游戏行业1-2月回顾与展望：版号稳态释放，关注产品周期及AIGC催化

证券研究报告|2024年03月06日 游戏行业1-2月回顾与展望：版号稳态发放，关注产品周期及AIGC催化 行业研究·行业专题投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张衡 021-60875160 zhangheng2@guosen.com.cnS0980517060002 证券分析师：陈瑶蓉 021-61761058 chenyaorong@guosen.com.cnS0980523100001 2月游戏板块有所反弹，估值仍处于低位。1）2月申万游戏Ⅱ上涨15.4%，2月末PE-TTM为33.5X，龙头游戏公司估值在24年的12~14倍，处于历史较低的水平；2）从个股维度看，2月A股游戏板块涨幅靠前的是姚记科技（+28.1%）、恺英网络（+22.7%）、掌趣科技（+21.1%）；港股游戏板块涨幅靠前的分别为心动公司 （+74.3%）、创梦天地（+36.5%）、IGG（+26.1%）。 国产版号连续3个月发放数量过百，2月首批进口版号发布。1-2月国家新闻出版署共发放国产游戏版号226个、进口版号32个。国产游戏中，过审的大厂游戏主要有腾讯《荒野起源》、网易《天启行动》、叠纸《无限暖暖》、完美世界《完美新世界》等；进口游戏中，多款多款备受玩家关注的游戏均获得版号，其中不乏移动端游戏《地下城与勇士：起源》（游空信息）《三国群英传：策定九州》（星辉娱乐），任天堂NintendoSwitch游戏《星之卡比：新星同盟》《太鼓之达人》等。 1月国内游戏收入维持增长态势，出海方面《WhiteoutSurvival》等表现突出。1）1月游戏实际销售收入243.5亿，在去年1月春节的高基数下同比增长1.2%，持续 2023年5月以来的增长态势。2）出海方面，中国游戏厂商出海收入前三的分别是腾讯、点点互动、米哈游，点点互动与米哈游海外用户支出则主要分别来自 《WhiteoutSurvival》和《原神》。3）从海外市场看，《WhiteoutSurvival》在新加坡排名靠前，《菇勇者传说》在日韩排名靠前。 近期《蛋仔派对》《太空行动》表现较好，《原始传奇》等表现稳定，《元梦之星》《问道》IOS端流水有所下滑。1）头部大厂方面，腾讯《元梦之星》春节后IOS端收入和流水有所下滑；网易《蛋仔派对》近一个月下载量和流水有所提升。2）二线龙头方面，巨人网络的《太空行动》近期表现较好，三七互娱、恺英网络的重点产品近期表现较为稳定，吉比特的《问道》流水有所下滑。 投资建议：看好新科技落地带来的长期机会，短期关注产品周期和AIGC主题催化。1）游戏行业监管政策保持稳定、游戏版号常态化发放；短期来看，新品及品类 （小程序游戏等）驱动之下、游戏行业整体需求有望持续向上；长期来看，AIGC、VR/AR/XR等新科技导入有望在降本增效、创新交互方式的同时，有望带来内容及商业模式重构的可能；结合当前历史较大的估值分位数，板块整体具备良好的投资价值；2）个股选择上，结合产品周期与基本面、估值，推荐恺英网络、三七互娱、吉比特、巨人网络等标的；同时关注AIGC主题催化，推荐昆仑万维、紫天科技、盛天网络、顺网科技、汤姆猫、巨人网络等标的。 风险提示：监管政策风险；宏观经济波动风险；产品流水不达预期风险；利润不达预期风险；商誉及资产损失计提风险等。 01 游戏板块行情复盘 02 游戏行业本月动态 03 游戏行业数据 04 游戏公司产品情况 1.行情复盘：2月游戏板块有所反弹，估值仍处于低位 游戏板块2月反弹较为明显。2024年初至今下跌3.9%，一方面在于市场环境影响，另一方面在于《征求意见稿》对1月市场表现带来较大冲击。2月份以来申万游戏指数上涨15.4%，主要受益于AIGC催化以及市场反弹。 估值处于历史较低水平。从估值角度看，申万游戏Ⅱ对应的PE-TTM为33.5X，龙头游戏公司估值在24年12x-14x左右，处于历史较低的水平。 图：A股游戏板块表现 图：A股游戏PE-Band 游戏Ⅱ(申万)收盘价 4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500 0 2023-03-032023-05-032023-07-032023-09-032023-11-032024-01-03 游戏Ⅱ(申万)801764.SI 30000.00025000.00020000.000 收盘价12.374X 15000.000 9.734X7.095X10000.0004.455X1.816X 5000.000 0.000 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：游戏界面，国信证券经济研究所整理 2月AIGC和游戏板块表现较好。从个股维度来看，2月A股游戏板块涨幅前三的是姚记科技（+28.1%）、恺英网络 （+22.7%）、掌趣科技（+21.1%），涨幅靠前的主要为AI模型、应用相关个股和游戏龙头标的；港股游戏板块涨幅前三 的分别为心动公司（+74.3%）、创梦天地（+36.5%）、IGG（+26.1%）。 