煤炭新矿获批兑现在即，铸就高股息、高成长兼具标的

公司煤炭产能快速扩张，助力业绩高速增长。公司煤炭储量丰富，资源禀赋优异，是疆煤保供的核心标的。马朗煤矿投产后，2024年预计为公司带来2000万吨产量增量，增幅高达54%。此外，十四五期间随着东部矿区的建设投产，公司煤炭产能保持快速增长状态。中期来看，煤炭供给偏紧格局下，预计3-5年内煤价中枢将维持相对高位，产量的高增长将为公司带来高盈利弹性。 低生产成本叠加铁路协同运输优势，扩大公司外销辐射区域，造就公司煤炭外销成本护城河。公司煤矿属于优质露天煤矿，开采完全成本约130元/吨，远低于陕蒙地区260-320元/吨水平。公司通过将淖铁路协同运输，大幅扩大公司煤炭外销辐射区域，打破“疆煤外运”瓶颈，煤炭外销综合成本优势明显。经测算，当前公司煤炭在甘肃、四川市场的综合成本已经低于陕西、内蒙古地区煤炭，具有较强市场竞争力；且即便未来极端悲观情况下煤价回落，假设秦皇岛港口煤价从当前1000元/吨降至600元/吨，公司煤炭外销仍具有明显收益，具有较强的抗风险能力。 长协贸易天然气及自产气成本优势显著，稳定贡献利润。23年全球天然气价格受全球经济增速放缓影响高位回落，但供给较为刚性，预计短期供给偏紧格局将延续，价格中枢有望上移。此背景下，公司长协贸易气及自产气凭借低成本优势，充分受益于价格弹性，稳定贡献盈利。此外，公司启东LNG接收站项目设计周转量已达到600万吨，受益于此，码头租赁接卸收取固定费用的模式也将稳定贡献业绩，增厚公司盈利。 高分红比例彰显未来发展信心，投资确定性赋予公司强避险属性。公司公告2022-2024年度连续三年累计分配的利润不少于近三年实现的年均可供分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股。按3月6日收盘价8.24元计算，保底分红0.7元/股对应公司23年股息率约8.50%，高分红带来的投资确定性为公司未来估值抬升提供有力支撑。 盈利预测与投资评级：我们从两个角度，给予公司价值评估：从股息率估值角度，我们预期未来在低利率市场环境下，公司股息率有望进一步降低，由当前8.5%降低至5.5%左右，对应目标价12.73元。从PE估值法角度，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.66/80.21/91.71亿元，对应PE分别为10/7/6倍，低于行业可比公司平均12/10/9倍。我们给予公司2024年10倍PE目标估值，对应目标价12.22元。考虑到公司兼具高成长和低估值属性，未来煤炭产量增长有望贡献业绩增量，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：煤炭下游需求不及预期；天然气价格不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。 1.“气煤油”齐具赋予稀缺属性，战略性布局绿能着眼未来 广汇能源创始于1994年，于2000年5月在上交所上市。2002年，公司开始进行产业结构调整，2012年剥离了全部非能源业务，成功转型为专业化的能源开发上市公司，是目前在国内外同时拥有“气、煤、油”三种资源的民营企业。 公司立足于“气、煤、油”等能源资源，深耕天然气、煤炭和煤化工三大板块，布局CCUS、氢能，逐步向绿色能源转型。2012-2020年期间，公司完成了第一次战略转型目标，走绿色开发、低碳利用、清洁发展之路，“气、煤、油”三大资源板块协同发展。 2021年，公司启动了以“绿色革命”为主题的第二次战略转型升级（2021-2025年），围绕现有产业格局，集中优势力量，实施“一二三四”战略，重点突出天然气业务，平衡发展煤炭和煤化工板块，战略布局二氧化碳捕集封存（CCUS）及驱油、氢能等绿色能源板块，计划转型为传统化石能源与新型能源相结合的能源综合开发企业。 表1：公司“一二三四”转型战略要求明细 公司股权结构清晰。