2024年中国地方资产管理行业信用风险展望

2024年中国地方资产管理行业信用风险展望 联合资信评估股份有限公司金融评级二部梁兰琼陈鸿儒卢芮欣 主要观点： 2023年新增一家地方AMC，行业数量扩容至60家，地方AMC股东仍以国有背景为主。 2023年1－11月，地方AMC发债规模较上年全年明显回升，发行利率区间整体下行，发债主体进一步向AAA级别主体集中，共有2家地方AMC发生评级调整。 2022年以来，行业仍延续严监管、回归主业的政策基调，全国统一的行业监管办法仍未正式出台；但鼓励和引导地方AMC发挥化解风险等职能支持实体经济的政策频出，“62号文”为不良资产行业提供了宽松的业务政策。 2020－2022年末，行业整体仍呈规模扩张趋势，样本企业的资产总额、净资产均有所增长，但杠杆水平进一步回落；营业总收益和利润规模则同比下降，盈利指标随之下滑。截至2023年6月末，行业规模及杠杆水平较上年末变动不大。 国家金融监督管理总局组建完成，地方AMC“中央+地方”双监管格局得以深化，推动行业监管进一步趋严；房地产行业风险不断释放，对地方AMC的处置能力提出了更高要求；随着新“四大AMC”的“重生”和不良资产管理行业“对外开放”进一步扩大，地方AMC将面临更为激烈的市场竞争，但行业“鲶鱼效应”亦为其提供发展机遇。 行业展望： 稳定 一、地方资产管理公司2023年信用风险回顾 1.信用风险回顾 2023年新增一家地方AMC，行业数量扩容至60家，地方AMC股东以国有背景为主。 市场参与主体方面，截至2022年末，经银保监会认可并公布名单的地方AMC共59家， 2023年8月新增一家深圳资产管理有限公司，截至2023年11月末，地方AMC数量增加到 60家。整体来看，地方AMC的股东较集中，大多在5家以内，股权结构清晰，尤其是有国资背景的地方AMC数量相对较多（截至2023年11月末，控股股东为国资占比81.67%）。2023年1－11月，地方AMC发债规模明显回升，发债主体进一步向AAA级别主体集 中，发行利率区间整体下行，短期债券发行规模持续较快增长。 从行业发债情况来看，根据Wind数据，本文统计了债券市场上地方AMC发行债券和债务融资工具情况。发债规模方面，地方AMC自2015年首次发行债券以来，经历了2015 －2017年的初步发展和2018－2020年的快速增长，2021年以来的回落调整，2022年地方 AMC发行债券规模较2021年明显回升。2023年1－11月，地方AMC发行债券规模合计 382.48亿元（不含资产证券化产品及超短期融资券，统计按起息日进行统计，除特别说明外，本段下同），较上年全年规模增长19.66%。发行利率方面，2023年1－11月，地方AMC发行债券票面利率区间为2.64%~5.50%，较2022年度发行利率区间（2.75%~6.00%）整体下行。担保方面，共有1家地方AMC发债有担保方，累计担保发行的债券5.00亿元，占行业总发行量的比重为1.37%。此外，2023年1－11月，共有1家地方AMC发行了企业资产支持证券产品，发行利率为3.40%，合计发行金额合计为4.48亿元。 亿元 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 家 25 20 15 10 5 0 发行规模（亿元） 发行家数（家） 图1地方资产管理公司发债情况 注：本图表统计不含资产证券化产品及超短期融资券资料来源：Wind，联合资信整理 发行主体方面，2022年，共有18家地方AMC发行债券，较上年增加1家。2023年1 －11月，共有18家地方AMC发行债券，较上年总数无变化，但是具体发债企业较2022年有所变化。其中，主体AAA级别（以发行时最高级别为准，下同）的地方AMC发行债券合计351.00亿元，同比增长21.03%，占行业总发行量的比重为91.77%，主体AA+及AA级别地方AMC合计发债金额占比为8.23%，较上年全年占比下降1.04%，非AAA级别主体发行金额占比有所下降，发债主体进一步向AAA级别主体集中。 