棕榈油减产支撑价格，油脂弱势大格局难改

月度报告——棕榈油、豆油 棕榈油减产支撑价格，油脂弱势大格局难改 走势评级：报告日期： ★行情回顾 棕榈油：震荡豆油：震荡偏弱2024年3月5日 黄玉萍资深分析师（油籽&豆菜粕）从业资格号：F3079233 投资咨询号：Z0015897 Tel:8621-63325888-3907 1月份，在东南亚产区持续强降雨造成大幅减产预期的情况下，油脂市场在棕榈油带动下迅速走高。而后随着天气好转与减产预期的落空出现回落，并在豆系的弱势带动下跌至近几个月低位。春节假期期间，在USDA2月供需报告上调美豆期末库存、NOPA1月压榨报告美豆油库存高于预期、马棕2月产量阶段性数据回升、出口高频数据疲弱的影响下，MPOB1月马棕超预期去库的利多并未体现，CBOT美豆油与马棕油均出现下跌。节后国内 开盘后，内盘豆棕油并未跟随外盘补跌，反而在棕榈油减产预期 农的支撑下小幅走高，继而再度回调后维持震荡走势。 产 品★豆棕油市场基本面现状 目前豆油的基本面弱于棕榈油。美豆油目前需求受到挤占，生柴需求持续不佳。巴西大豆丰产使巴西CNF升贴水下降，间接打压CBOT大豆价格，对CBOT美豆油形成影响；国内市场，节前备货使国内豆油库存持续下降，春节期间油厂开机率低。随着节后复工，压榨量再度回升。棕榈油方面，国际市场上，棕榈油目前仍处于减产季，马棕2月减产幅度预估从前半月的17%回落至2.85%，但受到国际豆棕价差倒挂影响，棕榈油出口明显受限，环比降幅预计在15%-20%左右。预计2月马棕库存约为190万吨左右，去库幅度约在5%左右。国内方面，目前棕榈油处于去库阶段，国内棕榈油进口利润严重倒挂，3-4月买船匮乏。 ★未来行情展望 巴西大豆最大收获压力还未到来，美豆2024年种植面积扩张进一步奠定豆类弱势的基调。棕榈油作为这一阶段最强的油脂品种，3-4月的减产与去库幅度需重点关注。厄尔尼诺与斋月对棕榈油后续产量与出口的影响决定了油脂价格能否得到支撑。 ★风险提示 棕榈油减产不及预期，巴西大豆产量不及预期，印尼政策变动风险，宏观风险等。 Email:yuping.huang@orientfutures.co m 联系人李兆聪（棕榈油）从业资格号：F03117868 Email:zhaocong.li@orientfutures.com内外盘棕榈油主力合约走势 内外盘豆油主力合约走势 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.行情回顾5 2.豆棕油基本面现状7 2.1棕榈油7 2.1.1马来西亚7 2.1.2印度尼西亚11 2.1.3中国&印度16 2.2美豆油20 3.市场行情展望25 3.1斋月与厄尔尼诺为棕榈油价格带来不确定性25 3.2豆系仍为油脂价格的主要压力来源28 4.风险提示29 图表目录 图表1：DCE棕榈油与豆油主力合约5 图表2：CBOT大豆主力合约与巴西CNF升贴水5 图表3：柔佛12月底-1月上半月降雨量6 图表4：柔佛1月下半月-2月初降雨量6 图表5：彭亨12月底-1月上半月降雨量6 图表6：彭亨1月下半月-2月中降雨量6 图表7：MPOB１月报告数据7 图表8：2024年1月MPOB报告与市场预估数据对比8 图表9：马来高频出口数据8 图表10：马来高频产量数据9 图表11：马来棕榈油供需平衡表10 图表12：马来西亚棕榈油库存10 图表13：马来西亚棕榈油库存环比变化幅度10 图表14：印尼棕榈油供需平衡表11 图表15：印尼初榨棕榈油产量13 图表16：印尼棕榈油总产量13 图表17：印尼棕榈油出口13 图表18：印尼棕榈油库存13 图表19：印尼棕榈油生柴消费14 图表20：印尼棕榈油消费结构与生柴消费占比14 图表21：印尼生物柴油产量与消费14 