截至2023年9月30日，公司总股本65.66亿股，其中控股股东新疆广汇实业投资集团持股34.23%，实际控制人为孙广信先生。 图1：广汇能源股权结构（截至2023年9月30日） 2021年以前，公司历史业绩相对平稳。2014-2016年，受经济增速放缓、能源结构调整等因素影响，下游需求低迷，公司业绩随之下降。2017年，行业供给侧改革叠加需求恢复，能源价格一路上行，公司业绩拐点初步显现；但2018-2020年受大宗商品价格下行影响，公司煤化工产品盈利能力下降，造成归母净利润下滑。 2021-2022年，全球能源供需偏紧背景下，行业景气度高，叠加公司各项业务的持续扩张，公司业绩大幅提升。2021年公司实现归母净利润50.03亿元，同比增长274%。 2022年，公司在21年高基数的基础上，业绩再创新高，实现归母净利润113.38亿元，同比增长127%。 2023年以来，受全球能源景气度回落影响，公司业绩同比下滑。2023年前三季度公司实现归母净利润48.51亿元，同比降幅42%。 图2：2014-2023Q3公司营收情况（亿元，%） 图3：2014-2023Q3公司归母净利润情况（亿元，%） 天然气、煤炭和煤化工是公司三大主要业务板块，贡献主要营收和利润。2022年，公司天然气、煤炭、煤化工三大板块营收占比分别为58.01%、25.62%、14.77%，合计占比达98.40%；天然气、煤炭、煤化工毛利占比分别为42.28%、39.55%、17.92%，合计占比达99.74%。 增速方面，天然气与煤炭板块表现亮眼。2022年公司天然气与煤炭业务分别实现收入344.63亿元、152.18亿元，同比增长190.66%、76.16%；毛利润71.92亿元、67.27亿元，同比增长93%、84%，贡献重要业绩增量。 图4：2022年公司营业收入占比（%） 图5：公司分产品营业收入增速（%） 图6：2022年公司毛利占比（%） 图7：公司分产品毛利增速（%） 公司管理水平逐渐提高，三项费用率下降，盈利能力提升。2017年以来，随着公司成本控制能力逐步增强，公司三项费用率整体呈下降趋势。2022年，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.53%、1.08%、1.69%，均较17年有明显下降。毛利率方面，2021-2022年能源行业高景气下，公司盈利能力显著提升，2022年公司毛利率达到28.63%，净利率达到18.78%。 图8：2014-2022年公司三项费用率（%） 图9：2014-2022年公司毛利率和净利率（%） 2.煤炭资源丰富外运突破，政策加持产量有望高成长 2.1.国内煤炭供给偏紧，保供政策促进疆煤产能释放 能源供给不足衍生能源安全担忧，煤炭保供势在必行。近年“碳中和”政策压制全球煤炭行业投资意愿，造成供给端相对刚性，而需求端用电需求稳步增长，使煤炭供需趋紧。2021年以来，极端天气、俄乌冲突等多重因素进一步加剧了煤炭等基础能源供给不足的问题，供需矛盾激化使得全球范围内煤价大幅上涨，影响了居民日常用电和工业平稳运行。因此，在能源安全要求下，我国煤炭增产保供成为必然趋势。 东部煤炭资源逐渐枯竭，西部地区成为煤炭增产保供核心。我国煤炭资源分布总体呈“西多东少，北富南贫”的特点，面对东部地区中小煤矿资源逐渐枯竭、落后产能加速退出的现状，西部地区尤其是新疆地区承担着稳固能源供给，保障经济平稳运行的重要任务。 新疆煤炭储量全国第三，且资源禀赋优异，开采成本和开采难度低。根据自然资源部发布的《2022年全国矿产资源储量统计表》，截至2022年底，我国煤炭储量达2070.12亿吨，其中新疆地区储量达342亿吨，占比16.51%，是我国第三大煤炭资源储藏地，具有埋藏浅、地质构造简单、开发条件良好、开采成本低等优势，开发潜力较大。此外，新疆煤类资源从褐煤到无烟煤均有分布，总体上以低变质程度的烟煤（长焰煤、不粘煤和气煤）为主，发热量高，具有低硫、低磷、低灰的特点。 图10：21年以来煤炭价格高位震荡 图11：2022年我国各省煤炭储量占比（%） 煤炭供应保障政策持续发力，疆煤产能持续释放。