港口行业信用风险回顾与展望

www.lhratings.com研究报告1 港口行业信用风险回顾与展望 联合资信公用评级|许狄龙 一、行业运行情况 2020年以来，港口投资规模逐步增长，内河港口投资高于沿海港口。2023年前三季度，中国港口货物吞吐量和集装箱吞吐量增长态势良好，但货种结构逐渐发生变化，对部分港口影响较大，主要港口吞吐量增速分化明显。 港口泊位向大型化、专业化发展趋势明显。随着清退非法小型泊位以及港口整合的持续深入，近年来中国港口拥有的泊位总量呈现下降趋势；与此同时，万吨级以上泊位以及其中的专业化泊位数量呈现持续增长态势。截至2022年底，中国港口 拥有生产用码头泊位21323个；万吨级及以上泊位2751个，增加92个，其中专业 化泊位1468个，增加41个。 港口投资规模逐步增长，内河港口投资高于沿海港口。2020年以来，在“稳增长”政策的推进下，交通基础设施投资力度有所加大，中国水路交通固定资产投资有所回升；此外，中国积极推进内河航运发展，内河港口投资规模均高于沿海港口。2022年，中国完成水路交通固定资产投资1679亿元，增长10.9%；其中，内河港口 完成867亿元，沿海港口完成794亿元。2023年前三季度，中国完成水路交通固定 资产投资1441亿元，增长28.2%；其中，沿海港口完成739亿元，内河港口完成666 12,000,000.00 30.00 10,000,000.00 20.00 8,000,000.00 10.00 6,000,000.00 - 4,000,000.00 (10.00) 2,000,000.00 (20.00) - (30.00) 内河交通固定资产投资（万元） 沿海交通固定资产投资（万元） 内河交通固定资产投资增速（%）沿海交通固定资产投资增速（%） 亿元。 资料来源：联合资信根据wind整理 图1.1中国水路交通固定资产投资情况 2023年前三季度大宗商品进口需求强劲推动货物吞吐量增速大幅反弹。2022 年，中国港口完成货物吞吐量156.85亿吨，增长0.9%；其中，内河港口完成55.54亿吨，下降0.3%，沿海港口完成101.31亿吨，增长1.6%。2023年前三季度，中国港口完成货物吞吐量140.3亿吨，增长8.5%，主要来自大宗商品和汽车等货种的增 长；其中，沿海港口完成80.87亿吨，内河港口完成44.53亿吨。 1600000 9 30000 8 1550000 8 29000 7 7 28000 6 1500000 6 5 27000 1450000 54 26000 43 1400000 3 25000 2 1350000 2 24000 1 1 23000 0 1300000 0 2020年 2021年2022年2023年1-10月 2020年2021年 2022年2023年1-10月 集装箱吞吐量:累计值（万标准箱） 货物吞吐量:累计值（万吨） 货物吞吐量:累计同比（%） 集装箱吞吐量:累计同比（%） 资料来源：联合资信根据wind整理 图1.2中国主要港口货物吞吐量及增速情况图1.3中国主要港口集装箱吞吐量及增速情况 内贸增长拉动集装箱吞吐量保持增长。2022年，中国港口完成集装箱吞吐量 2.96亿标准箱，增长4.7%；其中，集装箱铁水联运量完成874.7万标准箱，增长16.0%。2023年前三季度，中国港口集装箱吞吐量2.31亿标准箱，增长5.2%；其中内贸集装箱吞吐量1.10亿标准箱，增长约9.3%，在欧美需求不振和供应链转移等因素导致进出口规模下降的影响下，内贸增长推动集装箱吞吐量增幅同比持平。2023年前三季度，中国集装箱铁水联运量完成753.0万标准箱，增长14.7%。 中国主要港口吞吐量增速分化明显。2022年，唐山港、烟台港和日照港货物吞吐量增速显著高于全国平均水平，上海港、深圳港和厦门港出现负增长。2023年前三季度，上海港和北部湾港货物吞吐量增速较快，其中上海港系上年基数较低导致，北部湾港主要得益于西部陆海新通道的建立；广州港、天津港和厦门港增速较低。集装箱吞吐量方面，2023年前三季度，青岛港、烟台港和北部湾港集装箱吞吐量增速超过10%，深圳港出现负增长，主要系中美航线运量大幅下降导致。 表1.1中国主要港口货物及集装箱吞吐量情况 港口名称 2022年 2023年1－9月 货物吞吐量 (万吨) 增速 (%) 集装箱吞吐量 (万标准箱) 增速 (%) 货物吞吐量 (万吨) 增速 (%) 集装箱吞吐量 (万标准箱) 增速 (%) 宁波-舟山港 126134 3.0 3335 7.3 101461 5.8 2726 3.6 唐山港 76887 6.4 334 1.5 61988 9.3 158 0.0 上海港 66832 -4.3 4730 0.6 55607 13.4 3619 3.7 青岛港 65754 4.3 2567 8.3 52256 4.9 2143 11.8 广州港 62906 0.9 2460 1.7 47732 1.8 1861 2.7 苏州港 57276 1.2 908 11.9 43519 2.2 691 3.4 日照港 57057 5.4 580 12.2 44596 5.3 456 7.1 天津港 54902 3.7 2102 3.7 42599 1.1 1762 6.5 烟台港 46257 9.3 412 12.8 37025 7.4 347 13.5 北部湾港 37134 3.7 702 16.8 32290 20.0 575 15.4 深圳港 27243 -2.1 3004 4.4 21252 6.6 2172 -1.0 厦门港 21940 -3.6 1243 3.2 16533 0.3 930 2.2 中国 1568453 0.9 29587 4.7 1254024 8.5 23072 5.2 资料来源：联合资信根据公开资料整理 二、发债样本企业信用分析 截至2023年10月底，有存续债券的港口经营性公司共36家，剔除无法获取 财务数据的3家样本企业，以下分析以23家港口集团企业和10家港口集团企业下属（股份）子公司为主，同时在统计分析时剔除异常样本数据。 