图表22：印尼生物柴油年度产量与消费14 图表23：POGO价差（BMD马棕连续-ICE低硫柴油连续）15 图表24：印尼廖内产区12-2月降雨情况16 图表25：印马当月船期FOB价差（印尼-马来）16 图表26：中国棕榈油商业库存17 图表27：印度植物油总库存17 图表28：印度植物油港口库存17 图表29：印度植物油管道库存17 图表30：中国棕榈油当月船期进口利润18 图表31：中国棕榈油远月船期进口利润18 图表32：印度毛棕油（印尼）进口利润18 图表33：印度精炼棕榈油进口利润18 图表34：印度棕榈油进口19 图表35：中国棕榈油进口19 图表36：国际豆棕价差19 图表37：中国豆棕价差19 图表38：马来棕榈油主要出口目的地20 图表39：印尼棕榈油主要出口目的地20 图表40：USDA2月供需报告重点调整数据20 图表41：NOPA1月压榨报告21 图表42：NOPA美豆压榨与美豆油库存22 图表43：季节性美豆油库存22 图表44：D4RIN（Biodiesel）生成总量22 图表45：D4RINs（Biodiesel）国内与进口生成量22 图表46：美豆油相比巴西、阿根廷豆油溢价明显23 图表47：美国生物柴油进口量23 图表48：美国主要油脂进口量与进口环比23 图表49：美国生物柴油和可再生柴油产能24 图表50：美国生物柴油与可再生柴油油脂类用料情况24 图表51：马棕季节性产量25 图表52：马棕季节性出口25 图表53：柔佛月均降雨量26 图表54：彭亨月均降雨量26 图表55：沙巴月均降雨量26 图表56：沙捞越月均降雨量26 图表57：南苏门答腊月均降雨27 图表58：2023年巴西大豆CNF升贴水28 图表59：美豆／美玉米比值与美国大豆种植面积28 1.行情回顾 进入2024年，市场关注度从南美大豆的丰产转移到了天气异常的东南亚。马来与印尼 的棕榈油主产区从2023年12月中下旬以来持续遭遇高于正常水平的强降雨，部分地区出现了洪涝灾害，1月上半月SPPOMA对产量的预估一度给到了20%以上的减产幅 度，带动油脂市场从底部开始了一波较为强势的反弹。但是进入1月下半月，东南亚降雨逐渐减少，天气回归正常，减产幅度被上调至不到15%，而出口数据却持续不佳。与此同时，巴西大豆CNF升贴水价格持续下行。1月30日，3月交货的巴西大豆 CNF升贴水降至仅为5美分/蒲式耳，接近平水的水平。棕榈油大幅减产预期的扑空与南美大豆供应充足的持续炒作带动油脂市场价格迅速回调，2月初，豆油与棕榈油价格均跌至近几个月来低位。 图表1：DCE棕榈油与豆油主力合约图表2：CBOT大豆主力合约与巴西CNF升贴水 资料来源：REFINITIV，东证衍生品研究院资料来源：REFINITIV，东证衍生品研究院 图表3：柔佛12月底-1月上半月降雨量图表4：柔佛1月下半月-2月初降雨量 资料来源：REFINITIV，东证衍生品研究院资料来源：REFINITIV，东证衍生品研究院 图表5：彭亨12月底-1月上半月降雨量图表6：彭亨1月下半月-2月中降雨量 资料来源：REFINITIV，东证衍生品研究院资料来源：REFINITIV，东证衍生品研究院 内盘春节假期休市期间，外盘油脂盘面普遍下跌，CBOT美豆油下跌3.12%、马棕油下跌2.59%。虽然2月13日发布的MPOB1月供需月报显示出口超预期、去库超预期。但是在马来2月出口数据不佳、美豆库存上调、美豆油库存超预期等多重利空因素影响下，马棕油仅在MPOB报告发布当天小幅拉升之后便迅速回落，CBOT美豆油也持续下跌。而在假期后，大商所棕榈油与豆油盘面价格并未跟随外盘补跌，而是在2月上 半月马来产量高频数据继续给出大幅减产的预估后，市场仍对马棕2月的减产抱有较高预期，由棕榈油带动油脂市场持续走高，随后又回到区间震荡的走势。 