2022年5月，新疆维吾尔自治区人民政府印发《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》，强调加快新疆大型煤炭供应保障基地建设。《方案》中提到，“十四五”时期，新疆地区将以增产增供为基本原则，预计2025年新疆地区达成年产能4.6亿吨以上、产量4亿吨以上的总量任务；预计将新增产能1.64亿吨，增幅超60%。 疆煤开发中吐哈地区占有重要地位。“十四五”期间吐哈地区新增批复矿井和规划储备产能均超过新疆地区的50%。现有在产煤矿产能6760万吨/年，占新疆在产煤矿总产能的28.14%；“十四五”新增批复矿井产能8600万吨/年，占新疆新增批复矿井总产能的52.38%；“十四五”规划储备产能4940万吨/年，占新疆储备煤矿项目的59.02%。 2.2.公司煤炭资源丰富，新增产能高速成长 公司煤炭资源地处哈密，储量丰富、禀赋优异。公司煤炭资源总量约65.97亿吨，可采储量达60.03亿吨，主要分布在新疆哈密淖毛湖矿区，包括白石湖煤矿、马朗煤矿、东部煤矿。公司主要煤种为长焰煤和不粘煤，属单一中厚近水平煤层，开采条件优越，具有固定碳含量高、产气量高、热值高、内含水和含氧量低的特点，属于高质量的气化原料煤和动力煤。 图12：公司煤炭板块产业链 公司煤炭资源主要集中于新疆哈密伊吾县淖毛湖周边，拥有以下三处矿区： （1）白石湖煤矿：为公司目前唯一在产矿井，2020年核定产能800万吨。2022年6月，新疆自治区发改委出具了《关于淖毛湖矿区白石湖二号露天煤矿等2处煤矿生产能力的批复》，生产能力由800万吨/年核增至1300万吨/年，2022年12月产能进一步核增至1800万吨，目前公司正在推进白石湖矿区的核增工作，远期产能有望达到4000万吨。 （2）马朗煤矿：公司控股子公司伊吾矿业于2020年获得详查探矿权，并于2021年获取探矿权证。马朗露天煤矿所产煤炭热值在6300大卡左右，为优质不粘煤，主要作为化工原料煤，马朗一号煤矿规划产能为1500万吨/年，远期规划产能目标为2500万吨。根据公司公告，马朗煤矿已取得国家能源局产能置换批复及全国投资项目统一项目代码，预计2024年一季度进入试运转生产状态。 （3）东部煤矿：位于新疆伊吾县淖毛湖煤田东部地区，目前东部矿区相关手续仍在办理中，规划在“十四五”末投产，规划设计产能2000万吨/年。 保供政策加持下，公司煤炭增产潜力巨大。预计后续随着马朗矿区和东部矿区的投产，“十四五”期间公司煤炭总产能将增长至8500万吨。 表2：公司矿区煤炭资源储备概况 煤炭销售立足新疆，向外拓展甘肃、川渝市场。公司的煤炭销售采取直销模式，销售市场主要集中在哈密淖毛湖周边（客户为矿区周边兰炭厂）、兰州河西走廊一带（客户为当地发电厂和钢铁厂）和云贵川地区（客户为当地钢铁厂）。其中淖毛湖周边市场较小，2022年市场销售占比约20%，疆外市场中甘肃市场销售占60%，云贵川占比约20%。 当前甘肃、云贵川等地区煤炭供给缺口较大，外调煤炭需求稳中有升，为公司后续煤炭市场销售打开成长空间。甘肃市场需求较为稳定，2018-2022年净调入量维持在3100万吨-3500万吨；而云贵川地区近年来煤炭供需缺口持续扩大，净调入量从2016年1751万吨增长至2020年6041万吨，对外省煤炭依赖度持续提升，有望为公司后续煤炭销售注入增长动能。 图13：2016-2022年甘肃省煤炭净调入量（万吨） 图14：云贵川三地煤炭净调入量（万吨） 图15：公司煤炭市场布局 2.3.将淖红铁路协同改变供应格局，降本增效彰显运输优势 公司采用公路和铁路相结合的运输方式，保障煤炭销运。公司煤炭基地位于新疆“东大门”哈密地区，在疆内具有相对区位优势，但仍然面临距离煤炭消费终端市场较远，运输成本高等问题。为了降低运输成本，解决煤炭外运难题，公司自建淖矿用公路和红淖铁路，采用公路和铁路相结合的方式进行煤炭运输。在红淖铁路开通之前，煤炭外运主要通过淖公路。 淖公路起于哈密淖毛湖，终于甘肃沟，全长 409公里，2010年9月正式通车， 运力300