PVC周报：供应缩水有限 出口下游抵触 V或震荡僵持

供应缩水有限出口下游抵触V或震荡僵持 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 逻辑驱动 上周PVC开工率79%（-0.5%），随着部分装置开始春检，开工率见顶，但目前仍在高位，周内福建万华、广东东曹共62万吨乙烯法检修，计划一个月。下周仅有宜化12万吨等量接替甘肃银光检修，在没有新的检修出现之前，3月份供应基本定局，检修强度不大，供应明显收紧时点仍需等待。库存方面，3月7日，社库54.7万吨，环比+0.6（前值+0.8）万吨，11连增，同比高19%，终端采购偏弱，华东累库，华南到货偏慢继续去库；厂库43.5万吨，环比+0.03（前值-1.4） 万吨，去库趋势尚未确立，下游继续恢复，然中下游提货积 能极性一般，部分企业出厂挺价，接单及出口单有所减弱；厂 源家可售库存-1.6万吨，环比+0.15（前值-8.2）万吨，结束两连降。海外方面，西北欧上涨14美元/吨，其他市场稳定，上 化周中国出口询盘转弱，由于高价受阻，4月台塑报价有小幅 工回落预期。需求端，下游订单不佳，抑制提货和采购的积极性，且部分有一定原料库存。成本端，电石开工两连降，出 组厂继续上调50元，但下游待卸车辆够用，销区价格持稳， PVC边际成本5870。综上，供应见顶回落，但幅度有限，部分厂家挺价，伴随价格重心上移，内外需表现均不佳，库存止降，后市评级下调至震荡。 风险提示 1、需求不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、环保、限电、产业及宏观政策（多空根据具体情况）。 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2024年3月8日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 核心逻辑：上周PVC开工率79%（-0.5%），随着部分装置开始春检，开工率见顶，但目前仍在高位，周内福建万华、广东东曹共62万吨乙烯法检修，计划一个月。下周仅有宜化12万吨等量接替甘肃银光检修，在没有新的检修出现之前，3月份供应基本定局，检修强度不大，供应明显收紧时点仍需等待。库存方面，3月7日，社库54.7万吨，环比+0.6（前值+0.8）万吨，11连增，同比高19%，终端采购偏弱，华东累库，华南到货偏慢继续去库；厂库43.5万吨，环比+0.03（前值-1.4）万吨，去库趋势尚未确立，下游继续恢复，然中下游提货积极性一般，部分企业出厂挺价，接单及出口单有所减弱；厂家可售库存-1.6万吨，环比+0.15（前值-8.2）万吨，结束两连降。海外方面，西北欧上涨14美元/吨，其他市场稳定，上周中国出口询盘转弱，由于高价受阻，4月台塑报价有小幅回落预期。需求端，下游订单不佳，抑制提货和采购的积极性，且部分有一定原料库存。成本端，电石开工两连降，出厂继续上调50元，但下游待卸车辆够用，销区价格持稳，PVC边际成本5870。综上，供应见顶回落，但幅度有限，部分厂家挺价，伴随价格重心上移，内外需表现均不佳，库存止降，后市评级下调至震荡。 行情回顾：上周PVC期货高开低走，V05合约收5906（-0.7%），5-9价差-146（-12），指数持仓107（+3.7）万手，三连增。现货：常州5型电石料现汇库提5620-5690（-40/-40）元/吨，点价V05-270至-170，一口价天业5760。华南贴水华东5，乙电价差（华南）120。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、乙烯法大修，行业开工下降 开工方面：上周国内PVC粉开工率小幅下降，负荷下降的企业主要是福建万华、甘肃银光、广东东曹三家检修的企业，聚隆乙烯法装置、泰州联成负荷有所提升，黑龙江昊华恢复生产。PVC粉整体开工率79.01%，环比下降0.46个百分点；其中电石法PVC粉开工率78.63%，环比下降0.26个百分点；乙烯法PVC粉开工率80.13%，环比下降1.05个百分点。当周检修损失4.49万吨，环比+0.59万吨，样本产能2782万吨/年。 样本负荷调整：提负2家，鲁泰化学、河南联创等；降负1家，新疆天业。 新增检修1套：陕西金泰30万吨5-6月份。 长停装置（3个月以上）87万吨：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东岳。德州实华10万吨短暂恢复再度停车。河南神马拆除10万吨产能。 