深度研究报告：高端机床引领者，进口替代及出海正当时

厚积薄发成就国内中高端数控机床引领者。公司以数控龙门加工中心为出发点，逐渐将业务扩展至金属切削机床的多种品类，多年来实现各项业务稳健增长。公司依托海天集团的强大资源和技术背景，充分利用集团内部的协同效应，推动自身业务实现快速发展。 多重因素共振，机床行业有望迎来景气复苏。机床有“工作母机”之称，是现代制造业根基和一国工业发达程度的重要标志。机床行业发展与宏观经济环境和制造业景气度密切相关，目前全球机床产值已重回疫情前高点。我国是全球最大的机床生产和消费市场，2023年，我国机床产值达253亿欧元，占全球机床产值31%；我国机床消费237亿欧元，占全球机床消费29%。我国机床行业整体仍呈现“大而不强”的特征：机床数控化提升空间大，高端机床进口替代空间巨大；机床行业已实现贸易顺差，但供需结构不匹配，高端金属切削机床仍需部分进口；国产数控机床核心零部件领域与国际先进水平存在一定差距。此外，机床装备更新周期为8-10年，此轮设备更新周期匹配上一轮机床产量高峰，同时叠加新一轮工业产成品库存周期，以及大规模设备更新政策，机床行业有望迎来新一轮复苏。 高端新品迭出，全面布局下游新技术应用。公司在龙门加工中心领域保持行业领先地位，同时不断扩展卧式加工中心、立式加工中心、数控机床等产品线，市场天花板持续提升。公司积极把握一体化压铸等新技术推动的增量需求，顺应周期适时提升产能，为新技术应用推出一站式解决方案。 协同效应凸显，海外业务实现高增。集团旗下子公司海天国际是国际领先的注塑机制造商并长期进行海外投资和布局，产品销往130多个国家和地区，在海外市场开拓方面具有成熟路径和先发优势，公司有望借鉴兄弟公司海外市场拓展经验，加快出海步伐。公司海外业务近年实现高速增长。2015-2023年国际业务营收由0.16亿元提升至5.94亿元，CAGR达57%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.1、43.0、51.4亿元；归母净利润分别为6.60、8.04、9.85亿元；EPS分别为1.26、1.54、1.89元。考虑到公司在国内中高端数控机床的领先地位及海外市场拓展的卓有成效，给予公司2024年22倍PE，对应目标价为27.7元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动致下游需求减弱；海外市场拓展不及预期；新能源产品拓展不及预期；市场竞争加剧致盈利能力下降等。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 本篇深度报告紧扣公司核心产品的关键优势，即公司在中高端数控机床领域多品类覆盖、技术领先的显著优势，详细阐述了公司与集团下兄弟公司在产品和市场端的协同优势。此外，本文还分析了国产中高端数控机床出海的重大机遇和广阔前景，以及机床行业更新周期、库存周期及政策周期的共振，公司有望迎来较好的基本面兑现和投资机会。 投资逻辑 公司核心产品为中高端数控机床，该业务与宏观经济形势和下游制造业景气度高度相关。我国作为全球最大的机床生产和消费市场，国产替代空间广阔。同时，机床行业的更新周期、库存周期及政策周期共振将推动国内机床行业迎新一轮景气周期。此外，公司积极扩充产品线，全面布局新技术应用领域，与海天集团下兄弟公司有望在产品和市场端形成协同，更快打开海外市场。 关键假设、估值与盈利预测 盈利预测关键假设为：1）公司布局新能源汽车制造业务取得进展，高端产品量价齐升；2）公司中高端数控机床装备在海外市场拓展实现持续突破；3）公司生产管理优化，叠加规模效应，公司产品毛利率保持稳中有进；4）期间费用率随规模效应稳中有降。估值与盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为36.1、43.0、51.4亿元；归母净利润分别为6.60、8.04、9.85亿元；EPS分别为1.26、1.54、1.89元。