芯动联科：业绩稳步增长态势得以延续，高研发投入持续夯实产品力

公司研究/公司快报 2024年3月6日 业绩稳步增长态势得以延续，高研发投入持续夯实产品力 增持-A(维持) 芯动联科（688582.SH） 集成电路 公司上市以来股价表现 事件描述 公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入3.17亿元，同比增长39.77%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长41.84%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长33.50%；实现基本每股收益0.44元，同比增长29.41%。事件点评 2023年公司业绩稳步增长，主要系项目持续迭代及下游客户导入进展 顺利。2023年，公司营收及归母净利润同比增速维持40%左右，业绩呈稳步 增长态势，主要得益于下游客户陆续验证导入，相关订单陆续增多，当期产 市场数据：2024年3月6日 收盘价（元）：32.77 年内最高/最低（元）：53.48/21.61流通A股/总股本（亿）：0.50/4.00流通A股市值（亿）：16.25 总市值（亿）：131.08 基本每股收益： 0.44 摊薄每股收益： 0.44 每股净资产(元)： 5.28 净资产收益率： 7.83 基础数据：2023年12月31日 资料来源：最闻分析师： 叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 谷茜 执业登记编码：S0760518060001电话：0351-8686775 销量较上年同期稳步提升，使得公司营业收入较上年同期增加，净利润稳步增长。分产品来看，MEMS陀螺仪和惯性传感器模组对业绩增长贡献较大，2023年销售收入分别为2.60亿元和2257.32万元，同比增速分别为42.37%和128.59%。 2023年公司仍维持高盈利能力，相比2022年，毛利率虽略有下降但净利率有所提升。①2023年公司毛利率为83.01%，较2022年下滑2.96个百分点，分产品来看：MEMS陀螺仪毛利率为85.55%，较2022年下滑0.95个百分点；惯性测量单元毛利率为65.59%，较2022年下滑11.09个百分点；技术服务毛利率为86.98%，较2022年下滑3.67个百分点；MEMS加速度计毛利率为62.53%，较2022年下滑16.18个百分点。公司主营业务毛利率波动主要受产品销售价格、原材料采购价格及政策变动等因素的影响。②2023年公司净利率为52.16%，较2022年提升0.76个百分点，原因是2023年期间费用率较去年同期有所下降（2023年公司期间费用率为33.19%，较去年下滑3.83个百分点）。 公司持续加大研发投入，在研项目稳步推进。2023年研发费用为8019.79万元，较去年同期增长43.85%，占收入比重为25.29%；2023年公司研发人员数量为78人，较去年同期增长56%。基于持续加大研发投入，公司一方面不断提升现有产品陀螺仪和加速度计的产品性质，另一方面不断拓宽公司研发产品的种类，在研项目涵盖压力传感器、车规级适用于L3+自动驾驶的高性能MEMSIMU、汽车级功能安全6轴MEMSIMU，并推进公司研发项目尽快量产。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2024-2026年分别实现营收4.63、6.56、9.25亿元，同比增长46.0%、41.7%、40.9%；分别实现净利润2.32、3.22、4.39亿元，同比增长40.3%、38.6%、36.6%；对应EPS分别为0.58、0.80、1.10元，以3 邮箱：guqian@sxzq.com研究助理： 冯瑞 邮箱：fengrui@sxzq.com 月6日收盘价32.77元计算，对应PE分别为56.5X、40.7X、29.8X，维持“增持-A”评级。 风险提示 产品研发失败以及技术升级迭代风险、新客户及新市场开拓风险、晶圆代工及封测厂商管控风险、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 227 317 463 656 925 YoY(%) 36.6 39.8 46.0 41.7 40.9 净利润(百万元) 117 165 232 322 439 YoY(%) 41.2 41.8 40.3 38.6 36.6 毛利率(%) 85.9 83.0 83.1 83.0 82.6 EPS(摊薄/元) 0.29 0.41 0.58 0.80 1.10 ROE(%) 19.0 7.8 9.9 12.1 14.1 P/E(倍) 112.4 79.3 56.5 40.7 29.8 P/B(倍) 21.3 6.2 5.6 4.9 4.2 净利率(%) 51.4 52.2 50.1 49.0 47.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 551 2049 2128 2349 2758 营业收入 227 317 463 656 925 现金 123 914 865 789 955 营业成本 32 54 78 112 161 应收票据及应收账款 215 364 445 726 907 营业税金及附加 2 3 4 6 8 预付账款 24 27 52 57 99 营业费用 4 7 10 12 16 存货 50 68 88 98 116 管理费用 24 30 43 59 83 其他流动资产 139 676 678 678 681 研发费用 56 80 117 166 234 非流动资产 111 125 277 380 417 财务费用 0 -12 -11 -11 -8 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -13 -12 -13 -14 固定资产 7 26 76 142 194 公允价值变动收益 0 6 5 5 5 无形资产 61 55 58 61 62 投资净收益 4 3 3 4 4 其他非流动资产 43 45 142 177 160 营业利润 117 165 232 322 440 资产总计 662 2175 2405 2729 3175 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 39 40 39 41 47 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 117 165 232 322 439 应付票据及应付账款 3 5 7 11 15 所得税 0 0 0 0 0 其他流动负债 36 35 32 30 32 税后利润 117 165 232 322 439 非流动负债 8 21 21 21 21 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 117 165 232 322 439 其他非流动负债 8 21 21 21 21 EBITDA 125 157 229 329 456 负债合计 47 61 60 61 68 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 345 400 400 400 400 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 52 1354 1354 1354 1354 成长能力 留存收益 218 360 592 914 1353 营业收入(%) 36.6 39.8 46.0 41.7 40.9 归属母公司股东权益 615 2114 2346 2667 3107 营业利润(%) 35.6 41.6 40.5 38.5 36.6 负债和股东权益 662 2175 2405 2729 3175 归属于母公司净利润(%) 41.2 41.8 40.3 38.6 36.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 85.9 83.0 83.1 83.0 82.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 51.4 52.2 50.1 49.0 47.5 经营活动现金流 67 19 110 35 224 ROE(%) 19.0 7.8 9.9 12.1 14.1 净利润 117 165 232 322 439 ROIC(%) 18.1 6.7 8.9 11.2 13.4 折旧摊销 11 15 19 28 38 偿债能力 财务费用 0 -12 -11 -11 -8 资产负债率(%) 7.1 2.8 2.5 2.2 2.1 投资损失 -4 -3 -3 -4 -4 流动比率 14.1 50.8 54.8 58.0 58.6 营运资金变动 -64 -170 -122 -295 -236 速动比率 12.2 43.4 46.0 49.1 49.7 其他经营现金流 6 24 -5 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 70 -545 -162 -121 -66 总资产周转率 0.4 0.2 0.2 0.3 0.3 筹资活动现金流 -21 1317 3 11 8 应收账款周转率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 应付账款周转率 12.1 12.7 12.4 12.5 12.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.41 0.58 0.80 1.10 P/E 112.4 79.3 56.5 40.7 29.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.17 0.05 0.28 0.09 0.56 P/B 21.3 6.2 5.6 4.9 4.2 每股净资产(最新摊薄) 1.54 5.28 5.86 6.67 7.77 EV/EBITDA 102.9 74.8 51.6 36.1 25.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载