中银全球策略基金（QDII-FOF）投资价值分析：主打美股科技，辅助全球配置

基本结论 投资价值分析：美股牛市继续上演，AI革命势不可挡。2023年美股由ChatGPT引爆科技行情，同时多项经济 数据改善使“软着陆”成为共识，投资者风险偏好上升，全年美股高歌猛进。2024年市场预期的首次降息时点有所推迟，不过货币政策走向宽松仍将成为全球市场主基调；历史数据显示美股在加息和降息间的“政策空窗期”仍能有较佳表现，盈利是美股核心支撑。2024年初Sora横空出世，AI技术革命的发展势不可挡，以“七巨头”为首的美股科技投资价值日益攀升。我们观察到，以美股为代表的成熟市场投资逻辑与新兴市场大不相同，投资者有必要摒弃“涨多了就会回调”的惯性思考，适度转换为长期持有思维。当然，长期持有意味着不错失长期趋势的同时也势必经历阶段性曲折，这就需要投资组合不能“重押”单一市场或单一资产，而要在长线投资的基础上配置相关性较低的资产来分散风险，典型如采取全球范围投资的方式。 “中银全球策略”简介：基金在业绩基准“MSCI所有国家世界指数”的基础上超配美股科技。采取QDII-FOF 形式，投资于基金的比例不低于该基金资产的60%，前十重仓基金多为美股科技ETF；同时保留5%~25%个股仓位，当前主要持仓美股科技龙头，进一步增强基金的美股科技属性。 “中银全球策略”基金特征： 1）ETF投资精准度高：基金的底层资产为海外ETF，契合了近年来指数基金具备竞争力的趋势。成熟市场的指数设计愈发精细化，能满足各个细分行业&产业主题的投资需求，而仅依靠基金经理做主动管理难以在多领域实现同等专精程度；同时，指数本身具有“成长性”，若个股表现出色即会被高效纳入、权重随股价扩张，令指数基金的持仓结构随运作时间越长而越加完善。海外市场尤其是成熟度较高的股市，适合投资者通过配置ETF等指基来达成投资效果。 2）超配美股科技：鉴于全球市场呈科技成长占上风的趋势，该基金在基准指数的基础上超配美股科技。2023年四季报前十重仓基金多数为美股科技含量高的ETF，居首的纳斯达克100ETF占净值比达19.08%，标普500ETF占比10.46%，科技精选指基8.2%，纳斯达克100科技加权指数ETF占比5.36%，随后是MSCI信息科技指数、富时全球指数、半导体指数ETF及开放式指基。而且，该基金的少量股票持仓也以美股科技“七巨头”为主。该基金与纳斯达克100相关系数达0.93。较高的美股科技含量令基金成功捕捉2023年初以来AI引领的美股“科技牛”：2023年度收益34.08%，跻身QDII同业前15%；2024年截至2月底上涨8.13%，位居同业前10%。 3）全球配置更平稳：该基金采取美股为主、全球化辅助的配置思路，基金业绩基准指数中美国占比接近60%，其余多为发达国家，其中，头部美企皆为全球化经营，与美国本土经济相关性有限，这也匹配产品全球策略的设计定位。而且，全球化配置一定程度能“熨平”国家间波动，并在全球经济持续发展的逻辑下保持长期向上趋势。该基金遵照基准指数进行大框架配置，淡化择时操作，仅通过小幅调整持仓结构来应对市场变化，2022年以来的年化换手率不足1倍，投资风格较为稳定。 风险提示 美联储货币政策进程、国内及全球复苏情况、地缘冲突升级等。 内容目录 一、投资价值分析3 1、2023美股逆转预期，AI+经济驱动牛熊切换3 2、2024美股牛市继续，AI革命势不可挡4 3、投资成熟市场，趋势长期向上5 二、中银全球策略：主打美股科技，辅助全球配置5 1、基金三大特征6 2、投资三大原则6 3、持仓运作特点6 风险提示8 图表目录 图表1：2023年美股三大指数走势及主要驱动因素3 图表2：2023年全球各主要指数涨跌3 图表3：2023年度美股三大指数&“七巨头”涨幅3 图表4：美国近十年GDP增速4 图表5：美国通胀情况4 图表6：美国各月新增非农就业人数及失业率4 图表7：ISM美国制造业&非制造业指数4 图表8：2003~2023美国联邦基金目标利率(%)&标普500走势4 