营业总收入保持增长，利润总额有所下降；盈利能力有所下降，但不同企业间分 化明显。2022年，样本港口企业总体营业总收入规模同比增长15.40%，其中23家增长，10家下降；珠海港控股集团有限公司和辽宁港口集团有限公司营业总收入同比分别下降25.69%和9.42%，主要系国内外经济下行压力加大等因素导致港口收入下降；2023年前三季度，样本港口企业总体营业总收入有所增长。2022年，样本港口企业总体利润总额同比下降5.20%，其中18家增长，15家下降；辽宁港口集团有限公司利润总额出现较大规模负增长，主要系主营业务盈利能力下降及计提大额减值准备导致；2023年前三季度，样本港口企业总体利润总额小幅增长。2022年，样本港口企业毛利率均值、净资产收益率均值和总资本收益率均值同比均有所下滑，资产相对优质的港口企业下属子公司毛利率均值整体高于集团企业。值得关注的是，港口集团企业盈利能力分化较为明显，处于后1/4分位的企业盈利能力指标明显弱，其中7家企业2022年归属母公司净利润为负。 表2.1样本港口企业盈利能力情况（单位：亿元、%） 全样本企业 项目 2021年 2022年 2022年1－9月 2023年1－9月 营业收入 7379.62 8515.93 6205.93 6580.12 利润总额 735.91 697.65 684.35 700.64 毛利率均值 16.54 15.37 15.89 15.57 净资产收益率均值 4.67 3.61 3.87 3.73 总资本收益率均值 4.37 3.61 3.03 2.89 项目 毛利率 净资产收益率 总资本收益率 2021年 2022年 2022年1－9月 2023年1－9月 2021年 2022年 2021年 2022年 港口集团企业平均值 13.85 12.85 13.02 12.94 2.70 1.50 3.35 2.53 港口集团企业下属子公司平均值 28.41 28.03 29.25 29.34 9.03 8.19 7.45 6.94 资料来源：联合资信根据公开资料整理 筹资活动前现金呈净流出态势，存在对外融资需求，但不同企业的融资情况差异较大，整体融资渠道畅通。2022年，样本港口企业总体经营活动现金净流入同比增长6.79%，其中集团企业同比增长，下属子公司同比下降；样本港口企业总体投资活动现金净流出同比增长14.91%，其中下属子公司同比增长52.95%；样本港口企业总体筹资活动前现金净流量由正转负，下属子公司投资活动净流出规模增长导致；样本港口企业总体筹资活动现金净流量同比大幅增加251.05亿元。2023年前三季度，样本港口企业总体筹资活动前现金净流量仍表现为净流出态势，对外筹资需求仍较高，但净融资规模同比大幅下降。2022年，样本港口企业中15家企业经营活动现金净流量出现不同程度下降，不同企业间规模差异较大；20家企业筹资活动前现金净流量呈现净流出态势，存在对外融资需求，其中15家为集团企业；样本港口企业均根据自身资金需求进行融资活动，融资渠道畅通，均不存在货币资金大幅下降情况。 表2.2港口企业现金流情况（单位：亿元） 项目 港口集团企业 港口集团企业下属子公司 2021年 2022年 2022年 1－9月 2023年1－9月 2021年 2022年 2022年1－9月 2023年1－9月 经营活动现金流净额 661.40 762.65 694.98 527.27 394.31 364.75 270.30 276.53 投资活动现金流净额 -772.06 -799.28 -682.51 -727.85 -231.07 -353.41 -260.09 -142.36 筹资活动前现金流净额 -110.67 -36.64 12.47 -200.58 163.24 11.34 10.21 134.17 筹资活动现金流净额 196.61 437.76 664.01 298.20 -57.68 49.97 222.18 -133.82 资料来源：联合资信根据公开资料整理 全部债务有所增长，但债务期限结构有所改善，整体债务负担适中；港口企业下属子公司负债水平低于集团企业，部分企业债务水平偏高。截至2023年9月底，样 本港口企业总体有息债务11021.86亿元，较2021年底增长14.87%，增长主要来自集团企业；短期债务占比持续下降至33.86%；资产负债率均值、全部债务资本化比率均值和长期债务资本化比率均值均较2021年底变化不大，整体债务负担适中。此 外，样本港口集团企业负债水平分化较为明显，其中7家企业2023年9月底的全部债务资本化比率超过60%；下属子公司负债水平低于集团企业。 表2.3港口企业有息债务及资本结构（单位：亿元、%） 项目 资产负债率 全部债务资本化比率 长期债务资本化比率 2021年 底 2022年 底 2023年 9月底 2021年 底 2022年 底 2023年 9月底 2021年 底 2022年 底 2023年 9月底 港口企业平均值 53.54 52.83 52.43 43.43 43.41 43.16 33.17 33.20 33.43 港口集团企业平均值 58.00 57.89 57.73 48.23 48.62 48.58 37.51 37.63 38.13 港口集团企业下属子公司平均值 39.31 36.14 35.01 28.89 27.42 26.57 21.08 20.99 20.51 资料来源：联合资信根据公开资料整理 偿债能力处于较强水平，但需关注部分企业的短期偿付压力。截至2023年9月 底，样本港口企业现金短期债务比均值较2021年底小幅提升，增长