PVC周报：下游放假偏长 海外供应扰动V或震荡

下游放假偏长海外供应扰动V或震荡 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高空。 逻辑驱动 上周PVC开工率78.4%（+0.04%），连续四周稳定在偏高水平，前期降负的天业、实华、金昱元等，已基本恢复，新增乙烯法苏州华苏13万吨、聚隆40万吨近期检修一周，预 能 计高供应将延续至2月份。库存方面，1月18日，社库40.5万吨，环比+0.2（前值+1.1）万吨，四连增，同比高17%，华东去库华南累库，成交偏弱，运输正常，到货稳定，提货偏慢；厂库23.6万吨，环比-0.02（前值-1.2）万吨，三连降，发货稳定，部分企业挺价，部分企业让利预售，整体预售增加；厂家可售库存-31.2万吨，环比-9.7（前值+2.25）万吨，结束三连增。海外方面，红海运输中断，欧美价格上涨，台 源塑美国129万吨产能寒潮预防性停车一周，亚洲市场表现相对平稳，等待台塑2月报价，受中印运费上涨影响，目前中 化国出口优势不大。需求端，下游订单不足，40%的调研企业放 工假较往年延长；12月地产数据仍处于下行趋势，销售端未企稳。成本端，乌海电力不稳，但电石价格稳定，PVC边际成 组本略维持6070。综上，国内高供应弱需求，下游放假偏长， 海外存在供应和运输扰动，重点关注北美，预计震荡，逢高空。 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2024年1月21日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高空。 核心逻辑：上周PVC开工率78.4%（+0.04%），连续四周稳定在偏高水平，前期降负的天业、实华、金昱元等，已基本恢复，新增乙烯法苏州华苏13万吨、聚隆40万吨近期检修一 周，预计高供应将延续至2月份。库存方面，1月18日，社库40.5万吨，环比+0.2（前值+1.1）万吨，四连增，同比高17%，华东去库华南累库，成交偏弱，运输正常，到货稳定，提货偏慢；厂库23.6万吨，环比-0.02（前值-1.2）万吨，三连降，发货稳定，部分企业挺价，部分企业让利预售，整体预售增加；厂家可售库存-31.2万吨，环比-9.7（前值+2.25）万吨，结束三连增。海外方面，红海运输中断，欧美价格上涨，台塑美国129万吨产能寒潮预防性停车一周，亚洲 市场表现相对平稳，等待台塑2月报价，受中印运费上涨影响，目前中国出口优势不大。需求端，下游订单不足，40%的调研企业放假较往年延长；12月地产数据仍处于下行趋势，销售端未企稳。成本端，乌海电力不稳，但电石价格稳定，PVC边际成本略维持6070。综上，国内高供应弱需求，下游放假偏长，海外存在供应和运输扰动，重点关注北美，预计震荡，逢高空。 行情回顾：上周PVC期货震荡，V05合约收5872（+0.8%），5-9价差-97（+6），指数持仓101（-11）万手，两连降。现货：常州5型电石料现汇库提5600-5670（0/+20）元/吨，点价V05-230至-150。华南升水华东5，乙电价差（华南）55。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、新增乙烯法节前检修，前期降负企业提负 国内PVC粉行业开工负荷率略提，泰州联成、德州实华等装置开工提升；苏州华苏、聚隆化工装置停车检修。本周PVC粉整体开工负荷率78.41%，环比提升0.04个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率78.26%，环比提升0.31个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率78.88%，环比下降0.72个百分点。当周检修损失4.27万吨，环比-0.04万吨。 负荷调整：提负5家，宁夏金昱元、新疆天业、德州实华等；降负1家，唐山三友。 新增检修3家：乙烯法的苏州华苏13万吨、聚隆化工40万吨近期停一周，东曹22万吨 计划3月份检修。 长停装置（3个月以上）87万吨：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东岳。德州实华10万吨短暂恢复再度停车。河南神马拆除10万吨产能。 