图表9：2000年以来美股&A股主要指数走势对比5 图表10：中银全球策略-基本信息5 图表11：中银全球策略-任职以来走势(截至24.2.29)5 图表12：中银全球策略-任职以来风险收益指标6 图表13：基准指数权重前十国家/地区分布7 图表14：基准指数权重前十行业分布7 图表15：中银全球策略-大类资产配置7 图表16：中银全球策略-前十重仓基金明细(2023Q4)7 图表17：任职以来重仓股合计市值TOP108 图表18：任职以来重仓股涨幅TOP158 图表19：2023年度重仓股明细及变动情况8 图表20：任职以来换手率情况8 一、投资价值分析 1、2023美股逆转预期，AI+经济驱动牛熊切换 美股2023年以来的表现超出全球投资者预期。在2022年度标普500指数-19%、纳斯达克100指数-33%的大跌之后，美股在2023年初又深陷加息和经济衰退预期的双重困境，但随后ChatGPT引爆了美股科技行情并蔓延全球，同时美国经济增长、通胀水平和劳动力市场数据皆有超预期改善，四季度降息预期快速升温，多重因素共同提振市场情绪，驱动美股重回牛市。全年美股三大指数道琼斯工业、标普500、纳斯达克100分别收涨13.7%、24.23%、53.81%，其中科技含量较高的纳斯达克100领跑全球。 图表1：2023年美股三大指数走势及主要驱动因素图表2：2023年全球各主要指数涨跌 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1）AI驱动2023H1美股行情：ChatGPT引爆生成式AI概念，利好软硬件等诸多科技股，开启了新一轮科技革命，AI热潮火遍全球。美国科技企业在2021~2023年裁员增效后营收复苏，也助力科技股表现强劲。包括微软、苹果、脸书、谷歌、英伟达、亚马逊、特斯拉在内的7只超大型科技股因“AI含量”较高且盈利能力遥遥领先，受到全球市场追捧，被誉为美股“七巨头”，贡献了2023年美股市场的主力涨幅。 图表3：2023年度美股三大指数&“七巨头”涨幅 代码 指数/个股 2023年度涨跌 PE-TTM DJI.GI 道琼斯工业 13.70% 25.66 SPX.GI 标普500 24.23% 24.84 NDX.GI 纳斯达克100 53.81% 35.25 NVDA.O 英伟达 239.02% 64.76 META.O 脸书 194.13% 30.59 TSLA.O 特斯拉 10 1.72% 73.44 AMZN.O 亚马逊 80 .88% 78.20 GOOGL.O 谷歌 5858 .32% 26.20 MSFT.O 微软 .19% 36.25 AAPL.O 苹果 49.01% 30.87 来源：Wind，国金证券研究所 2）“软着陆”成共识，降息预期提振2023Q4市场：2023年美联储货币政策紧缩的滞后效应并未完全展露，多项前瞻性经济数据超出预期——全年GDP增长加速至2.5%，通胀率2024年1月回落至3.1%，美联储关注的核心PCE在年末降至2.9%，失业率全年各月均稳定在3.8%以下，显示劳动力市场较为旺盛。尽管全年美联储加息4次、每次25bp，但因基本面数据强劲，“软着陆”逐步成为市场共识，至2023Q4降息预期快速升温，投资者风险偏好上升支撑了美股普涨。 图表4：美国近十年GDP增速图表5：美国通胀情况 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表6：美国各月新增非农就业人数及失业率图表7：ISM美国制造业&非制造业指数 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2、2024美股牛市继续，AI革命势不可挡 2024年1月的美联储议息会议上，鲍威尔表示3月降息并非基准情形言论，令市场预期的首次降息时点推迟。不过展望全年，美国经济“软着陆”迹象较为明确，流动性走向宽松依然是全球市场的主基调。