常熟银行：营收与规模符合市场节奏，资产质量优异

公司研究 2024年03月06日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 常熟银行（601128）：营收与规模符合市场节奏，资产质量优异 ——公司简评报告 证券分析师 王鸿行S0630522050001 银行 whxing@longone.com.cn 投资要点 事件：近日常熟银行公布2023年业绩快报。2023年公司实现营业收入98.70亿元 数据日期 2024/03/05 收盘价 6.94 总股本(万股) 274,088 流通A股/B股(万股) 264,337/0 资产负债率(%) 92.01% 市净率(倍) 0.72 净资产收益率(加权) 10.64 12个月内最高/最低价 8.02/6.24 （+12.04%，YoY），归属于普通股股东净利润32.82亿元（+19.61%，YoY）。2023年末公司总资产规模3344.79亿元（+16.19%，YoY），不良贷款率0.75%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率537.88%（+0.92pct，QoQ）。 6% 1% -3% -8% -13% -18% -23% -27% 23-0323-0623-09 常熟银行 23-12 沪深300 2023Q4行业新发放贷款利率明显下降，公司息差或受影响。测算2023Q4公司实现营业收入23.50亿元（预估26.57亿元），归母净利润7.64亿元（预估8.37亿元）。考虑到公司Q4扩 表力度仍较强，营收低于预估的原因或在于息差。结合Q4行业新发放贷款利率走势与公司贷款结构，认为Q4常熟银行资产平均收益率受重定价影响进一步下降的可能性较大（而此前基于LPR调整幅度及重定价节奏预估Q4资产平均收益率会持平）。2023年Q4，金融机构新发放人民币贷款加权平均利率明显下行31b至3.83%（如图1所示），明显弱于同期LPR由于常熟银行贷款平均期限较短、重定价节奏较快，Q4较高的重定价比例或致其贷款收益率受重定价影响较大。此外，Q4金融机构新发放贷款中，企业贷款与个人住房贷款降幅较小，分别下降7bp、5bp，票据融资降幅较大，下降33bp，这一特征指向Q4个人经营性贷款利率降幅也较大。由于常熟银行个人经营性贷款+票据贴现占总贷款比重较高（如图2所示），其贷款收益率在重定价过程受影响更大一些。我们粗略匡算2023年Q4行业贷款收益率下降背景下，重定价或致利息收入减少1.7亿元。 2023Q4扩表力度较强，结构与政府债发行力度相匹配。Q4末，公司总资产规模达到 相关研究 《常熟银行（601128）：新一届领导班子集体增持彰显凝聚力与发展信心——公司简评报告》2024.01.13 《常熟银行（601128）：投资收益亮眼，资产质量优异——公司简评报告》2023.10.27 《常熟银行（601128）：息差体现韧性，资产质量大幅夯实——公司简评报告》2023.09.07 3344.79亿元（预估3292亿元），对应增速16.19%，较Q3末提升0.58个百分点；贷款2224亿元（预估2231亿元），对应增速15%，较Q3末放缓1.67个百分点；存款2479亿元（预估2532亿元），对应增速16.16%，较Q3末放缓1.38个百分点。Q4贷款增速放缓而总资产增速提升，指向投资类资产增长较快，这或是由于Q4财政力度加大，政府债发行规模明显强于季节性（如图3所示），公司利率债配置力度相应提升。由于投资类资产收益率低于贷款Q4其配置力度提升会拉低资产平均收益率。同理，负债端存款增速放缓而总资产增速提升，指向Q4同业负债增长较快。叠加Q4同业负债利率受资本新规影响明显上行（如图4所示），公司负债端成本率或受到来自同业负债的挤压。综合而言，在市场环境影响下，Q4上述公司资产负债结构边际变化或也影响息差表现。 资产质量保持优异。公司极低的贷款集中度赋予资产质量优势。2023年Q4公司资产质量保持优异，期末不良贷款率0.75%，拨备覆盖率537.88%。其中，拨备覆盖率低于预估值 562.14%，主要原因或在于营收预期差隐含的计提力度明显少于预估。 投资建议：限于业绩快报数据较少，我们暂维持原预测，预计公司2024-2025年公司营业收入分别为111.78、129.23亿元，归属于普通股股东净利润分别为39.18、47.91亿元，期 末每股净资产分别为10.27、11.58元，对应3月5日6.94元收盘价的PB分别为0.68、0.60倍基于：1）小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长；2）新一届领导班子增持公司股份（如表1、图5所示）彰显凝聚力，增强公司发展信心；3）2024年1月1日公司及时跟进下调存款挂牌利率（如表2所示），常熟银行存款结构中居民定期存款占比较高，有望从存款降息中受益更多；4）稳增长宏观政策积极，利于行业经营环境改善，我们维持公司“买入”投资评级。 风险提示：资产规模增长明显低于预期；小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄。 