2.豆棕油基本面现状 2.1棕榈油 2.1.1马来西亚 北京时间2月13日中午，MPOB发布了马棕1月份月报。报告显示，马来棕榈油1月 产量140万吨，环比下降9.59%；出口135万吨，环比下降0.85%；库存202万吨，环比下降11.83%。本次报告与市场预估相比，较大的调整项出现在出口。报告中产量数据略高于市场预估，而出口数据显著高于市场预估，从而导致库存数据显著低于市场预估。 图表7：MPOB１月报告数据 MPOB1月份月报 十二月 一月 差值（数值） 差值（幅度） 产量（吨）毛棕榈油马来西亚总计 1,550,796 1,402,020 (148,776) (9.59%) 库存（吨）毛棕油马来西亚总计 1,197,668 1,055,916 (141,752) (11.84%) 精炼棕榈油马来西亚总计 1,093,125 963,865 (129,260) (11.82%) 棕榈油合计马来西亚总计 2,290,793 2,019,781 (271,012) (11.83%) 出口（吨）马来西亚总计 1,362,145 1,350,574 (11,571) (0.85%) 进口（吨）棕榈油合计 40,062 29,494 (10,568) (26.38%) 资料来源：MPOB，东证衍生品研究院 图表8：2024年1月MPOB报告与市场预估数据对比 MPOB1月报告数据与市场预测（万吨） MPOB1月报告 机构1月预估 实际-预估差值 机构预估变幅% 数值 环比% 路透 彭博 路透 彭博 路透 彭博 产量（万吨）马来西亚合计 140.20 (9.59) 136.74 136.00 3.46 4.20 (11.78) (12.26) 库存（万吨）马来西亚合计 201.98 (11.83) 213.96 209.00 (11.98) (7.02) (6.57) (8.73) 出口（万吨）棕榈油 135.06 (0.85) 121.90 123.00 13.16 12.06 (8.35) (7.52) 进口（万吨）棕榈油合计 2.95 (26.38) 4.00 5.00 资料来源：MPOB，Reuters，东证衍生品研究院 值得注意的是，虽然MPOB1月报告给出的库存低于预期，但是正如前文所说，库存的下调是因为出口的超预期上涨，并非由减产形成。而在当前的豆棕价差以及季节性出口来看，马棕会一直维持这样超预期的出口是不现实的，所以说由出口高于预期驱动的1月超预期去库对市场的利多程度较为有限，并且在MPOB报告发布前，马棕2月的产量与出口高频数据就证实了这一点，2月1-5日SPPOMA给出了13.77%的涨幅，而船运机构给出的出口数据却并不理想。 图表9：马来高频出口数据 ITS（吨） SGS（吨） AmSpecAgri（吨） 月份 日期 出口量 环比 出口量 环比 出口量 环比 2 1-29 1106054 (14.03%) 996845 (14.58%) 1000348 (18.5%) 1-25 951409 (10.65%) 861334 (6.29%) 863180 (14.28%) 1-20 765024 (11.85%) 703589 (3.39%) 676949 (18.33%) 1-15 561614 (10.84%) 492654 (4.32%) 500889 (17.14%) 1-10 358365 1.10% 306432 (12.22%) 1 1-31 1286509 (6.70%) 1166973 (10.97%) 1227101 (9.36%) 1-25 1064778 0.64% 919139 (11.52%) 1006930 (8.47%) 1-20 867828 3.62% 728