2024年3月资产配置报告：政府工作报告的线索，“稳”与“新”

证券研究报告——宏观策略月报 政府工作报告的线索— —“稳”与“新” ——2024年3月资产配置报告 HWABAOSECURITIES 撰写日期：2024年3月7日 分析师：蔡梦苑（执业证书编号：S0890521120001）研究助理：郝一凡（执业证书编号：S0890122070027）研究助理：何帅辰（执业证书编号：S0890122080046） 销售服务电话：021-20515355 ►请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明 投资要点 宏观策略主要观点 国内外宏观主线 海外利率临近新一轮下行，各资产估值将迎来分母端利好市场预期改善，经济基本面仍需更多数据验证，普涨修复后市场或重回杠铃结构 A股 普涨修复后，重回杠铃结构——稳定与科技： 国内经济基本面：年初经济温和修复，地产仍有下行压力； 资金面：中央汇金等资金大举入市，内资信心回暖，外资净流出压力已基本缓解，资金面转向积极； 政策面：两会对全年目标定调符合市场预期，后续聚焦政策落地进度及效果；外部环境：美债收益率有望迎来新一轮下行，但地缘风险反复扰动，不确定性偏高。 普涨修复后，重回杠铃结构：中央汇金入市，资金面显著改善，推动市场普涨修复，考虑到经济、政策、外部环境尚未出现重大利好，后续或将从普涨重回杠铃型的结构性行情，根据政府工作报告“稳”与“新”的指引，持续性、确定性相对较高的方向主要在于稳定风格与AI科技两端。 逻辑与策略 外部环境改善，国内情绪好转，未来仍需关注经济验证情况： •1）海外利率临近新一轮下行，地缘风险暂未升温；2）股市流动性负反馈被扭转，政府工作报告的政策指引侧重“稳”与“新”；3）仍需观察国内需求回暖信号：政策端未明显超预期，关注需求指标回暖信号。 在稳健类资产基础上，小幅提升风险偏好： •继续重视“稳健类”资产配置，小幅提升风险偏好：宏观层面经济预期仍待验证，资产配置建议继续重视稳健型资产配置或策略的配置。如固定收益、现金、黄金等资产，以及红利策略。小幅提升风险偏好，如科技成长类、权重稳指数类权益资产。 大类资产配置观点 A股 中性 利率债 相对乐观 可转债 中性 美元 中性 黄金 相对乐观 港股 中性 信用债 相对乐观 美债 相对乐观 美股 相对乐观 原油 中性 风险：国际形势演变超预期，地缘风险；海外金融风险/加息超预期；国内经济复苏不及预期，政策效果不及预期。 内容目录 内容目录 01市场回顾 02海外经济环境及政策影响 03国内经济环境及政策影响 04股债策略与市场结构特征 05资产配置观点展望 大类资产表现回顾：全球股市多数上涨，债券继续走强 • • A股、港股明显反弹，海外股市持续上涨；国内债市进一步走强；石油、美元持续上涨。 汇金持续增持，市场情绪大幅改善，A股明显反弹。中央汇金持续大幅增持ETF，为市场提 供增量资金的同时，向市场传递出积极政策信号，显著提振市场信心，A股大幅反弹。 •海外股市持续上涨，科技股集体强势。多家海外科技龙头公司最新财报业绩超预期，叠加OpenAI的Sora模型发布，海外科技板块走强带动美股上涨。 •美元走强、黄金小幅下跌。1月美国CPI数据略超预期，美联储纠偏降息预期，推动美元延续走强，黄金价格略微下行。 •2月油价继续上涨。地缘因素影响，叠加OPEC+将其供应石油削减延长至今年6月底，以避免全球供应过剩对油价产生的下行压力，对油价形成支撑，2月油价继续上涨。 •2月债市进一步走强。基本面偏弱，加上货币政策宽松预期升温，债市进一步走强，10Y国债突破2.4%继续下探。机构配置需求抬升带动超长债明显走强。 2024年2月大类资产表现特征回顾： 资产类别 区间涨跌幅 2024年2月份 2024年1月份 2024年以来 2023年全年 A股 Wind全A 9.67 -12.59 -4.14 -5.19 上证指数 8.13 -6.27 1.35 -3.70 沪深300 9.35 -6.29 2.48 -11.38 中证500 13.83 -13.49 -1.52 -7.42 中证1000 11.69 -18.72 -9.22 -6.28 创业板指 14.85 -16.81 -4.46 -19.41 港股 恒生指数 6.63 -9.16 -3.14 -13.82 恒生中国企业指数 9.32 -9.96 -1.57 -13.97 恒生科技指数 14.16 -20.15 -8.85 -8.83 海外股市 标普500 5.17 1.59 6.84 24.23 纳斯达克指数 6.12 1.02 7.20 43.42 德国DAX 4.58 0.91 5.53 20.31 日经225 7.94 8.43 17.04 28.24 英国富时100 -0.01 -1.33 -1.33 3.78 法国CAC40 3.54 1.51 5.09 16.52 债券 中债总财富指数 0.74 1.06 1.83 4.78 中债信用债指数 0.51 0.57 1.10 4.69 中证转债指数 2.73 -3.97 -1.36 -0.47 商品 南华商品指数 0.25 -0.38 -0.14 6.21 ICE布油 2.34 6.06 8.54 -10.28 COMEX黄金 -0.26 -1.65 -1.39 13.85 汇率 美元指数 0.59 2.12 2.72 -2.04 美元兑人民币 0.19 1.23 1.42 2.02 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：数据截至2024年2月29日，单位：% •2024年2月成长表现优异。 