2022年水泥行业信用风险总结与展望

www.lhratings.com研究报告1 2022年水泥行业信用风险总结与展望 联合资信工商评级|宋莹莹|杨哲|于思远 2022年以来，行业资金紧缺造成房地产开发投资呈负增长，基建投资虽 增幅明显但对水泥需求支撑不足，水泥产量创11年来新低；供需失衡致使行业竞争加剧，成本难以向下游传导，水泥价格波动下降。但煤炭价格仍高位震荡，水泥行业效益下降明显。 目前水泥行业融资主体以高信用等级央企和国企为主，整体偿债风险可控，但应关注下游需求疲弱、煤炭价格高位运行对行业效益和流动性带来的负面影响。 展望2023年，水泥需求端或将有所回升但难以明显改善，供需矛盾有 所缓和但仍较为突出，煤炭价格短期内难以回落，水泥行业效益或好于2022 年但难以回升至2021年水平。 一、2022年水泥行业运行情况 （一）行业供需情况 2022年以来，行业资金紧缺造成房地产开发投资呈负增长，基建投资虽增幅明 显但对水泥需求支撑不足，水泥产量创11年来新低；需求不振造成产线投产计划放缓，行业竞争严峻，水泥行业景气度下降明显。 从需求端来看，2022年以来，国际环境更趋复杂严峻，国内疫情多点散发，不利 影响明显加大，中国经济出现较为明显的放缓趋势，2022年前三季度GDP同比增长3.0%，增速同比下降6.80个百分点。2022年1－10月，固定资产投资（不含农户）完成额增速5.80%，较上年小幅下滑但仍保持在平稳水平。其中，基建投资（不含电力）增速8.70%，增速高于上年水平，对固定资产投资增速支撑明显；受行业资金紧缺影响，2022年1－10月，房屋新开工面积同比下降37.80%，施工面积同比下降5.70%，受此影响，房地产投资增速持续下探，进入4月后呈现负增长，1－10月房地产投资增速为-8.80%。虽基建投资增长明显，但房地产行业的不景气对水泥需求的拖累较大，水泥行业下游需求疲弱。 图12020年以来中国固定资产投资情况（单位：亿元、%） 资料来源：Wind 供给方面，从产能来看，2022年上半年全国新投产水泥熟料产线9条，主要分布在华东、华南地区，熟料产能合计1610万吨，较上年同期增加4.93%。根据不完全统计，2022年预计全年投产熟料产线24条，皆为产能置换，合计熟料产能约为4640 万吨1，较上年有所增长，但与年初计划投产的49条生产线存在较大差异，下游需求 不振及水泥企业经营获现能力下降使得部分原定计划投产的水泥熟料线并未投产。从产量来看，2022年1－10月，全国水泥产量17.59亿吨，同比减少11.30%，降 幅环比有所收缩，但水泥产量创11年以来新低。其中，1－2月为错峰停窑淡季，地产新开工力度延续下降趋势且降幅进一步扩大，3月为水泥市场淡旺季切换月，企业恢复正常生产，但3－4月多地频发的疫情对需求存在一定压制，5月疫情逐步好转，下游加快施工，但部分地区受制于降雨增多以及房建市场恢复不及预期等问题，需求恢复弱于同期。6月疫情不利因素基本褪去，但由于房建工程延期和停工现象，叠加北方高温，南方阴雨不断以及中高考等影响，水泥行业依然偏弱运行。7－8月受南北方入暑后炎热天气和房地产投资仍持续下滑的影响，水泥市场整体走势十分低迷。9－10月外部施工条件向好，多地开工率逐步恢复，基建投资稳中有升，房地产投资受保交楼等政策陆续实施影响下降幅度放缓，水泥产量同比略有增长。 图2近年来中国水泥产量情况（单位：万吨、%） 资料来源：Wind （二）水泥价格表现 供需失衡致使行业竞争加剧，成本难以向下游传导，水泥价格波动下降。 从价格情况来看，2022年1－11月，国内水泥价格从高位波动回落，各区域间水泥价格差距有所缩小。从月度走势来看，1－2月水泥价格延续2021年底的回落走势继续下探，3月受部分地区市场回暖影响，华东和中南地区水泥价格小幅上涨，其他地区水泥价格较为平稳；但受需求下降，供需失衡竞争加剧影响，进入4月，各地区 1年产能以24条生产线日产能*330天获取。 