常熟银行2022年三季报点评：业绩表现优异，资产质量稳健

—常熟银行2022年三季报点评 事件：常熟银行公布2022年三季报，营收增速为18.61%；拨备前利润增速为21.89%，归母净利润增速为25.23%，利润增速明显提升，我们点评如下： 常熟银行2022年三季度归母净利润增速为33.22%，较Q2增速提升17.18个百分点，其中净息差走阔、成本支出放缓、拨备计提压力减轻等因素是主要贡献。 规模扩张速度有所放缓。今年三季度，常熟银行生息资产（日均余额口径）同比增长13.31%，较Q2同比增速下降3.91个百分点，对净利息收入增速形成拖累，主要是信贷投放进度偏慢。Q3单季新增贷款20.33亿元，同比减少88.88亿元，即便考虑三季度发生2笔金额为36.38亿元的信贷资产流转，新增信贷同比依然偏低。 ①对公方面，由于实体经济需求比较弱，特别是7月、8月在地产预期转弱的影响下，部分制造业企业融资意愿不高，叠加与基建相关的项目储备在一季度投放完毕，最终导致Q3对公信贷（含贴现）减少17.49亿元； ②零售方面，主要受到房地产仍在筑底的影响，按揭信贷投放较慢，此外普惠金融试验区小微信贷投放进度也不及预期，最终导致Q3新增零售信贷仅为37.82亿元，同比减少47.56亿元。 ③展望四季度，按揭信贷需求疲弱、部分实体企业以及小微业主融资进度放缓，是影响常熟银行信贷增长的主要拖累项，这在很大程度上受宏观大环境的影响，信贷需求与实际投放情况仍需密切跟踪。 净息差环比、同比均在改善，好于预期。经测算，常熟银行Q3单季净息差为3.12%，环比提升3bp、同比改善4bp，在今年LPR多次下调、需求偏弱的环境下，常熟银行净息差逆势上行，表现明显好于大多数同业，主要是因为：①对公端精选客户、注重满足客户的综合融资需求，在贷款便利性、可预期性、提供优质服务等方面下功夫，提升对客户的贷款议价权，2021年以来对公贷款利率始终保持4.9%左右；②零售方面，今年总体经营策略是希望稳住小微贷款定价，即便规模增长有所放缓的情况下，也希望维持贷款收益率平稳，此外，通过做小、做散、做信保的经营策略，降低客户对贷款定价的敏感度。③从信贷结构来看，三季度高收益的零售信贷占比提升，通过结构优化驱动贷款利率以及资产收益率环比提升；负债端预计在同业负债成本下行、存款挂牌利率调整的大环境下，计息负债成本率环比基本平稳。 展望四季度，考虑到常熟银行今年对贷款定价策略的坚守，预计净息差仍将保持平稳，处于行业较优水平。 成本收入比同比下降。今年三季度， 常熟银行成本收入比为39.47%，同比下降2.79个百分点，对拨备前利润形成明显支撑，预计主要受部分地区疫情的影响，线下营销活动难以展开，相关业务费用支出减少。 资产质量保持较优水平。三季度末，不良率、关注率分别环比下降2bp、1bp至0.78%、0.87%。，拨备覆盖率保持稳中有升的趋势。 常熟银行涉房类资产占比较低，同时对小微信贷采取严格的风控措施，整体资产质量维持行业较优水平，这也将成为公司业绩增长的基石。 展望全年，信贷增长压力将是常熟银行营收增长的主要影响因素，信贷需求与实际投放情况仍需密切跟踪，净息差预计表现平稳，信用风险压力较小，公司仍有望通过降低信用成本实现业绩的稳健增长。 投资建议：我们预计公司2022年的收入增速为17.54%，净利润增速为25.83%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为8.99元，相当于2022年1.05X PB。 风险提示：小微业务竞争加剧导致息差收窄；资产质量显著恶化； 财务摘要（百万元） 图1：常熟银行2022年三季度业绩增长拆分 图2：常熟银行单季度新增信贷规模 图3：常熟银行单季度净息差 图4：常熟银行单季度成本收入比 财务数据预测及估值数据汇总 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务预测 财务预测业绩增长 利润表 资产负债表