2月，A股市场明显反弹，从风格上看，成长风格表现明显强于价值。具体看，各细分成长板块涨幅均超10%，其中中小盘成长稍微领先。 行业方面，2024年2月成长板块表现明显领先。 2月，依据中信一级行业分类，15个行业中有14个行业均录得正收益，其中通信、汽车、国防军工、医药等板块出现大幅反弹，涨幅超10%。仅综合板块出现下跌，且跌幅微弱。 A股行业风格回顾：2月成长板块明显上涨 2月仅综合板块下跌，其余板块均上涨（%） 不同行业2024年2月份以及2024年以来表现（中信一级行业分类） 2024年以来涨跌幅（%）2024年2月涨跌幅（%） 通信汽车 国防军工 医药有色金属 家电食品饮料 煤炭非银行金融轻工制造交通运输 银行电力及公用事业 纺织服装 综合 -20-15-10 -5051015 2025 2月成长风格强于价值风格（%）2月成长板块明显走强（%） 小盘价值 稳定 小盘成长 中盘价值成长 中盘成长 大盘价值消费 大盘成长 周期 国证价值国证成长 -10-5 0510 1520 金融 -10-505 101520 2024年以来涨跌幅（%）2024年2月涨跌幅（%） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：市场数据统计截至2023年2月29日 2024年以来涨跌幅（%）2024年2月涨跌幅（%） 内容目录 内容目录 01市场回顾 02海外经济环境及政策影响 03国内经济环境及政策影响 04股债策略与市场结构特征 05资产配置观点展望 欧美经济：PMI数据回升强化经济软着陆预期 •欧元区经济活动收缩程度放缓：2月欧元区PMI数据喜忧参半，综合PMI由47.9升至48.9，略高于预期值48.5。其中服务业PMI则从48.5跃升至50，远超预期值48.8，结束持续6个月的萎缩。但制造业仍然是欧元区经济的拖累，2月制造业PMI从1月的46.6滑落至46.1，显示欧元区制造业收缩程度进一步加深。 •美国经济动能延续回升：2月份PMI的初步数据显示，美国经济在第一季度中期继续扩张。其中，美国制造业的扩张速度快于服务业。Markit制造业PMI初值51.5，创17个月新高，预期50.7，主要受益于订单增长强劲。不过，服务业有所回落且不及预期，Markit服务业PMI初值51.3，创三个月新低，预期52.3。 欧元区经济活动收缩程度放缓（%） 欧元区:制造业PMI 欧元区:服务业PMI 欧元区:综合PMI 6560555045403530 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 美国经济动能延续回升（%） 美国:综合PMI美国:制造业PMI:季调美国:服务业PMI:商务活动:季调 65 60 55 50 45 40 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 35 欧美通胀：延续降温趋势，降幅低于预期 •欧元区通胀压力仍在降温：2月欧元区CPI从1月份的2.8%降至2.6%，但高于市场预期的2.5%，主要受受到食品价格和服务业的推动。剔除食品和能源的2月核心CPI从3.3%放缓至3.1%，也高于预期的2.9%，但连续第七个月下降，表明价格压力仍在降温。 •美国通胀压力仍存：美国1月CPI同比增加3.1%,前值3.4%，市场预期2.9%；核心CPI同比增加3.9%,前值3.9%，市场预期3.7%。1月美国整体CPI、核心CPI同环比涨幅均超市场预期，反映美国去通胀压力仍较大，尤其是核心通胀仍处在较高水平、服务通胀仍是阻力，引发市场担忧。 通胀延续降温趋势，降幅低于预期（%） 12.0 欧元区:HICP:当月同比欧元区:核心HICP:当月同比 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 -2.0 美国:CPI:当月同比美国:CPI:核心:当月同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 0 欧美就业：劳动力市场依然紧张 •欧元区就业市场依然紧张：1月欧元区失业率保持在6.4%的历史低位，尽管欧元区经济有所放缓，但就业市场依然紧张。 •美国就业市场供给仍然偏紧：1月美国新增非农就业35.3万人，预期增加18.5万人，远高于预期。失业率持平前值，保持在历史最低水平附近。劳动参与率修复放缓，导致劳动力市场的供给仍然偏紧，从而一定程度上影响非农私人部门时薪环比涨幅扩大至0.6%。总的来看，当前美国就业市场韧性凸显，也进一步增大经济软着陆的可能性。 欧元区失业率持平历史低位（%） 欧元区20国:失业率:季调 14 12 10 8 6 4 2 2000-01 2001-07 2003-01 2004-07 2006-01 2007-07 2009-01 2010-07 2012-01 2013-07 2015