水泥价格持续下跌，5－7月水泥价格呈加速下行态势；8月以来，特别是进入9月， 下游需求有所恢复，且部分地区陆续执行错峰停窑，供需矛盾有所缓解，水泥价格止跌并缓慢小幅回升。 图3近年来全国各区域水泥价格走势 资料来源：Wind （三）行业效益情况 2022年以来，受煤炭价格高位震荡，叠加需求疲弱致使水泥销量下降共同影响，水泥行业效益下降明显。 根据水泥大数据网数据显示，2022年1－6月，全国规模以上水泥企业营业收入同比下降3%，利润总额同比下降42.4%，销售利润率在9.3%左右，较上年同期下降 5.8个百分点；2022年前三季度，主要发债及上市水泥企业营业总收入同比下降13.97%，利润总额同比下降44.58%，个别企业出现亏损。利润下降，一方面系2022年以来，作为水泥生产的主要原料之一煤炭价格持续高位震荡，水泥企业生产成本同比大幅上涨；另一方面，水泥下游需求下降明显，供需失衡，成本难以向下游传导，水泥价格波动下降，叠加水泥产销量下降，销售端和成本端共同压缩水泥企业盈利空间。 图4近年来动力煤价格走势 资料来源：Wind 二、2022年以来水泥行业政策动态 关键词1：错峰生产常态化、部分地区错峰停窑时间延长 2022年以来，为进一步解决短期供需矛盾，在《工业和信息化部生态环境部关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知》(工信部联原〔2020〕201号)的基础上，错峰生产政策不断优化。综合全国各地发布的具体错峰政策和水泥企业的执行情况来看，2022年以来水泥错峰生产在执行力度进一步加强、范围进一步扩大，执行标准更加规范。 在疫情复发和需求疲软的背景下，水泥市场严重供大于求，部分地区企业延长错峰生产时间，尤其是西南地区和部分华东地区。华北地区错峰政策相对宽松，时间有所缩减。另外差异化错峰生产措施日益优化，将绩效分级纳入可减免错峰时间的考虑范围，如河南、山西和川渝等地区，A级企业错峰停窑时间明显少于其他级别的企业。 2022年11月以来，多地陆续启动水泥错峰生产，部分地区错峰生产时间较上年底继续延长，由此带来的供给缩减使得水泥价格小幅走高。 表1全国各地最新错峰生产政策情况 区域 省份 全年计划停窑时间 具体政策情况 华北 京津 120天 时间：每年自11月15日至次年3月15日 河北 120天 根据地区采暖季实际起止时间合理安排 山西 150天 太原市6家水泥熟料生产企业在10月15日－12月31日期间停产 内蒙古 120天 2021年12月1日－2022年3月31日；2022年夏秋季错峰时间为7－10月，原则上不少于40天 东北 黑龙江 150天 2022年8月1日起执行夏季错峰生产，停窑30天；2022年10 月15日－2023年3月15日 吉林 150天 每年自11月1日至次年3月底，冬季错峰停产时间不少于150天；2022年8月1日起执行夏季错峰生产，停窑30天 辽宁 180天 采暖季+其它时段内的常态化错峰时间 华东 江苏 70天 江苏涉及熟料生产的23家企业，39条生产线全年停窑总天数不少于70天，其中春节期间（1月1日－3月31日）停窑35天、梅雨高温季节(6月1日－9月30日)停窑20天 浙江 65天 时间：全年不少于65天，其中：春节期间35天、梅雨高温季节20天、四季度10天，政府、环保等行业主管部门要求停产或限产形成的停窑天数可计入错峰停窑；集团企业内部停产时间可统一安排 福建 65天 所有生产线错峰时间分为春节雨季期间（2021年1月至5月）和酷暑伏天期间（2021年7月至10月）；每条生产线停窑不少于65天 江西 70天 一季度：错峰不少于40天，时间：2022年1月1日－3月31日。其它时段：梅雨（6月）、酷暑（7－8月）、环境敏感期或根据实际需要，错峰不少于30天，具体时间待定 安徽 分区域、分级 淮北、宿州、蚌埠、淮南、滁州12月1日至次年3月31日实施错峰生产，合肥、马鞍山、芜湖、宣城、铜陵、池州、安庆等市水泥熟料生产企业原则上于冬季、雨季伏天实施错峰生产。