信用风险年度回顾与展望

年度风险回顾与展望 信用风险年度回顾与展望 债券篇 2023年债券违约实现“三降”，新增违约主体13家，全部为民营企业，且其中9家为房地产企业，民营房企违约风险仍居高不下。本文从债券类型、企业性质、省份划分以及行业划分4个角度就2014年以来近10年发生的债券违约与展期情况进行了回顾，然后就 2024年的债券违约风险进行了展望。 从债券类型来看，一般公司债和证监会主管ABS违约率呈上升趋势，主要系房企为这两类债券的发行大户，而私募债近两年的违约金额和违约率均有所下行；从企业性质来看，广义民企的违约率仍在持续攀升，国有企业的违约风险较小，且已无新增违约主体，永煤也在2023年全部兑付；从各省份违约率来看，近几年主要受房地产企业影响，包括广东、福建、重庆等省份违约率均呈现上行，此外一些经济发展较弱的区域如宁夏、贵州等违约率也较高；从行业来看，2021年以来房地产企业一直是违约大户。 展望2024，区域方面重点关注到期压力较大的省份内蒙古、甘肃和海南，此外辽宁、贵州以及云南产业债整体压力也较大，尤其对于盈利弱化、以及融资渠道弱化，甚至已经发生除债券违约以外债务风险的主体要及时规避。从行业来看，民营房企债券违约风险仍是最高的，重点关注金地、龙湖、万科。 1 年度风险回顾与展望 目录 一、债券违约历史回顾3 1.1按债券类型划分5 1.2按企业性质划分6 1.3按省份划分7 1.4按行业划分9 二、2024风险展望11 三、总结与展望17 2 年度风险回顾与展望 一、债券违约历史回顾 2023年全年发生债券违约的主体1合计60家，违约债券23199只，违约金额4合计 2,309.71亿元。具体从违约主体来看，2023年违约主体较2022年少13家；从违约支数来看，2022年为债券违约的顶峰，2023年较去年减少了71支；从违约金额来看，2023年较去年同比下降了10.76%，也为2020年以来违约金额的最低点。整体来看，在民营房地产企业风险陆续出清，监管趋严背景下，2023年债券违约可谓实现“三降”，但整体违约金额仍较高，房地产企业的信用风险仍不容忽视。 3,000 300 2,749.61 2,500 2,407.39 2,587.21 260 250 236 2,023.99 252 2,308.71 223 2,000 200 189 1,500 1,368.51047 150 1,000 100 85 500 433.82 387.53 45 50 139.3733 14.56 0 6 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 违约只数 2021 2022 2023 违约金额（亿元） 图近十年债券违约支数与金额（支；亿元） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2023年新增违约主体13家，全部为民营企业，其中新增房地产开发主体9家，占比 69.23%，此外还有湖北天乾资产管理有限公司、鹏博士电信传媒集团股份有限公司、远洋资本有限公司以及国美电器有限公司4家涉及综合、通信以及零售业的发债主体。 图2023新增违约主体 境内债首次违约日期 债券简称 发行人 实际控制人 企业性质 胜遇行业 违约类型 2023/1/10 20南翔贸 易PPN001 安徽省南翔贸易(集团)有限公司 余渐富 民营企业 房地产开发 展期 2023/2/7 香溢优 上海骧远投资控股有限公司, 上海昊川置业有限公司 孙宏斌 民营企业 房地产开发 未按时兑 付本息 2023/3/13 20天乾01 湖北天乾资产管理有限公司 艾路明 民营企业 综合 展期 2023/4/25 19鹏博债 鹏博士电信传媒集团股份有限公司 杨学平 民营企业 通信 展期 2023/5/29 PR旭辉01 旭辉集团股份有限公司 林峰,林伟,林中 民营企业 房地产开发 展期 1本文所述违约债券/主体包含实质性违约以及展期债券/主体，且仅统计境内债，已违约（展期）主体的其他未到期债券，不纳入其中。 2同一年份同一只债券多次展期按最早展期/违约期限及违约日债券余额及当日逾期利息计算。 3债券类型包含金融债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、资产支持证券、定向工具。 4以展期/违约日债券余额+逾期利息之和计算，同一只债券同一年份多次展期/违约处理规则同批注2。 3 年度风险回顾与展望 2023/5/31 21景瑞01 景瑞地产(集团)有限公司 陈新戈,闫浩 民营企业 房地产开发 展期 2023/6/12 21远资01 远洋资本有限公司 无 民营企业 综合 展期 2023/9/1 19远洋01 远洋控股集团(中国)有限公司 无 民营企业 房地产开发 展期 2023/9/4 16碧园05 碧桂园控股有限公司 杨惠妍 民营企业 房地产开发 展期 2023/9/15 20益田优 深圳市益田集团股份有限公司 无 民营企业 房地产开发 展期 2023/9/25 20碧地03 碧桂园地产集团有限公司 杨惠妍 民营企业 房地产开发 展期 2023/11/22 19中南03 江苏中南建设集团股份有限公司 陈锦石 民营企业 房地产开发 展期 2023/12/21 19国美01 国美电器有限公司 黄光裕 民营企业 零售 未按时兑 付利息 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 从近十年的违约率来看，这里我们采用了两种方法计算违约率，一种是违约金额相比于当年总偿还金额的违约率5；另一种为违约金额相比于当年期末信用债余额的违约率6。近十年违约率如下图所示：从违约金额相比于当年总偿还金额的违约率来看，2019年后违约金额虽较2019年前大规模增加，但是从违约率来看，债券违约率在2019年达到顶峰后呈现下降趋势，从2.29%下降至2023年末的1.56%；从违约金额相比于当年期末信用债余 额计算违约率来看，2019年-2022年处于债券违约高峰（0.8%以上），2023年下降至0.76%。 