盈利预测与估值简表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8808.73 10177.53 11178.29 12922.89 同比增速 15.07% 15.54% 9.83% 15.61% 归母净利润（百万元） 2743.73 3355.15 3918.33 4791.12 同比增速 25.39% 22.28% 16.79% 22.27% 净息差（测算值） 2.93% 2.86% 2.83% 2.91% 不良贷款率 0.81% 0.75% 0.77% 0.78% 不良贷款拨备覆盖率 536.77% 562.14% 542.72% 530.10% ROE 12.95% 14.05% 14.66% 16.01% 每股盈利（元） 1.00 1.22 1.43 1.75 PE（倍） 6.93 5.67 4.85 3.97 每股净资产（元） 8.24 9.20 10.27 11.58 PB（倍） 0.84 0.75 0.68 0.60 资料来源：公司定期报告，iFinD，东海证券研究所（截至2024年3月5日收盘） 图12023Q4金融机构新发放贷款加权平均利率明显下行，单位：% 5 4.14 3.83 4 3 2 1 0 6 人民币贷款加权平均利率个人住房贷款企业贷款票据融资 资料来源：中国人民银行，Wind，东海证券研究所 图2常熟银行个人经营性贷款占比较高，单位：亿元（规模），%（占比） 136, 6% 234,11% 778,36% 845,39% 59,3%95,5% 企业贷款个人经营性贷款个人消费性贷款住房抵押贷款信用卡票据贴现 资料来源：常熟银行2023半年度报告，东海证券研究所，截至2023/06/30 图32023年Q4新增政府债券明显强于季节性，单位：亿元 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024202320222021 资料来源：中国人民银行，Wind，东海证券研究所 图42023年Q4同业存单发行利率（以3个月期限为例）明显上行 资料来源：iFinD，东海证券研究所 表12024/01/08-2024/01/12常熟银行董监高增持明细 序号 姓名 职位 增持前持股数（股） 增持股份数量（股） 增持金额（万元） 增持后持股数（股） 增持后持股比例（%） 1 薛文 董事长 449,952 50,100 32.68 500,052 0.02% 2 包剑 执行董事 131,098 50,000 32.37 181,098 0.01% 3 孙明 执行董事 48,300 51,700 32.93 100,000 0.00% 4 庞凌 独立董事 0 10,000 6.55 10,000 0.00% 5 宋毅 监事长 0 100,000 62.89 100,000 0.00% 6 沈梅 监事 3,700 15,000 9.53 18,700 0.00% 7 黄烨 职工监事 76,787 25,000 15.78 101,787 0.00% 8 吴铁军 副行长 310,362 20,000 13.36 330,362 0.01% 9 张康德 纪委书记 80,900 20,400 12.97 101,300 0.00% 10 陆鼎昌 副行长 0 100,000 65.96 100,000 0.00% 11 李勇 副行长 0 100,000 63.85 100,000 0.00% 12 干晴 副行长 3,100 100,000 63.45 103,100 0.00% 13 孟炯 行长助理 81,000 50,000 31.75 131,000 0.00% 合计 1,185,199 692,200 444.06 1,877,399 0.07% 资料来源：公司公告，东海证券研究所 表22024/1/1常熟银行存款挂牌利率调整情况，单位：%（挂牌利率），百分点（调整幅度） 项目 个人存款 2024/1/1 单位存款 调整幅度 个人存款 单位存款 一、活期存款0.150.1500 二、定期存款（一）整存整取 三个月 1.31 1.15 -0.1 -0.1 半年 1.55 1.35 -0.1 -0.1 一年 1.7 1.5 -0.1 -0.1 二年 1.9 1.8 -0.2 -0.2 三年 2.3 2.2 -0.25 -0.25 （二）零存整取、整存零取、存本取息 一年1.31 - -0.1 - 三年1.55 - -0.1 - 五年1.55 - -0.1 - 三、协定存款- 不超1.15 0 四、通知存款 一天0.55 0.55 0 0 七天1.15 1.15 0 0 五、保证金存款-一户一定价，最高不超同档存款执行利率-- 资料来源：公司官网，东海证券研究所 图5常熟银行PBBand，单位：元 2021年8月管理层第 一次自愿增持 2024年1月管理层第 二次自愿增持 16 14 12 10 8 6 4 2 2016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09 收盘价BPS1.612x1.390x1.167x0.945x0.723x 资料来源：公司公告，Wind，东海证券研究所 附录：三大报表预测值 每股指标与估值 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(摊薄) 1.00 1.22 1.43 1.75 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及存放央行 16,954 18,505 21,003 23,733 BVPS（元）8.249.2010.2711.58同业资产6,3119,3158,1309,186 P/E（倍） 6.93 5.67 4.85 3.97 金融投资 72,49281,25289,929100,050 贷款损失准备 8,421 9,39110,62911,937 盈利能力 2022A 2023E 2024E 2025E ROAA 1.10% 1.16% 1.19% 1.30% P/B（倍）0.840.750.680.60贷款总额193,433223,075254,315287,384 贷款净额185,626214,398244,414276,188 生息资产总额 277,059313,067352,259396,860 同业负债 16,80120,79622,83924,950 ROAE12.95%14.05%14.66%16.01%总资产287,881329,687372,486418,988 净利差（SPREAD）2.82%2.72%2.72%2.80% 净息差（NIM）2.93%2.86%2.83%2.91%存款219,182253,156287,