其中，电石渣生产水泥熟料的生产线也应参与错峰生产；有协同处置务的熟料生产线可以不进行错峰生产，但要适当降低水泥生产负荷。重污染天气重点行业绩效评级为A级企业可在上述时间段内自行安排错峰时段，B-D级企业错峰生产时间不得少于30天-90天不等。重污染天气应急响应期间，水泥熟料生产企业应按照企业绩效落实响应的应急减排措施实施，应急响应减排时间不计入常态化错峰时间 山东 160天 范围：省内所有熟料生产线（不含特种水泥）；时间：2022年11月15日－2023年3月15日 华中 湖南 130天 根据市场情况加大二、三季度错峰力度，全年达到错峰停窑130天以上 河南 105~120 天 绩效分级A级企业按照2022年11月20日至次年1月5日、2023年1月21日至同年3月15日两个时间段实施错峰停产；B级企业按照2022年11月15日至同年12月31日、2023年1月16日至同年3月15日两个时间段实施错峰停产；C级企业按照2022年11月15日至次年1月31日、2023年2月11日至同年3月15日两个时间段实施错峰停产；D级企业和未完成超低排放改造验收的企业，自2022年11月15日至次年3月15日采暖期期间，实施错峰停产 湖北 30~60天 大部分生产线停窑天数为60天，绿色工厂和协同处置等生产线停窑天数各有不同，为30~45天不等 华南 广东 60天 企业自主减排 广西 60天 企业自主减排 西南 重庆 基准110 天 按绩效分级，A级水泥熟料企业减免错峰生产基准天数的60%，B级水泥熟料企业减免错峰生产基准天数的30% 四川 基准110 天 按绩效分级，A级水泥熟料企业减免错峰生产基准天数的60%，B级水泥熟料企业减免错峰生产基准天数的30% 云南 基数100 天 所有水泥熟料生产线，协同处置生产线不得少于70天，无协同处置生产线一季度40天、二季度30天、三季度20天、四季度 10天 贵州 150天 所有新型干法水泥熟料生产线一季度不少于60天、二季度不少于30天、三季度不少于30天、四季度不少于30天 西北 陕西 130天 12月1日－次年3月10日，冬季错峰100天；7月－9月，夏季错峰30天 新疆 180~210 天 所有水泥熟料生产线都应进行错峰生产，采暖季+其它时段内的常态化错峰时间 甘肃 100天 每年12月1日－3月10日 青海 150天 每条线全年停窑时间为150天，其中一季度不少于60天、二季度不少于30天、三季度不少于30天、四季度不少于30天 宁夏 130天 2022年11月1日－2023年3月10日（所有水泥熟料生产企业均需错峰生产130天，时限内未完成错峰生产的天数在2023年6月底前补足） 资料来源：联合资信根据公开资料整理 2022年，部分省份积极关停2500t/d以下的熟料线，有利于化解过剩产能，未来行业2500t/d及以下规模产能有望陆续退出，预计在2025年总产能将收缩8.6%以上。其中山东省在淘汰低效落后产能方面力度最大，山东省工业和信息化厅、发展改革委、生态环境厅、应急管理厅、市场监督管理局、能源局关于印发《2022年山东省利用综合标准依法依规推动落后产能退出工作方案》的通知，方案中针对水泥行业提出“除特种水泥熟料和化工配套水泥熟料生产线外，2500吨/日以下的水泥熟料生产线全部整合退出，2500吨/日的水泥熟料生产线整合退出一半，其余2500吨/日水泥熟料生产线须确定产能置换方案。直径3.2米及以下水泥磨机产能整合退出”的要求。 关键词2：超低排放、“双碳”+“双控” 2022年2月11日，按照《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》 《关于发布〈高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）〉的通知》有关部署，为推动各有关方面科学做好重点领域节能降碳改造升级，发展改革委、工业和信息化部、国家能源局联合印发《高耗能行业重点领域节能降碳改造升