23Q4点评：现金流稳定增长，剧集ROI提升

公司研究|季报点评 买入（维持） 爱奇艺IQ.O 股价（2024年03月01日）3.82美元 现金流稳定增长，剧集ROI提升 ——爱奇艺（IQ.O）23Q4点评 目标价格6.80美元 52周最高价/最低价7.86/3.06美元 总股本/流通股（亿股）9.57/5.22 美股市值（亿美元）36.55 23Q4营收77亿(yoy+1.50%,qoq-3.85%)，同比增长主要系会员收入增长驱动。我们预期24Q1或达78亿。Q4毛利率28%(yoy-0.65pp,qoq+1.06pp)；销售及一般行政费用为9.5亿（yoy-3.31%，qoq-3.42%）；研发费用为4.5亿（yoy-5.04%， qoq+1.00%）；GAAP归母净利润4.67亿（yoy+53.24%，qoq-2.04%）；Non-GAAP归母净利润6.82亿（yoy+20.36%，qoq+9.64%）。24Q1为广告淡季，我们预期24Q1GAAP归母净利润或达4.19亿，Non-GAAP归母净利润或达5.71亿。 23Q4会员服务收入48亿(yoy+1.37%,qoq-4.05%)，主要系ARM的增长以及不断努力改善业务以提高货币化能力。Q4付费会员总数为1亿（yoy-10.13%,qoq-6.70%)；ARM15.98元（yoy+12.79%,qoq+2.84%)。Q4，公司推出6部热门剧集加更礼，参与人数较上季度增长近50%。其中，通过会员积分兑换加更礼人数环比增加40%，购买礼包人数环比增长超过250%。我们预期通过多元化的付费矩阵，公司ARM有望不断提升。剧集《南来北往》《大理寺少卿游》24Q1陆续上线，我们预期24Q1收入约49亿。 23Q4广告收入16.5亿(yoy+6.25%,qoq-1.42%)，主要是由于品牌广告业务的增长推动的，其次是基于效果的广告业务增长。考虑到Q1属于广告行业淡季，我们预期24Q1广告收入为14.7亿。 23Q4内容分发收入5.06亿(yoy-20.58%,qoq-5.77%)，主要是由于易货交易减少，部分被爱奇艺投资的院线电影发行收入增加所抵消。 公司内容质量升级及成本控制持续优化，ARM持续提升。我们看好公司内容制作工业化程度持续提升。我们预计公司2023~2025年的GAAP归母净利润分别为19.25/26.72/40.50亿元（原预2023~2025测值为18.62/30.38/44.62亿元，因调整付费用户数假设，我们调整盈利预测）。维持可比公司2023年24倍P/E（汇率USD/CNY=7.10），目标价为6.80美金/ADS，维持“买入”评级。 风险提示 内容质量持续提升，ARM保持增长：—— 2024-02-23 爱奇艺（IQ.O）23Q4前瞻点评 成本优化持续超预期：——爱奇艺 2023-11-28 （IQ.O）23Q3点评 公司主要财务信息 内容盈利能力持续提升，期待ARM增长： 2023-08-31 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ——爱奇艺（IQ.O）23Q2季报点评 营业收入(百万元) 30554 28998 31873 35132 38631 同比增长(%) 2.85% -5.10% 9.91% 10.22% 9.96% 营业利润(百万元) -4479 1312 2989 3900 5107 同比增长(%) -25.85% -25.85% -129.30% 127.78% 30.46% 归属母公司净利润(百万元) -6190 -136 1925 2672 4050 同比增长(%) -12.14% -97.80% -1513.58% 38.75% 51.59% 每股收益（元） -6.47 -0.14 2.01 2.79 4.23 毛利率(%) 9.95% 23.03% 27.52% 28.77% 30.46% 净利率(%) -20.26% -0.47% 6.04% 7.60% 10.48% 净资产收益率(%) -85.71% -2.38% 21.00% 19.90% 24.13% 市盈率（倍） -4 -191 13 10 6 市净率（倍） 5 4 2 2 1 内容行业政策监管，版权成本提升，收入增长不及预期，竞争格局变化等风险。 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 8.83 16.11 -13.18 -44.23 相对表现% 7.09 10.16 -26.95 -87.25 纳斯达克 1.74 5.95 13.77 43.02 报告发布日期2024年03月04日 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新ads全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：盈利预测 单位：百万/% 23A 24Q1E 24Q2E 24Q3E 24Q4E 24E 25E 26E 营业收入 31,873 7,836 8,635 9,645 9,016 35,132 38,631 42,007 yoy 10% -6.14% 10.67% 20.34% 16.99% 10% 10% 9% 会员服务 20,314 4,922 5,723 6,544 5,908 23,096 26,339 29,366 网络广告 6,224 1,474 1,570 1,758 1,733 6,535 6,862 7,205 内容分发 2,324 749 597 618 655 2,619 2,522 2,531 其他 3,022 691 745 726 720 2,881 2,908 2,905 