区域 华中华北西北华中华北西北西北华北华北东北西北华南华南合计 生产企业 河南神马泰汶盐化内蒙晨宏力衡阳建滔山东东岳 甘肃金川新融乌海化工德州实华齐鲁石化 黑龙江昊华甘肃银光福建万华广东东曹 工艺 电石法电石法电石法电石法电石法电石法电石法EDC法 乙烯法电石法电石法乙烯法乙烯法 产能 20 10 3 22 12 20 40 10 36 30 12 40 22 277 停车情况 2022年8月15日停车检修，开车时间不定 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 2022年10月8日停车，开车时间不定 2023年1月14日停车检修，开车时间不定 2023年3月25日开始检修，开车时间不定 2023年7月13日停车检修，开车时间不定 2023年7月22日停车，开车时间不定 2023年12月5日临时停车，开车时间不定 2023年12月23日装置停车，开车时 2024年2月27日停车，3月3日 2024年3月1日停车检修 2024年3月5日起检 2024年3月7日 当周损失量 0 区域 华中华北西南华中华东华北华中华北华北西北 生产企业 湖北宜化（化工股份）天津渤化发展 云南能投（天冶）河南宇航 安徽华塑山东恒通 湖北宜化（ 工艺 电石法乙烯法电石 产能 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201920202021202220232024 201920202021202220232024 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 库存环节（卓创）：3月7日，社库54.7万吨，环比+0.6（前值+0.8）万吨，11连增，同比高19%，终端采购偏弱，华东累库，华南到货偏慢继续去库。厂库43.5万吨，环比+0.03（前值-1.4）万吨，去库趋势尚未确立，下游继续恢复，然中下游提货积极性一般，部分企业出厂挺价，接单及出口单有所减弱，预售转降；厂家可售库存-1.6万吨，环比+0.15（前值-8.2）万吨，结束两连降。 新增产能方面，23年9月28日，浙江镇洋30万吨乙烯基新材料项目举行中交仪式，24 年1月份开始试生产。后续关注陕西金泰60万吨电石法（金触媒）投产进度。 2月份上游PVC产量192万吨，环比-10.8万吨（前值-1.1），同比+7.8%（前值+5.2%）。日均产量6.62万吨，环比+0.08（前值-0.04）万吨，+1.2%，乙烯法增速较高。2月份包含春节假期，企业检修计划处于全年低位，同时节后部分企业提负，供应处于绝对高位。从3月份的检修情况看，产量将出现小幅下降，但目前更多呈现出季节性特点，虽然库存水平很高，但企业亏损度并非特别严重，春季检修强度有待观察。 三、销区电石稳价，产地继续上涨 电石法原料：山东市场价3170-3300（0）元/吨，河南0，乌海宁夏+50。上周蒙宁陕等地电石行业开工率72.2%（-1.5-%），两连降，内蒙古多数企业电力供应不稳定，部分企业计划性检修，陕西企业低负荷运行，有电石炉临时检修，下周开工或回升，但存在不确定性。市场流通货源减少，企业多数时间出货尚可。然而，下游PVC企业待卸车偏高，尽管后期有所下降，但仍然够用，采购价暂稳。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着23-24年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 乙烯法：3月7日，CFR东北亚930（-20）美元/吨，CFR远东VCM610（0）美元/吨 利润来看，电石、VCM稳价，乙烯小跌，山东32%烧碱740（0）元/吨，主流工艺利润变化不大。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本5870元/吨，外采电石法PVC、烧碱均小幅亏损，接近盈亏平衡线。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -440 -500 60 山东外采电石 日 元/吨 178 187 -9 乙烯法 日 元/吨 461 454 6 单体法 周 元/吨 -220 -227 7 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 58 61 -3 备注：上表采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2017年1月 2,500 区域价差（右轴）华东电石到货价 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2023年1月 2023年7月 2024年1月 0 2017年7月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 图11：乙烯法企业利润图12：单体法企业利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 单体法利润 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 4,000 3,000 2,000 1,000