160,000 3% 2.29% 2.18% 146,027 140,000 136,337 131,038 2.06% 120,000 1.87% 2% 107,857 1.86% 100,000 86,243 1.56% 2% 80,000 71,639 58,743 61,165 60,000 1% 41,861 0.73% 40,000 27,642 0.63% 1% 20,000 0.33% 0 0.05%0% 2014201520162017201820192020202120222023 当年总偿还量（亿元）违约率=违约金额/（违约金额+当年总偿还量） 图近十年债券违约率 5违约率=违约金额/（违约金额+当年总偿还量）。 6违约率=违约金额/期末信用债存量余额。 4 350,000 1.00% 0.85% 0.91% 0.87% 0.84% 0.90% 300,000 250,000 0.80% 0.76% 0.70% 0.66% 200,000 0.60% 0.50% 150,000 0.40% 100,000 0.25%0.30% 0.21%0.20% 50,000 0.10% 0.10% 0 0.01%0.00% 2014201520162017201820192020202120222023 期末信用债存量余额（亿元）违约率=违约金额/期末信用债存量余额 年度风险回顾与展望 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 下面我们分别从省份、企业性质、行业以及违约债券类型等方面来分析近十年违约债券变化情况，其中违约率基于当年偿还金额计算。 1.1按债券类型划分 2014年以来，债券违约类型涉及了短融、一般公司债和企业债、中票、ABS、ABN、可交换债、私募债以及定向工具，截至2023年末，项目收益票据和银保监会主管ABS仍保持“零”违约的记录。2023年，前三大违约债券类型为一般公司债、私募债和一般中期票据，占违约总金额的比例分别为69.14%、17.12%和7.14%，违约率分别为10.05%、2.22%和0.65%。 23.238.805.834.57 10.05% 120 10% 133.06 97 100 164.88 8% 80 6% 4.46% 60 395.18 4% 44 40 2.22% 20 1573.16 2% 20 20 0% 3 1.10%0.65%0.11%0.06%0.02% 2210 一般公司债 证监会主管ABS交易商协会ABN 私募债 可交换债定向工具 一般中期票据 超短期融资债券 违约率违约支数 图2023年各类型债券违约金额及违约率（亿元；%） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 从各类型债券违约率走势来看，一般公司债和证监会主管ABS违约率呈上升趋势，房企是这两类债券的发行大户，尤其是一般公司债，2021-2023年房企违约的公司债占公司债 5 年度风险回顾与展望 违约金额的34.29%、97.12%、92.29%，持续上升，受地产及相关行业下行走势影响民企违约率仍持续攀升。 图2014-2023年不同类别债券违约率变化 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 反观私募债，近两年违约金额和违约率均有下行趋势。私募债违约率在2015年达到了历史高点11.39%，而近两年私募债违约金额持续下降，违约率自2020年连续三年下降至2.22%，违约金额占比最高依旧是房地产企业。 700 77 652.16 80 600 70 542.42 504.03 500 55 57 469.26 53 60 400 395.18 44 50 40 300 30 200 21 176.8424 20 11.39 14 100 7.74 4.61 531.51 8.90 0 3.71 2014 1.84 0.95 14.7732017 违约金额 5.74 5.83 10 3.133.42 2.22 0 2015 2016 20182019 违约支数 2020 违约率 2021 2022 2023 图2014-2023年私募债违约金额、违约支数及违约率（亿元） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 其次可交换债的违约率仍处于较高水平，自2019年飞马投资控股有限公司发行的可交换公司债未能如期兑付，国内首例可交换债违约，2019年-2020年可交换债违约率一直处于较高水平，期间违约金额较大的有神雾科技集团股份有限公司、龙跃实业集团有限公司、安徽配天投资集团有限公司以及康美实业投资控股有限公司等。2021年6月华夏幸福基业控股股份公司发行的“20华EB02”可交换债券发生违约，而华夏幸福其他存续债也陆续展期。 1.2按企业性质划分 从企业性质来看，我们分为国有企业（地方国有企业和中央国有企业）以及广义民企 6 年度风险回顾与展望 （除国有企业外的所有企业）。从下图可以看出，广义民企违约依旧是债券违约的主旋律， 2023年广义民企的违约率较2022年上升了0.57个百分点至12.04%，已连续三年攀升。而 国企违约率连续三年下降，维持在低位，其中2020年增加主要系北大方正集团有限公司、华晨汽车集团控股有限公司和中信国安集团有限公司违约所致，2023年国企违约主要是武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司以及天津市房地产信托集团有限公司违约。 14% 12.04% 12% 11.47% 10% 8.95% 8.33% 8% 6.58% 6.04% 6% 4% 2.66% 2.91% 2% 1.46% 1.23% 0.55% 0.00% 0.19% 0.43% 0.61% 0.14% 0.25% 0.50% 0.04%0.02% 0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 国有企业 广义民企 图近十年国有企业及民营企业违约率 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2023年违约金额前十大民营企业全部