表：游戏板块上市公司基本情况公司代码 公司简称 本月涨跌幅 市值(亿元) PE-TTM 2400.HK 心动公司 74.3% 63 -83.8 1119.HK 创梦天地 36.5% 26 -1.3 002605.SZ 姚记科技 28.1% 108 18.4 0799.HK IGG 26.1% 38 -6.3 002517.SZ 恺英网络 22.7% 266 22.5 300315.SZ 掌趣科技 21.1% 154 117.9 300418.SZ 昆仑万维 19.0% 523 70.7 002558.SZ 巨人网络 17.4% 233 19.3 002624.SZ 完美世界 16.4% 222 41.3 1909.HK 火岩控股 16.2% 5 1.0 603444.SH 吉比特 15.7% 154 11.9 9999.HK 网易-S 15.5% 4904 17.5 002555.SZ 三七互娱 14.4% 426 14.9 300002.SZ 神州泰岳 14.2% 205 23.8 600633.SH 浙数文化 13.9% 143 17.0 300533.SZ 冰川网络 13.4% 62 21.5 9990.HK 祖龙娱乐 12.0% 10 -1.5 300031.SZ 宝通科技 9.6% 64 -16.7 002602.SZ 世纪华通 8.4% 367 -5.7 300459.SZ 汤姆猫 8.3% 165 66.6 300113.SZ 顺网科技 8.0% 89 -27.5 002919.SZ 名臣健康 6.3% 51 24.7 300494.SZ 盛天网络 5.3% 72 34.6 603258.SH 电魂网络 4.4% 49 41.2 0777.HK 网龙 3.5% 54 7.2 300299.SZ 富春股份 1.7% 34 149.7 0700.HK 腾讯控股 1.2% 22959 12.3 002174.SZ 游族网络 0.9% 96 -13.8 300052.SZ 中青宝 0.6% 42 -62.7 300051.SZ 琏升科技 0.0% 33 -110.6 300467.SZ 迅游科技 -2.6% 28 396.1 300043.SZ 星辉娱乐 -3.9% 36 -18.0 600892.SH 大晟文化 -5.7% 26 177.2 002425.SZ 凯撒文化 -8.5% 32 -4.6 0302.HK 中手游 -9.3% 26 -19.5 600715.SH 文投控股 -19.3% 43 -3.0 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 2.行业动态：国产版号连续3个月发放数量过百，2月首批进口版号发布 1-2月发放国产游戏版号226个，2月发布首批进口版号32个。1-2月国家新闻出版署共发放国产游戏版号226个、进口版号32个，其中超过 200款是手游。2月发放的国产版号中，过审的大厂游戏有：万众期待的《黑神话：悟空》，腾讯《荒野起源》、网易《天启行动》、叠纸 《无限暖暖》、完美世界《完美新世界》等；而中青宝成为了本期最大赢家，旗下有《职场浮生记》、《九州元意歌》等4款产品过审。2月发放的进口版号中，多款备受玩家关注的游戏均获得版号，其中不乏移动端游戏《地下城与勇士：起源》（游空信息）《三国群英传：策定九州》（星辉娱乐），任天堂NintendoSwitch游戏《星之卡比：新星同盟》《太鼓之达人》等。 表：1月国产游戏版号及其对应公司名称 表：2月国产+进口网络游戏审批信息及对应公司名称 序号 名称 申报类别 涉及公司 序号 名称 申报类别 涉及公司 1 万龙觉醒 移动、客户端 莉莉丝 1 毕业之后 移动 中青宝 图：1月发放国产游戏版号115个，2月发放今年首批进口版号32个 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理 2 大奉打更人 移动 阅文集团 国产游戏 进口游戏 3 纪元变异 游戏机（PS）游戏 吉比特 3 黑神话：悟空 客户端 游戏科学 4 龙息：神寂 移动、客户端 朝夕光年 4 荒野起源 移动、客户端 腾讯 5 火柴人游侠 移动-休闲益智 禅游科技 5 无尽冬日 移动 世纪华通 6 九州元意歌 移动 中青宝 2魔导战争移动中青宝 6热血美职篮移动腾讯 7梦境食旅移动中青宝 7 悠星大陆 移动、客户端 冰川网络 8 天启行动 移动、客户端 网易 8 全民企业家 移动 中青宝 9 完美新世界 客户端 完美世界 9 我的三体：2277 移动、客户端 游族网络 10 无限暖暖 移动、客户端、游戏机（PS5）游戏 叠纸 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 10客人请留步移动三七互娱 11神王角斗移动-休闲益智汤姆猫 12狂想建造家移动中青宝 客户端、游戏机（PS4、PS5） 11职场浮生记移动中青宝 12新宝可梦随乐拍游戏机-NintendoSwitch任天堂、腾讯 13星之卡比：新星同游戏机-NintendoSwitch任天堂、腾讯 盟 14太鼓之达人游戏机-NintendoSwitch任天堂、腾讯 15纳萨力克：崛起移动恺英网络 13泡姆泡姆 游戏鹰角游戏 16三国群英传：策定移动星辉娱乐九州 14伊瑟·重启日移动、客户端心动公司资料来源：国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理 17钓鱼：北大西洋客户端完美世界资料来源：国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理 1月22日，《网络游戏管理办法征求意见稿》反馈截止：12月22日，国家新闻出版署发布了《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），旨在加强行业规范管理，推动高质量可持续发展，意见反馈截止时间为2024年1月22日。 《幻兽帕鲁》爆火出圈：SteamDB数据显示，《幻兽帕鲁》上线24小时内，在线人数峰值便突破200万，跻身Steam历史 排行榜第二位。随着热度进一步发酵，《幻兽帕鲁》官方发布推文称，游戏发售不到6天，销量已经突破了800万份。另根据TGA创始人GeoffKeighley预测，仅仅5天，这款游戏收入就达到了1.89亿美元（约合人民币13.5亿元）。从玩法来看， 《幻兽帕鲁》融合了养成、收集、建造等多种元素，业界分析称此款游戏的制作可能使用了大量的AI技术。 图：《幻兽帕鲁》发售6天销量突破800万份 图：《幻兽帕鲁》的玩法融合了多种元素 资料来源：镜像娱乐，国信证券经济研究所整理 资料来源：游戏界面，国信证券经济研究所整理 3.