图2地方资产管理公司发债规模按发行主体级别分布 亿元 300 200 100 0 AA 2022年发债金额 AA+ AAA 2023年1~11月发债金额 注：上述发债金额统计按照发债时发行主体存续的最高主体评级进行统计（级别有差异的企业，按照较高级别进行统计），其中新疆金投资产管理股份有限公司发债时有担保方，该公司主体评级为AA，发行的债券评级为AA+ 资料来源：Wind，联合资信整理 发行期限方面，因不良资产业务周期一般较长，上述地方AMC发债的期限普遍偏长期，主要为3~5年期。但近年来，部分地方AMC开始发行短期债券来缓解流动性压力，2020年以来地方AMC发行期限在1年及以内短期债券的家数及规模均呈增长趋势，因所发行的短期债券品种以超短期融资券为主，而超短期融资券为滚动发行，因此短期债券的累计发行规模较大，发行票面利率区间随市场有所波动，2023年1－11月地方AMC发行的短期债券利率区间较上年全年有所收窄。 表1地方资产管理公司2020年以来发行期限在1年及以内的短期债券情况 年份 发行短期债券的地方AMC数量 发行短期债券规模 发行利率区间 2020年 9家 124.00亿元 1.60%~4.50% 2021年 9家 142.00亿元 2.50%~4.30% 2022年 12家 227.00亿元 1.72%~4.99% 2023年1－11月 13家 259.20亿元 2.24%~4.20% 注：本表统计不含资产证券化产品，含其他各类债券和债务融资工具品种资料来源：Wind，联合资信整理 行业评级方面，截至2023年11月末，市场上有公开主体级别的地方AMC共30家，从最新级别来看，19家主体信用级别为AAA，7家主体信用级别为AA+，3家主体信用级别为AA，以及1家主体存在信用级别差异。整体AAA级别的主体家数占有级别主体的比重达63.33%（未含存在信用级别差异的企业）。按照60家地方AMC测算，行业整体评级率为50.00%，随着地方AMC行业规模扩大及业务发展，行业融资需求会进一步增长，未来参与评级和资本市场融资的地方AMC或将继续扩容。 AA,3家, 10.00% AA+,7家, 23.33% AAA/AA+,1家,3.33% AAA,19家, 63.33% 图3截至2023年11月末地方资产管理公司主体级别分布情况 注：1家主体存在信用级别差异，系湖南省财信资产管理有限公司，AA+联合资信/AAA中证鹏元（上述级别差异企业只统计了在评级有效期内的差异情况）资料来源：Wind，联合资信整理 2022年以来，共有2家地方资产管理公司发生评级调整情况，行业整体信用水平保持稳定。 根据Wind统计，2022年以来，共有2家地方AMC级别及展望发生调整，其中，1家因业务发展良好及股东增资而获得级别上调，1家因大额亏损、大额投资缺口和偿债压力加大等被下调级别及展望。 表2地方资产管理公司2022年以来评级调整情况 公司名称 调整时间 调整情况 调整后级别 调整后展望 前次级别 前次展望 四川发展资产管理有限公司 2022/06/29 展望上调 AA+ 正面 AA+ 稳定 2023/05/31 级别上调 AAA 稳定 AA+ 正面 国厚资产管理股份有限公司 2023/06/27 级别及展望下调 AA 负面 AA+ 稳定 资料来源：Wind，联合资信整理 2.行业政策 2022年以来，行业仍延续严监管的政策基调，引导不良资产管理公司回归主业，全国统一的行业监管办法仍未正式出台；但在国际经济环境复杂、全球经济衰退强预期及国内房地产行业的波动等多重因素影响下，鼓励和引导地方AMC发挥化解风险等职能支持实体经济的政策频出，“62号文”为不良资产行业提供了宽松的业务政策。 表32022年以来地方AMC主要政策 时间 政策概要 2022年1月 监管部门召开四大AMC会议，研究按照市场化、法治化原则，参与风险房地产企业的资产处置、项目并购及相关金融中介服务。 