营业成本 23,102 5,704 6,200 6,829 6,293 25,025 26,865 29,045 毛利 8,770 2,132 2,435 2,817 2,723 10,106 11,766 12,962 毛利率% 27.52% 27.20% 28.20% 29.20% 30.20% 28.77% 30.46% 30.86% 销售、行政及一般费用 4,014 969 1,045 1,163 1,080 4,256 4,626 5,030 研发费用 1,767 459 489 527 475 1,950 2,033 2,211 营业利润（non-GAAP） 3,643 861 1,054 1,282 1,324 4,521 5,726 6,341 营业利润率% 11% 8% 8% 8% 8% 13% 15% 15% GAAP归母净利润 1,925 419 600 789 863 2,672 4,050 5,205 Non-GAAP归母净利润 2,838 571 772 969 1,031 3,343 4,741 5,894 数据来源：公司公告，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析（标准化报表） 资产负债表 利润表 单位:百万元 单位:百万元 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2,997 7,098 4,435 8,593 14,382 营业总收入 30,554 28,998 31,873 35,132 38,631 应收款项合计 6,170 5,110 6,670 7,352 8,085 主营业务收入 30,554 28,998 31,873 35,132 38,631 存货 0 0 0 0 0 其他营业收入 0 0 0 0 0 其他流动资产 1,009 760 589 648 712 营业总支出 35,034 27,685 28,883 31,231 33,524 流动资产合计 11,524 13,786 12,635 17,535 24,121 营业成本 27,513 22,319 23,102 25,025 26,865 固定资产净值 1,345 1,105 864 696 580 营业开支 7,520 5,366 5,781 6,206 6,659 权益性投资 0 0 0 0 0 营业利润 -4,479 1,312 2,989 3,900 5,107 其他长期投资 3,035 2,454 2,261 2,374 2,493 净利息支出 1,231 646 873 886 446 商誉及无形资产 11,692 11,103 11,097 11,059 11,076 权益性投资损益 -446 -213 -51 29 26 土地使用权 0 0 0 0 0 其他非经营性损益 144 -487 -33 -128 -139 其他非流动资产 14,876 17,601 17,738 19,511 21,463 非经常项目前利润 -6,012 -34 2,033 2,915 4,548 非流动资产合计 30,948 32,263 31,959 33,641 35,611 非经常项目损益 0 0 0 0 0 资产合计 42,472 46,048 44,594 51,176 59,732 除税前利润 -6,012 -34 2,033 2,915 4,548 应交税金 0 0 0 0 0 所得税 97 84 80 193 421 短期借贷及长期借贷到期部分 4,118 11,653 6,374 7,011 7,713 少数股东损益 61 18 27 51 77 其他流动负债 9,462 10,484 10,296 12,356 14,827 持续经营净利润 -6,170 -136 1,925 2,672 4,050 流动负债合计 22,476 28,130 22,342 25,605 29,401 非持续经营净利润 0 0 0 0 0 长期借贷 12,652 9,568 8,242 8,654 9,087 净利润 -6,170 -136 1,925 2,672 4,050 其他非流动负债 1,670 2,007 1,826 2,009 2,209 优先股利及其他调整项 20 0 0 0 0 非流动负债合计 14,323 11,575 10,068 10,663 11,296 GAAP归母净利润 -6,190 -136 1,925 2,672 4,050 负债合计 36,799 39,705 32,409 36,268 40,698 Non-GAAP归母净利润 -4,487 1,284 2,838 3,343 4,741 归属母公司股东权益 5,188 6,251 12,087 14,758 18,808 少数股东权益 486 93 98 150 227 主要财务比率 所有者权益合计 5,673 6,343 12,185 14,908 19,035 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债和股东权益 42,472 46,048 44,594 51,176 59,732 成长能力营业收入增长率 2.9% -5.1% 9.9% 10.2% 10.0% 现金流量表 GAAP归母净利增长率 -12.1% -97.8% -1513.6% 38.7% 51.6% 单位:百万元 获利能力 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 10.0% 23.0% 27.5% 28.8% 30.5% 经营活动现金流 -5,952 -71 3,3