铭利达：光储车一站式精密结构件供应商，墨西哥建厂拓展海外市场

铭利达（301268） 证券研究报告 2024年03月06日 投资评级 光储车一站式精密结构件供应商，墨西哥建厂拓展海外市场 业务覆盖四大领域，“一站式”精密结构件供应商 公司业务覆盖光伏、安防、消费电子、汽车四大领域，为“一站式”精密结构件供应商。光伏、储能和新能源汽车业务在2023年持续增长，2023Q1-Q3总营收达到31.41亿，同比增长50.98%；实现归母净利润为2.92亿，同比增长32.45%；毛利率为19.94%，同比下降0.69pct；归母净利率为9.28%，同比下降1.30pct。 主营业务下游多元，绑定各领域头部客户 光伏：为公司主要业务，客户包括SolarEdge、Enphase、阳光电源等行业领先公司。光伏业务22年营收17.7亿，营收占比54.9%，毛利率21.7%，公司预计24年光伏业务同比增长30%。 行业机械设备/通用设备 6个月评级增持（调低评级） 当前价格23.45元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)400.01 流通A股股本(百万股)210.16 A股总市值(百万元)9,380.23 流通A股市值(百万元)4,928.31 每股净资产(元)5.93 资产负债率(%)56.00 一年内最高/最低(元)50.46/17.68 汽车：客户包括比亚迪、北汽新能源、宁德时代等知名厂商。22年营收8.0 亿，营收占比24.7%。新能源汽车相关业务在23年前三季度增速较快，同比增幅超过80%，23年Q1-Q3销量已接近22年全年水平。 安防：客户包括海康威视、华为、Axis、Bosch等国内外知名企业，22年营收3.65亿，营收占比11.32%。23年Q1-Q3安防业务同比有所下降。 消费电子：客户包括PMI、NEC、Honeywell、飞毛腿集团等，22年营收 作者 孙潇雅分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 股价走势 2.34亿，营收占比7.28%。23年Q1-Q3消费电子业务同比有所下降。铭利达创业板指 投资建设墨西哥铝挤压生产基地，积极拓展海外市场 公司于2023年12月18日发布公告，公司将在墨西哥设立子公司，注册 资本为100万比索，并在墨西哥投资建设铝合金挤压生产基地项目，计划 购买土地面积约200亩，合计建筑面积约为10万平方米，用于生产光伏、储能和新能源汽车行业的铝挤型材、压铸和塑胶结构件产品，并开展型材和压铸结构件的加工业务。我们预计墨西哥工厂的建成将助力公司拓展海外客户，降低生产综合成本，提升公司在海外市场竞争力。 67% 54% 41% 28% 15% 2% -11% -24% -37% -50% -63% 2023-032023-072023-11 资料来源：聚源数据 盈利预测：考虑到光伏主业受下游大客户去库存、市场竞争激烈以及高基 数等因素影响，增长有所放缓；消费电子和安防领域业务受下游需求影响也有所下滑。我们将公司23-24年营业收入预测由77.3/113.6调整至44.8/60.2亿元，预计25年营收为78.4亿元，将公司23-24年归母净利润预测由8.2/13.6调整至4.2/5.7亿元，预计25年归母净利润为7.5亿元，23-25年净利润对应当前PE为16/12/9X，下调至“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，下游行业波动，市场竞争加剧，新能源车销量不及预期等 相关报告 1《铭利达-半年报点评:新能源车业务放量在即，光储业务持续超预期》2022-09-07 2《铭利达-首次覆盖报告:深度绑定新兴行业核心客户，高效运营助力业绩稳增》2022-08-05 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,837.74 3,218.95 4,480.78 6,017.69 7,841.05 增长率(%) 21.18 75.16 39.20 34.30 30.30 EBITDA(百万元) 342.21 685.56 674.52 817.54 1,007.24 归属母公司净利润(百万元) 148.18 402.96 421.68 567.06 752.87 增长率(%) (13.16) 171.93 4.65 34.48 32.77 EPS(元/股) 0.53 1.45 1.51 2.03 2.70 市盈率(P/E) 44.13 16.23 15.51 11.53 8.68 市净率(P/B) 8.19 2.96 3.68 3.12 2.60 市销率(P/S) 3.56 2.03 2.09 1.56 1.20 EV/EBITDA 0.00 28.55 12.88 9.83 7.75 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 120.12 827.18 691.40 1,299.40 1,513.45 营业收入 1,837.74 3,218.95 4,480.78 6,017.69 7,841.05 应收票据及应收账款 567.52 1,021.22 1,247.44 1,761.00 2,184.00 营业成本 1,486.14 2,519.65 3,582.38 4,827.39 6,301.07 预付账款 7.29 14.75 14.07 26.46 25.34 营业税金及附加 11.39 16.65 22.40 30.09 39.21 存货 348.55 737.41 680.65 1,315.09 1,234.52 销售费用 20.52 28.43 44.81 60.18 78.41 其他 59.54 301.88 239.52 328.33 284.88 管理费用 62.50 84.61 120.98 180.53 