合 表1：装置检修情况 区域华中 生产企业河南神马 工艺电石法 产能20 停车情况2022年8月15日停车检修，开车时间不定 当周损失 华北 泰汶盐化 电石法 10 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 西北 内蒙晨宏力 电石法 3 2022年10月8日停车，开车时间不定 华中 衡阳建滔 电石法 22 2023年1月14日停车检修，开车时间不定 华北 山东东岳 电石法 12 2023年3月25日开始检修，开车时间 西北 甘肃金川新融 电石法 20 2023年7月13日停车检修，开 西北 乌海化工 电石法 40 2023年7月22日停车 华北 德州实华 EDC法 10 2023年12月 华北 齐鲁石化 乙烯法 36 20 华东 苏州华苏 乙烯法 华北 聚隆化工 乙烯法 合计 区域 生产 华南 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201920202021202220232024 201920202021202220232024 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 库存环节（卓创）：1月18日，社库40.5万吨，环比+0.2（前值+1.1）万吨，四连增，同比高17%，华东去库华南累库，成交偏弱，运输正常，到货稳定，提货偏慢。厂库23.6万吨， 环比-0.02（前值-1.2）万吨，三连降，发货稳定，部分企业挺价，部分企业让利预售，整体预售增加；厂家可售库存-31.2万吨，环比-9.7（前值+2.25）万吨，结束三连增。 新增产能方面，23年9月28日，浙江镇洋30万吨乙烯基新材料项目举行中交仪式，24 年1月份开始试生产。后续关注陕西金泰60万吨电石法（金触媒）投产进度。 12月份上游PVC产量203.96万吨，环比+12.1万吨（前值-9），同比+14%（前值+17%）。日均产量6.58万吨，环比+0.18（前值-0.08）万吨，+2.9%。年底多数企业年度检修任务已经完成，12月至次年2月期间基本没有检修计划，加上低温影响停车，供应压力明显增加，不减产的情况下，开工率将升至80%以上。目前1月份仅有个别装置月初短停，后续无新的检修计划。 三、乌海电力供应不稳，但电石基本稳定 电石法原料：山东市场价3320-3450（0）元/吨，河南持平，乌海宁夏持平。上周电石开工率76.34%，环比降0.04个百分点。1月16日起内蒙古乌海、乌海周边及乌兰察布地区再度出现电力供应不稳定情况，1月17日影响产量在2000吨以上，1月18日影响仍在持续，另外陕西地区也有个别电石炉生产不正常情况。但同时，内蒙、宁夏及甘肃也有部分企业产量提升及增开电石炉，未来预计电石开工稳定性或略有好转。降雪天气暂未对电石企业出货产生影响，多数时间出货尚可，主产区电石出厂价格维持稳定。多数下游PVC企业到货基本正常，各家待卸车数量略有盈余或是维持够用，采购价格多数时间维持稳定。山东个别PVC企业生产基本恢复至前期水平，虽河南及山东部分PVC企业受降雪天气影响，到货量减少，但未对其开工产生影响，多数开工维持前期水平，叠加节前部分存备货需求，对电石需求量仍处于相对高位，但考虑自身成本压力，对电石采购价格相对敏感，多数时间维持稳价观望状态。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着23-24年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 乙烯法：1月18日，CFR东北亚875（+5）美元/吨，CFR远东VCM570（+10）美元/吨利润来看，电石持稳，乙烯、VCM上涨，山东32%烧碱740（0）元/吨，主流工艺利润扩 大，外采电石法PVC、烧碱均亏损。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本6070元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -369 -443 74 山东外采电石 日 元/吨 -49 -104 56 乙烯法 日 元/吨 722 686 35 单体法 周 元/吨 46 108 -62 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 -217 -223 6 备注：上表采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2017年1月 2017年7月 2,500 区域价差（右轴）华东电石到货价 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2023年1月 2023年7月 2024年1月 0 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 图11：乙烯法企业利润图12：单体法企业利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 单体法利润 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、红海运输中断，