2022年5月 国务院办公厅印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，支持金融AMC通过不良资产收购处置、实质性重组、市场化债转股等方式盘活闲置低效资产。 2022年6月 银保监会印发《关于引导金融资产管理公司聚焦主业积极参与中小金融机构改革化险的指导意见》（以下简称“62号文”），大幅拓宽了AMC对金融资产的收购范围，关注类贷款首次纳入不良资产转让范围，并鼓励资产管理公司接受金融监管部门、地方政府的委托，通过提供市场化估值定价、方案设计、顾问咨询等技术支持，履行受托管理职责，以轻资产方式积极参与化解地方中小金融机构风险；鼓励AMC参与高风险中小金融机构兼并重组工作；在不良资产真实、洁净出表前提下，资产管理公司可采取反委托相关金融机构的方式进行处置；并鼓励银行加大对资产管理公司的融资支持。62号文成为今后不良资产行业最为重要的指导意见之一，也为不良资产行业提供了最为宽松的业务政策。 2022年11月 央行、银保监会印发《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，鼓励及支持金融AMC参与房地产风险处置。 2022年12月 银保监会办公厅印发《关于开展第二批不良贷款转让试点工作的通知》，在2021年首批6+12家银行（6家国有控股大型银行+12家全国性股份制银行）参与试点基础上，将国家开发银行等6家银行、注册地位于北京、河北等11省市的城市商业银行、农村中小银行机构纳入试点范围，由四大AMC及地方AMC进行不良贷款收购。 2023年1月 银保监会2023年工作会议：积极推动信托等非银金融机构聚焦主业转型发展，引导信托公司发展本源业务，持续拆解“类信贷”影子银行，加快推进金融资产管理公司改革。 2023年7月 关于2022年11月央行、银保监会印发的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》政策延期至2024年12月31日。 2023年10月 国家金融监督管理总局（以下简称“金监局”）发布《非银行金融机构行政许可事项实施办法》，自2023年11月10日起施行。办法中规定进一步放宽境外机构入股金融资产管理公司的准入条件，允许境外非金融机构作为金融资产管理公司出资人，取消境外金融机构作为金融资产管理公司出资人的总资产要求。 2023年11月 金监局发布《国家金融监督管理总局职能配置、内设机构和人员编制规定》，由金监局内设的打击非法金融活动局负责拟定包括地方资产管理公司在内的地方金融组织的监管制度，并指导监督地方金融监管部门相关业务工作。 资料来源：公开资料，联合资信整理 3.行业运行情况 以下样本主要选取曾在公开市场发债的地方AMC企业，样本个数22家，占全国60家 AMC的36.67%，样本主体以东南沿海省份的地方AMC为主。 截至2022年末，行业资产总额和净资产整体仍呈扩张趋势，资产总额增速有所加快， 净资产规模稳定增长；杠杆水平进一步回落。截至2023年6月末，行业规模及杠杆水平较上年末均变动不大。 从样本企业资产、净资产规模来看，行业整体仍呈扩张趋势。2020－2022年末，样本企业资产总额、净资产合计数均保持增长，2022年末较上年末的增速分别为10.05%和14.73%；由于多家地方AMC业务规模有所拓展，2022年末资产总额增速有所加快。截至2023年6月末，样本企业资产总额、净资产合计数较上年末均变动不大。 杠杆水平方面，2020－2022年末，样本企业杠杆水平持续下降；截至2022年末，样本企业平均资产负债率为66.64%，较上年末进一步下降1.36个百分点；截至2023年6月末，样本企业平均资产负债率较上年末保持稳定。 8000 亿元 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 72 % 71 70 69 68 67 66 65 64 图422家地方AMC样本企业的