首次覆盖报告：新签合同额稳步增长，估值有望迎来修复

公司发布2023Q4主要经营数据：2023Q4公司新签合同额达15076.67亿元，同比+7.59%。2023全年公司新签合同额达32938.7亿元，同比+1.51%。 工程承包业务：受益基建需求持续增长 公司的核心收入来源，业务范围覆盖铁路、公路、轨道交通、水利水电、房屋建筑、市政、桥梁、隧道、机场码头建设等多个领域。2023H1实现营收4834亿元，同比-0.26%；毛利率为7.53%，同比+0.43%。2023年公司工程承包业务新签合同额20269.50亿元，同比+8.82%，新签项目5622个，同比+6.16%。2023年铁路、公路、城轨、水利、地下空间等传统基础设施领域投资稳健增长，基建作为扩内需、稳增长的重要支撑，我们预计2024年需求仍将维持高景气。 规划设计咨询业务：毛利率水平较高且稳步提升 业务范围包括提供铁路、城市轨道交通、公路、市政、工业与民用建筑、磁悬浮、水运、水电、机场、人防等领域的规划设计咨询，并不断向智能交通、现代有轨电车、城市地下空间、生态环境、绿色环保等新行业新领域拓展。2023H1实现营收83.85亿元，同比-7.94%；毛利率为40.63%，同比+4.39%。2023年公司规划设计咨询业务新签合同额296.84亿元，同比+0.78%，新签项目10181个，同比+14.81%。 房地产业务：销售实现逆势增长 公司积极参与政府保障房、回购房开发建设，在做强传统住宅开发业务的同时，进一步拓展未来社区、TOD等新兴业务领域。2023H1，面对整体市场及外部环境持续下行压力，公司房地产板块实现销售金额533.7亿元，在全国房企中排名第16位。 2023H1实现营收214.11亿元，同比+0.13%；毛利率为12.32%，同比-3.86%。 2023年公司房地产业务新签合同额1237亿元，同比-5.81%。 工业制造业务：营收与新签合同额持续增长 公司目前形成了“装备制造+材料生产+混凝土PC构件生产”的三大工业制造业务体系，主要业务包括制造大型养路机械、地下施工设备、轨道施工设备、混凝土施工设备、起重设备、桥梁施工设备、压实设备、混凝土制品、桥梁钢结构等产品。2023H1实现营收121.65亿元，同比+12.61%；毛利率为23.38%，同比-1.93%。2023年公司工业制造业务新签合同额417.53亿元，同比+11.88%。 看点一：大力推进“海外优先”战略，海外订单有望迎来高增 公司积极参与国际合作和“一带一路”建设，2022年公司海外新签合同额3060.5亿元，同比增长18.95%，2023H1公司实现海外营收292.89亿元，同比增长10.07%。 截至2023 H1末，公司累计承接了1000多项海外工程，多次刷新了中国对外工程承包单笔合同额最高纪录，在全球知名品牌估值与咨询机构BrandFinance发布的《2023年全球品牌价值500强报告》中排名第101位。中吉乌铁路预计2024年正式启动建设，公司参与了中吉乌铁路前期规划研究，有望充分发挥公司在铁路项目设计、施工中的经验，参与到项目的下一步建设中。在“海外优先”的战略下，我们看好公司未来海外订单有望持续高增。 看点二：央企市值管理考核下有望迎来估值修复 2024年国资委将全面开展上市公司市值管理考核，我们认为该举措有望引导央企更加重视控股上市公司的市场表现，通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，央企上市公司有望开启估值重塑。公司作为八大建筑央企之一，估值水平低于其他七家建筑央企，看好在业绩稳步增长+央企市值管理考核的驱动下，公司的估值水平将迎来修复。 投资建议：中国铁建作为国内基础设施建设领域的龙头，工程承包等传统业务稳健增长，“海外优先”战略下海外收入有望迎来高增，央企市值管理考核有望推动估值修复，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为286.44/309.06/339.32亿元，现价对应2023-2025年PE分别为4/4/3倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：基建投资不及预期、国际经商环境变化、项目投资的风险。 