从年初以来美股的表现可见，降息预期变动对市场的冲击有限，支撑美股的核心依然是企业盈利。从近二十年的数据来看，在加息和降息之间的“政策空窗期”，美股仍能有较佳表现。 图表8：2003~2023美国联邦基金目标利率(%)&标普500走势 来源：Wind，国金证券研究所 2024年全球市场最大看点莫过于AI如何成为经济增长新“引擎”。在经历了2023下半年AI应用落地不及预期的短暂沉寂后，2024年伊始，OpenAI继一年前发布ChatGPT后再次发布了文生视频大模型Sora，尽管尚不具备对物理世界自然规律的全面理解，但其蕴含的技术已在观察学习现实世界、尝试表现现实世界的环节踏出了历史性的一步。此外，英伟达财报及业绩指引继续超出预期，大型科技股带动美股主要指数持续上行。展望未来，AI技术革命的发展已势不可挡，以“七巨头”为首的美国科技股投资价值日益攀升。 3、投资成熟市场，趋势长期向上 我们观察到，以美股为代表的成熟市场投资逻辑与A股等新兴市场大不相同，投资者有必要摒弃“涨多了就会回调”的惯性思考，适度转换为长期持有思维，在2024年降息预期令全球流动性重回宽松、AI科技革命势如破竹之际把握时机。 新兴市场以波动高、轮动快为特征，例如A股近年来主线逻辑由互联网→苹果产业链→茅指数→宁组合等快速演变，热门概念往往在估值高企后因缺乏坚实基本面支撑而冷却，并伴随复杂的预期博弈，更为适合波段操作思路。而美股具备“长牛”实力，近一百年来尽管经历经济周期与金融周期起落，二战、越战、石油危机、互联网泡沫、金融危机、全球疫情等事件冲击，但总能通过做空机制迅速出清，在风险释放后重回上行轨迹。1980年初至2023年底，43年间标普500指数累计涨幅达4318.96%、年化收益率8.9%；就最近一轮牛市来看，自2009年起至今已持续14年，期间仅有2022年因加息预期强烈而收跌，14年间标普500指数年化收益率达到11.7%。 尽管当前美股估值偏高，但需结合盈利及利率做综合判断：美股科技受益于本轮AI浪潮，“七巨头”等龙头股财报超出预期，且未来AI应用落地将带来生产力根本性变革，叠加企业降本增效、通胀控制下的全球流动性宽松，大型科技公司的业绩增长有望持续得以提振，助力美股消化估值。 图表9：2000年以来美股&A股主要指数走势对比 来源：Wind，国金证券研究所 当然，长期投资意味着不错失长期趋势的同时也势必经历阶段性曲折，这就需要投资组合不能“重押”单一市场或单一资产，而要在长线投资的基础上配置相关性较低的资产来分散风险，典型如采取全球范围投资的方式，既可以减轻某个市场陷入回调对整体收益的拖累，又可在其他市场上涨时享受红利。 二、中银全球策略：主打美股科技，辅助全球配置 “中银全球策略”成立于2011年3月，自2020年4月起由现任基金经理夏宜冰接管，采取QDII-FOF(基金中基金)形式，要求投资于基金的比例不低于该基金资产的60%，主要业绩基准为“MSCI所有国家世界指数(ACWI)”。 基金经理夏宜冰先生，应用金融学硕士，具备近二十年海外及香港从业经验、四年投资管理经验，曾任三菱日联资管(香港)研究员、策略分析师、高级基金经理，平安资管股票部投资经理。2018年加入中银基金，现任中银基金助理副总裁(AVP)。当前在管产品3只，截至2023年报合计管理规模2.85亿元。 图表10：中银全球策略-基本信息图表11：中银全球策略-任职以来走势(截至24.2.29) 基金成立日 2011-03-03 任职起始日 2020-04-02 基金类型 QDII-FOF 基金代码 163813.OF 23Q4规模(亿) 0.50 基金经理 夏宜冰 投资目标 在通过全球化的资产配置和组合管理，实现组合资产 的分散化投资，运用“核心-卫星”投资策略，力争实现投资组合的收益最大化，追求基金长期资产增值。 投资范围 本基金的基金投资不低于本基金资产的60%. 业绩比较基准 MSCI所有国家世界指数(MSCIAllCountryWor