235.23 流动资产合计 1,103.03 2,902.44 2,873.10 4,730.28 5,242.20 研发费用 69.35 132.50 179.23 240.71 313.64 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 20.71 14.64 16.87 4.69 (1.76) 固定资产 710.86 1,325.67 1,206.63 1,087.59 968.55 资产/信用减值损失 (13.79) (46.02) (35.00) (30.00) (20.00) 在建工程 99.97 168.49 178.49 188.49 198.49 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 111.77 110.56 106.06 101.55 97.04 投资净收益 1.26 1.30 0.00 0.20 0.20 其他 117.66 183.03 142.57 135.13 124.68 其他 15.67 50.31 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,040.27 1,787.76 1,633.75 1,512.76 1,388.77 营业利润 163.98 416.87 479.10 644.31 855.46 资产总计 2,143.29 4,690.20 4,506.85 6,243.05 6,630.97 营业外收入 0.29 0.13 0.10 0.10 0.10 短期借款 162.82 495.56 250.00 198.00 172.00 营业外支出 0.90 0.64 0.02 0.02 0.02 应付票据及应付账款 676.74 1,522.23 1,357.31 2,689.32 2,484.07 利润总额 163.37 416.36 479.18 644.39 855.54 其他 189.91 213.40 135.26 139.43 153.09 所得税 15.19 13.40 57.50 77.33 102.66 流动负债合计 1,029.46 2,231.18 1,742.58 3,026.75 2,809.16 净利润 148.18 402.96 421.68 567.06 752.87 长期借款 110.00 50.00 20.00 20.00 20.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 148.18 402.96 421.68 567.06 752.87 其他 202.47 190.81 196.64 193.72 195.18 每股收益（元） 0.53 1.45 1.51 2.03 2.70 非流动负债合计 312.47 240.81 216.64 213.72 215.18 负债合计 1,345.39 2,477.64 1,959.21 3,240.48 3,024.34 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 360.00 400.01 400.01 400.01 400.01 成长能力 资本公积 23.19 1,030.48 1,030.48 1,030.48 1,030.48 营业收入 21.18% 75.16% 39.20% 34.30% 30.30% 留存收益 414.82 777.78 1,115.74 1,570.22 2,173.62 营业利润 -18.10% 154.21% 14.93% 34.48% 32.77% 其他 (0.11) 4.29 1.41 1.86 2.52 归属于母公司净利润 -13.16% 171.93% 4.65% 34.48% 32.77% 股东权益合计 797.90 2,212.56 2,547.63 3,002.57 3,606.63 获利能力 负债和股东权益总计 2,143.29 4,690.20 4,506.85 6,243.05 6,630.97 毛利率 19.13% 21.72% 20.05% 19.78% 19.64% 净利率 8.06% 12.52% 9.41% 9.42% 9.60% ROE 18.57% 18.21% 16.55% 18.89% 20.87% ROIC 20.09% 45.44% 25.71% 30.81% 45.36% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 148.18 402.96 421.68 567.06 752.87 资产负债率 62.77% 52.83% 43.47% 51.91% 45.61% 折旧摊销 80.04 109.71 123.54 123.54 123.54 净负债率 29.93% -9.12% -16.54% -36.02% -36.64% 财务费用 16.35 24.63 16.87 4.69 (1.76) 流动比率 1.07 1.30 1.65 1.56 1.87 投资损失 (1.26) (1.30) 0.00 (0.20) (0.20) 速动比率 0.73 0.97 1.26 1.13 1.43 营运资金变动 (138.96) (656.95) (228.92) 91.51 (477.54) 营运能力 其它 8.85 144.22 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 3.85 4.05 3.95 4.00 3.98 经营活动现金流 113.20 23.27 333.18 786.61 396.91 存货周转率 6.86 5.93 6.32 6.03 6.15 资本支出 174.43 789.74 4.17 12.91 8.54 总资产周转率 0