盈利预测与财务指标 1公司发布2023年第四季度主要经营数据 公司发布2023Q4主要经营数据：2023Q4公司新签合同额达15076.67亿元，同比+7.59%。其中，工程承包业务新签合同额8190.25亿元，同比+3.06%，新签项目2220个，同比+15.26%；投资运营业务新签合同额3587.38亿元，同比-5.46%，新签项目163个，同比+55.24%；绿色环保业务新签合同额1684.30亿元，同比+125.54%，新签项目226个，同比+66.18%；规划设计咨询业务新签合同额105.01亿元，同比+37.21%，新签项目2913个，同比+38.32%；工业制造业务新签合同额200.50亿元，同比+47.39%；房地产开发业务新签合同额479.76亿元，同比-23.31%；物资物流业务新签合同额724.27亿元，同比+13.25%； 产业金融业务新签合同额22.70亿元，同比-31.52%；新兴产业业务新签合同额82.51亿元，同比+479.85%。 从全年来看，2023全年公司新签合同额达32938.7亿元，同比+1.51%。其中，工程承包业务新签合同额20269.50亿元，同比+8.82%，新签项目5622个，同比+6.16%；投资运营业务新签合同额5705.83亿元，同比-24.05%，新签项目395个，同比+35.27%；绿色环保业务新签合同额2559.46亿元，同比+34.24%，新签项目465个，同比+34.01%；规划设计咨询业务新签合同额296.84亿元，同比+0.78%，新签项目10181个，同比+14.81%；工业制造业务新签合同额417.53亿元，同比+11.88%；房地产开发业务新签合同额1236.86亿元，同比-5.81%；物资物流业务新签合同额2164.30亿元，同比-3.77%；产业金融业务新签合同额108.80亿元，同比-4.62%；新兴产业业务新签合同额179.59亿元，同比+196.98%。 图1：2023年公司新签合同额分布情况（亿元） 图2：2016-2023年公司新签合同额情况 2传统业务稳健增长，新业务成长可期 2.1工程承包业务：受益基建需求持续增长 工程承包是公司的核心收入来源，业务范围覆盖铁路、公路、轨道交通、水利水电、房屋建筑、市政、桥梁、隧道、机场码头建设等多个领域。营收方面，2022年公司工程承包业务实现营收9647.16亿元，同比+7.93%；2023H1实现营收4834亿元，同比-0.26%。毛利率方面，2022年公司工程承包业务毛利率为8.61%，同比+0.73pct；2023H1毛利率为7.53%，同比+0.43pct。订单方面，2023年公司工程承包业务新签合同额20269.50亿元，同比+8.82%，新签项目5622个，同比+6.16%。 图3：2016-2023H1公司工程承包业务营收（亿元） 图4：2016-2023H1公司工程承包业务毛利率 图6：2016-2023年公司工程承包业务新签合同额（亿元） 图5：2016-2023年公司工程承包业务新签项目数 铁路、公路、城轨、水利、地下空间等传统基础设施领域投资稳健增长。2023年国家继续支持促进区域协调发展的重大工程，推进“两新一重”建设，交通、能源、水利等传统基建持续发力，数据中心、高铁轨交、5G、汽车充电桩等新基建成为新旧动能转换的重要抓手。国务院常务会议审议通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，将更好地发挥政府作用，加大对有关重点城市城中村改造的政策支持，积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本共同参与。 