我们以与公司龙门加工中心、立式加工中心、卧式加工中心、数控机床业务的相似性和相关性为依据，选取纽威数控、国盛智科、创世纪、华辰装备为可比公司。考虑到公司在国内中高端数控机床的领先地位及庞大的海外市场空间，给予公司2024年22倍PE，对应目标价为27.7元，首次覆盖，给予“强推”评级。 一、海天精工：技术驱动的中高端数控机床引领者 专注高端制造的数控机床制造商。海天精工股份有限公司成立于2002年，主要业务为中高端数控机床的研发、生产和销售。公司逐步从地方性机械制造企业发展成为国内重要的数控机床制造商。公司于2007年实现数控机床批量化、规模化生产，2016年于上海证券交易所上市。公司目前拥有员工1900余人，现代化恒温厂房50余万平米，并形成以大港精工、堰山精工、大连精工为主体的生产集群。公司产品广泛应用于工程机械、汽车、航空航天、医疗等下游制造行业。 图表1公司发展历程 公司股权结构稳定，控股股东持股比例较高，实际控制人对公司拥有较强的控制权。公司实际控制人为张静章、张剑鸣、张静来、钱耀恩先生。其中，张静章及其子张剑鸣先生先后担任公司董事长，具备丰富的产业背景和管理经验。股权占比较大的宁波海天股份有限公司及安信亚洲（香港）有限公司均受公司实际控制人控制。 图表2公司股权结构（截至2024/07/02） 优势互补，依托海天集团实现快速发展。公司所属的海天集团有限公司是一家多元化的大型企业集团，成立于1966年，总部位于中国浙江省宁波市。集团业务涵盖机械制造、塑料机械、数控机床、工业自动化等多个领域，凭借先进的技术和强大的市场竞争力，已成为国内外知名的制造企业。海天精工依托海天集团的强大资源和技术背景，充分利用集团内部的协同效应，推动自身业务的快速发展，逐步成长为全球领先的数控机床制造商。 图表3海天集团产业体系 海天精工深耕龙门加工中心，多品类拓展。公司在数控龙门加工中心领域积累了丰富的经验和技术优势。通过不断的技术创新和改进，公司推出了一系列高性能、高精度的数控龙门加工中心产品，广泛应用于航空航天、汽车制造、船舶工业和重型机械等高端制造领域。在巩固数控龙门加工中心市场地位的基础上，公司积极拓展多元化产品线，以满足不同客户群体的需求，逐步形成了包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心、数控车床在内的多种产品系列。 图表4公司业务结构 产能扩张有序，抢占市场先机。公司顺应周期适时增产，已经形成以宁波大港制造基地、宁波堰山制造基地、大连海天精工制造基地、宁波高端数控机床智能化生产基地为主的产能布局。产能扩张有助于公司降低成本、实现规模效应。2022年，公司开工建设宁波高端数控机床智能化生产基地，建成后将显著提升公司新能源汽车核心部件加工设备的生产能力；同年，广东子公司首台机床正式下线，为后续华南区域进一步开拓市场奠定了产能供应保障。 把握机遇实现跨越式增长。受益于进口替代加速和公司多产品布局，公司近年来营业收入持续增长，由2014年10.14亿元增长至2023年33.23亿元，年复合增长率为14.1%； 同期归母净利润由2014年0.82亿元增长至2023年6.09亿元，年复合增长率为24.96%。 2024年Q1公司取得营业收入7.56亿元，同比下降3.41%；同期归母净利润为1.3亿元，同比下降3.67%，主要原因为制造业景气度较弱，国内需求承压。 图表5公司营业收入及增速（亿元，%） 图表6公司归母净利润及增速（亿元，%） 收入结构呈现多元化特点，涵盖多个产品系列。公司通过优化产品结构和拓展市场，实现了各业务板块齐头并进发展。数控龙门加工中心作为核心产品，是公司营收和毛利的主要来源。2023年公司龙门加工中心收入17.0亿元，占当年收入比重为51%；立式加工中心收入7.92亿元，占当年收入比重24%。同时，龙门加工中心和卧式加工中心毛利率相对较高，2023年分别贡献53%和18%毛利。公司产品结构向高端化及多元化发展，综合竞争力进一步加强，品牌的市场认可度持续提升。 