FY24Q4总收入为223亿美元(同比-11%),超过彭博一致预期(222亿美元);营业利润为15亿美元(同比+25%);non-GAAP毛利率为24.5%,彭博一致预期为23.6%;经营活动现金流为15亿美元。2024财年全年收入为884亿美元(同比-14%),non-GAAP利润为52亿美元(同比-10%)。 基础设施解决方案部门(ISG):24FYQ4收入为93亿美元(环比+10%,同比-6%)。服务器和网络收入为49亿美元,连续增长主要由人工智能优化的服务器推动。存储收入为45亿美元(环比+16%),随着增加专有存储软件组合,盈利能力有所改善。ISG营业利润为14亿美元(同比-7%)。2024财年全年ISG收入为339亿美元(同比-12%),全年营业利润为43亿美元(同比-15%)。 客户解决方案部门(CSG):24FYQ4收入为117亿美元(同比-12%);其中商业客户收入为96亿美元,个人客户收入为22亿美元;营业利润为7.26亿美元。2024财年全年收入为489亿美元(同比-16%),全年营业利润为35亿美元(同比-8%)。由于企业和大客户在资本开支方面保持谨慎,短期内PC业务仍然疲软;但由于PC库存老化,微软Windows 10迎来产品周期末期和面向AI相关的PC的发布,新的PC更新周期有望开启。 人工智能需求强劲:4QFY24财季内公司AI服务器交付额约为8亿美元,单季度新订单环比增长近40%,积压订单环比接近翻倍达到29亿美元。尽管H100交货周期有所改善,但AI服务器仍处于供不应求的的状态。同时,客户对搭载新一代GPU的AI服务器(H200和MI300X)具有浓厚兴趣。 业绩指引:展望FY25Q1,公司总收入指引为210-220亿美元,同比增长3%,符合彭博一致预期(216亿美元)。展望2025财年,公司总收入指引为910-950亿美元;在人工智能的推动下,ISG业务将保持15%左右增长,传统服务器和存储业务将恢复增长;而CSG业务将以较低的个位数增长; 预计ISG和CSG合计中值将增长8%。考虑到产品向人工智能服务器转型、通胀导致成本上行和当前的竞争环境,预计毛利率将下降约100个基点。 投资建议:伴随人工智能的高速发展,训练端和推理端算力需求激增,预计25财年公司AI服务器需求维持较高水平。同时,关注AI发展带来的PC更新需求。 风险提示:服务器价格大幅走低;PC端更新需求不及预期;行业竞争加剧。