与三花智控合资成立墨西哥工厂，海外市场拓展加速

事件：2023年4月14日，绿的谐波和三花智控公告将在墨西哥合资建厂，主营谐波减速器的研发、生产和销售，合作期限不低于15年，注册资本不低于1000万美元，公司将由绿的谐波控股。 从产能分布角度看：绿的谐波目前产能基本在国内，与三花智控合资在墨西哥建厂，有望助力公司打开海外市场。根据公司公告披露，绿的谐波现有产能和定增项目产能主要集中在苏州市，2021年海外市场营收占比仅18.3%，且主要依靠国内工厂生产，运输至海外。三花智控原先主营空调冰箱元器件，2014年在墨西哥建厂，2017年并购三花汽零后切入汽车零部件业务，目前在北美市场具有一定影响力，且是Tesla热管理零部件独家供应商。 999563347 本次合资企业拟建于三花智控位于墨西哥的工业园区内，将由绿的控股，主营谐波减速器的生产与销售。我们判断，未来绿的谐波有望借助三花智控，打开北美等海外市场。 从业务拓展角度看：我们判断借助三花智控的力量，绿的与Tesla的合作有望更进一步。目前，三花智控已通过tesla一级供应商认证，拥有Tesla热管理零部件独家供货资质，并签订了战略协议。2023年2月，三花智控发布公告，已对机器人机电执行器领域开展持续研究和产品开发工作。三花智控2005年已开始大量研发电机类产品，技术积累丰富，现每年制造的电机数以亿计。TeslaAIDay2披露，单个人形机器人会用到16个旋转执行器，旋转执行器是谐波减速器+伺服电机的一体化集成品。谐波减速器技术壁垒高，国内机器人厂商出于研发成本考虑，通常会直接外采。我们判断，绿的谐波本次与三花智控合资建厂，可藉由三花智控与Tesla的粘性，进一步加强与Tesla的合作。 投资建议： 预计公司2022-2024年的营收分别为4.46、5.70、7.56亿元，同比增速分别为0.5%、28.0%、32.6%，净利润分别为1.59、2.25、3.26亿元，同比增速分别为-16.0%、41.8%、44.8%，对应PE分别为137、97、67倍。绿的谐波是国产谐波减速器龙头，我们参考国内工业机器人龙头埃斯顿和机床数控系统龙头华中数控，这两家公司2023年Wind一致预期分别为73倍和70倍。此外，绿的谐波历史估值水平偏高：首个交易日104倍，历史最高估值242倍。综上，我们给予绿的谐波2023年110倍估值，6个月目标价147.40元，维持“增持-A”评级。 风险提示：全球宏观经济不及预期；竞争格局恶化；墨西哥工厂项目推进不及预期；Tesla Bot产品进度不及预期；测算具有主观性。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表