PCB产值预估15 图表32PSL子公司及主营业务16 图表33PSL营业收入情况（单位：百万美元）16 图表34PSL净利润情况（单位：百万美元）16 图表35MFSS八大市场板块17 图表36公司盈利预测18 图表37可比公司盈利预测与估值18 一、国内领先PCB企业，持续深耕国际大客户 1.1国内PCB领先企业，多层板/HDI技术领先 胜宏科技（300476.SZ）成立于2006年，于2015年在深交所创业板上市，主要从事高精密多层、HDIPCB的研发、生产和销售，产品广泛应用于计算机、汽车电子、5G新基建、大数据中心等领域。根据公司23年半年报，当前公司已具备70层高精密线路板、24层六阶HDI线路板的研发制造能力，同时公司高密度多层VGA（显卡）PCB、小间距LEDPCB市场份额位列全球第一。 坚持全球化战略布局，积极推进大客户经营战略。近几年，公司坚持全球化战略布局，并持续推进大客户战略，相关产品最终广泛应用于英伟达、特斯拉、英特尔、AMD、亚马逊、微软、思科、Meta、谷歌、三星等国际知名品牌，彰显出公司在PCB领域领先的研发技术和综合服务能力。 图表1公司主要产品及应用图表2公司主要客户 资料来源：胜宏科技官网，平安证券研究所资料来源：Wind，各公司官网，平安证券研究所 行业深耕十数载，市场地位不断提升。经过十余年在PCB行业的深耕和积累，凭借高技术、高品质和高质量的服务，公司行业地位不断提升，2015年公司成为CPCA副理事长单位，并连续多年位居“中国PCB百强榜”和“全球PCB百强榜”前列，根据公司22年年报披露的Prismark数据，公司位列全球PCB供应商第21名、中国大陆内资PCB厂商第四名。2023 年，公司完成收购PoleStarLimited100%股权，并通过PSL间接持有MFSTechnology(S)PteLtd及其所有子公司100% 股权，正式进军PCB软板业务。 图表3公司发展历程及重要里程碑 资料来源：胜宏科技官网，平安证券研究所 1.2股权结构清晰，管理层履职经验丰富 截至2023年9月底，公司前十大股东持股比例合计达45.49%，其中，深圳市胜华欣业投资有限公司为公司第一大股东，持股比例达18.61%，其次为胜宏科技集团（香港）有限公司，持股比例达15.24%。而公司董事长陈涛先生分别持有深圳市胜华欣业投资有限公司90%股份和胜宏科技集团（香港）有限公司70%股份，为公司实际控制人。 图表4公司股权结构（截至2023年9月） 资料来源：胜宏科技季报，Wind，平安证券研究所 图表5公司主要管理层履历 姓名 职务 履职经历 陈涛 董事长、董事 出生于1972年4月，中国国籍，EMBA，高级工程师，无境外永久居留权；曾任新疆兵团武警指挥部三支队机关事务长，新疆喀什市二轻局服务公司业务经理，广东惠州统将电子有限公司董事长助理，现任公司董事长兼总经理，胜华电子(惠阳)有限公司董事长兼总经理，宏兴国际科技有限公司董事，胜宏科技集团(香港)有限公司董事，惠州市宏大投资发展有限公司执行董事，深圳市胜宏电子有限公司执行董事，深圳市胜华欣业投资有限公司执行董事。 陈勇 董事 出生于1979年8月，中国国籍，本科，无境外永久居留权，曾任胜华电子业务部经理，现任本公司董事，副总经理，胜华电子(惠阳)有限公司董事。 何连琪 董事 出生于1956年8月，中国国籍，高中学历，无境外永久居留权，曾任深圳华乐股份公司企管部长，深圳嘉华电子公司总经理，深圳博冠达公司总经理，现任本公司董事，副总经理，胜华电子(惠阳)有限公司董事，胜宏科技集团(香港)有限公司董事，惠州市博达兴实业有限公司执行董事。