同时，我国将推进以县城为重要载体的城镇化建设，不断完善县城市政公用设施，夯实县城产业发展基础，健全县城公共服务体系。根据国家统计局数据，2023年全国固定资产投资50.3万亿元，同比+3%，其中基础设施投资增速为5.9%。2023年全国完成交通固定资产投资3.9万亿元，其中，2023年完成铁路固定资产投资7645亿元、2023年1-11月完成公路水路固定资产投资2.8万亿元（预计全年超过3万亿元）。2023年全国新建高速铁路1700公里，新建包括改扩建高速公路超过7000公里，新增及改善高等级航道1000公里，新增城市轨道交通运营里程超过360公里。基建作为扩内需、稳增长的重要支撑，我们预计2024年需求仍将维持高景气。 图7：2013-2023年全国固定资产投资额（亿元） 图8：2013-2023年全国交通固定资产投资额（亿元） 图10：2013-2023年全国公路水路固定资产投资额（亿元） 图9：2013-2023年全国铁路固定资产投资额（亿元） 2.2规划设计咨询业务：毛利率水平较高且稳步提升 公司拥有4家拥有工程设计综合甲级资质的大型设计院和24家专业设计院（不含4家大型设计院的子分公司），规划设计咨询业务的范围包括提供铁路、城市轨道交通、公路、市政、工业与民用建筑、磁悬浮、水运、水电、机场、人防等领域的规划设计咨询服务，并不断向智能交通、现代有轨电车、城市综合管廊、城市地下空间、生态环境、绿色环保等新行业新领域拓展。营收方面，2022年公司规划设计咨询业务实现营收202.96亿元，同比+4.51%；2023H1实现营收83.85亿元，同比-7.94%。毛利率方面，2022年公司规划设计咨询业务毛利率为35.86%，同比+2.8pct；2023H1毛利率为40.63%，同比+4.39pct。订单方面，2023年公司规划设计咨询业务新签合同额296.84亿元，同比+0.78%，新签项目10181个，同比+14.81%。 图11：2016-2023H1公司规划设计咨询业务营收（亿元） 图12：2016-2023H1公司规划设计咨询业务毛利率 图13：2016-2023年公司规划设计咨询业务新签项目数 图14：2016-2023年规划设计咨询业务新签合同额（亿） 2.3房地产业务：销售实现逆势增长 公司的房地产开发业务采取“以住宅开发为主，其它产业为辅”的经营模式，积极参与政府保障房、回购房开发建设，在做强传统住宅开发业务的同时，进一步拓展未来社区、TOD等新兴业务领域。2023H1，面对整体市场及外部环境持续下行压力，公司房地产板块实现销售金额533.7亿元，在全国房企中排名第16位。 营收方面，2022年公司房地产业务实现营收622.54亿元，同比+22.88%；2023H1实现营收214.11亿元，同比+0.13%。毛利率方面，2022年公司房地产业务毛利率为14%，同比-3.56pct；2023H1毛利率为12.32%，同比-3.86pct。订单方面，2023年公司房地产业务新签合同额1237亿元，同比-5.81%。 图15：2016-2023H1公司房地产业务营收（亿元） 图16：2016-2023H1公司房地产业务毛利率 图17：2016-2023年公司房地产业务新签合同额（亿元） 2.4工业制造业务：营收与新签合同额持续增长 经过多年发展，公司目前形成了“装备制造+材料生产+混凝土PC构件生产”的三大工业制造业务体系，主要业务包括制造大型养路机械、地下施工设备、轨道施工设备、混凝土施工设备、起重设备、桥梁施工设备、压实设备、混凝土制品、桥梁钢结构、道岔及弹条扣件及铁路电气化接触网导线和零部件等，公司自主研制的全球最大竖井掘进机“梦想号”，入选了“2022年度央企十大国之重器”。营收方面，2022年公司工业制造业务实现营收247.32亿元，同比+13.13%；2023H1实现营收121.65亿元，同比+12.61%。毛利率方面，2022年公司工业制造业务毛利率为22.56%，同比-0.11pct；2023H1毛利率为23.38%，同比-1.93pct。 订单方面，2023年公司工业制造业务新签