图表7 2023年营业收入构成（亿元，%） 图表8 2023年毛利润构成（亿元，%） 图表9公司历年营业收入构成（亿元） 图表102014-2023公司数控机床销量（台） 研发费用率稳定，经营现金流较好。公司研发费用由2016年0.47亿元增长至2023年1.37亿元，研发费用率稳定在4%左右。随着研发投入的持续增加，公司有望在技术创新和产品多样化方面取得更大突破，进一步提升市场地位。同时，公司经营性现金流净额与归母净利润较匹配，体现公司稳健的经营理念和较佳的财务状况。 图表11公司研发费用及研发费用率（万元，%） 图表12公司经营活动现金流净额及净利润（亿元） 二、多因素共振，机床行业有望进入新一轮复苏周期 （一）现代制造根基，市场前景广阔 机床是用于成形或加工金属或其他刚性材料的机器，又被称为“工作母机”。其品种、质量和加工效率直接影响着其他机械产品的生产技术水平。因此，机床工业的现代化水平和规模是一个国家工业发达程度的重要标志之一。中国作为全球唯一拥有全部工业门类的国家，有超200种工业产品产量居全球首位，因而机床产业对中国工业体系的重要性不言而喻。 按照材料成形方式分类，机床可分为金属切削、金属成形及其他（铸造机械、木工机械等）。其中金属切削机床在工业制造中使用最为广泛，是我国机床工具行业中经济规模最大、地位最显著的产业领域。根据中国机床工具工业协会统计，2023年我国金属加工机床消费额为1816亿元，其中金属切削机床消费额占比61%，金属成形机床消费额占比39%。 图表13机床工具分类 据德国机床制造商协会，2004-2023年，全球机床行业产值从370亿欧元提升至819亿欧元，复合增长率为4.27%。从长期趋势来看，机床行业发展与宏观经济环境和制造业景气度密切相关。2020年，全球机床行业产值受疫情影响出现较大幅度下滑至592亿欧元，而2022年已恢复至疫情前水平。 图表14全球机床行业产值（亿欧元，%） 我国是全球最大的机床生产和消费市场。2023年，我国机床产值达253亿欧元，占全球机床产值31%；我国机床消费237亿欧元，占全球机床消费29%。从供给端看，德国、日本是全球重要的机床生产国，产值分别达到106、90亿欧元；从需求端看，美国、德国机床消费额仅次于我国，分别达到120、54亿欧元。 图表152023年全球机床制造市场份额（亿欧元，%） 图表162023年全球机床消费市场份额（亿欧元，%） 图表17全球机床行业产值分解（%） （二）数控化率提升空间大，高端自主可控正当时 机床数控化率较低，国产替代空间巨大。数控化可以提高机床的自动化程度、生产效率、稳定性，并提高产品一致性，使得数控机床在性能上较传统机床有明显优势。数控化率是衡量机床行业现代化程度的重要指标。根据国家统计局数据，我国新生产金属切削机床的数控化率由2012年的25%左右提高至2020年的43%，但相对发达国家80%左右的数控化率，仍存在较大差距。 据睿工业测算，2023年我国数控金属切削机床整体国产化率为55%。我国已经连续多年成为世界最大的机床装备生产国、消费国和进口国，但数控机床在供需上仍有较大落差，整体呈现大而不强特点。 图表18数控金属切削机床国产化率（%） 图表19我国数控金属切削机床市场规模（亿元，%） 机床行业实现贸易顺差，高端金属切削机床仍需部分进口。从进出口市场来看，2023年我国机床进/出口金额分别达111/209亿元，2018-2023年出口额CAGR为8.97%。从贸易差额来看，2019-2023年我国机床市场持续呈现贸易顺差，并逐年上升至2023年的97.9亿元。得益于我国机床制造水平的快速提升及配套产业链的完善，中低端机床出口形势良好，而高端机床的对外仍有一定依赖度。 图表20我国机床进出口市场及贸易顺差（亿元） 我国国产数控机床性能与国际领先水平仍存在差距，参与国际市场竞争的产品主要以性价比较高的中档数控机床、经济型数控机床为主，单台机床价值量较低。我国机床进出口长期呈现出不均衡的态势。在国际竞争方面，由于国外厂商起步早、技术积累